三年亏超6亿仍赴港上市，云英谷的资本执念与现实困境

凤凰网财经《IPO观察哨》

从科创板折戟到并购终止，再到两度冲击港股，2012年成立的云英谷科技，上市之路充满波折。

这家深圳Fabless设计公司，专注AMOLED显示驱动芯片与Micro-OLED显示背板/驱动领域，虽有华为哈勃、小米长江产业基金等明星资本加持，却难逃持续亏损、毛利率波动等难题，此次冲刺港股能否破局尚待检验。

01 上市三次转向，执着叩响资本大门

云英谷的资本之路一直在调整。

2023年1月，云英谷启动A股上市辅导并备案，同年6月递交科创板申请，曾距A股仅一步之遥。

但受市场及相关因素影响，四个月后便自愿撤回申请，且未获监管问询，首次上市尝试戛然而止。

A股遇阻后，云英谷转而寻求并购曲线上市。2024年11月，汇顶科技公告拟收购其控制权，最终因多种原因未达成一致，并购案不了了之。

并购无果后，云英谷将目光投向港股。2025年6月首次递表港交所，2026年1月19日更新招股书再度冲刺。

对于此次选择，云英谷在招股书中称，港股作为国际金融市场重要部分，可助其拓宽融资渠道、扩大股东基础，提升品牌知名度与治理水平，为业务发展提供支撑。

02 明星资本扎堆，细分赛道有优势

云英谷核心产品聚焦智能手机与VR/AR头戴设备两大场景，凭借技术沉淀在细分赛道领先：2024年按销量计，智能手机AMOLED显示驱动芯片全球市占率5.7%排第五，是中国大陆该领域最大供应商，本土份额12.4%；Micro-OLED领域以40.7%市占率居全球第二，技术竞争力突出。

业务结构上，AMOLED显示驱动芯片长期是核心，2024年贡献91.6%收入；Micro-OLED业务快速崛起，2025年1-10月收入占比升至23.5%，成未来增长引擎。十余年发展后，产品进入多家全球头部智能手机品牌供应链，累计销量超5000万颗，应用于超10个产品系列，合作品牌合计占全球市场份额四分之一以上。

^{云英谷创始人及实际控制人顾晶}

创始人顾晶通过深圳翼势、翼升一号及翼升二号控制公司。IPO前，顾晶直接持股13.03%，却拥有59.97%投票权，IPO后仍保持绝对控制权。

资本层面，自2013年天使轮融资起，云英谷完成多轮融资，总额超13亿元。

产业方有京东方、高通中国等巨头，财务投资方包括小米长江产业基金、哈勃科技、中金浦成、祥峰投资等，为研发与市场拓展提供资金支持。

03 亏损超6亿，盈利与库存双重承压

2022-2024年，云英谷营收从5.51亿元增至8.91亿元，复合年增约29.5%，2025年1-10月收入达8.96亿元，接近2024年全年。但盈利不佳，2022-2024年净亏损分别为1.24亿、2.32亿、3.09亿元，三年累计亏6.65亿；2025年1-10月净亏1.95亿，累计亏超7.22亿。

持续亏损源于主营业务造血不足，报告期内经营现金流连年为负，2022-2025年1-10月分别净流出1.76亿、1.61亿、2.36亿及0.86亿元。公司称亏损因前期研发与人才投入、抢占市场的策略性定价及业务扩张资源投入，但多年未扭亏引发对盈利模式可持续性的质疑。

毛利率波动是痛点，2022年达31.9%，2023年骤降至0.4%，2024年回升至2.5%，2025年1-10月恢复至14.0%，稳定性差。拆分产品看，核心AMOLED芯片表现更差，2023年毛损-1.4%，2024年仅0.3%，2025年前10月才回升至8.6%；Micro-OLED业务毛利率28.6%，但收入占比低，难拉整体盈利。

毛利率波动因存货撇销激增，2023年存货撇销5320万元，较2022年增226.7%，侵蚀利润。虽公司称未来不会有同等规模撇销，但芯片行业技术迭代快，库存管理挑战大，暴露需求预测与供应链管理的潜在风险。此外，低价抢市场及直销转经销商模式的2.4%-3.2%价格折扣，也压缩了利润空间。