亿纬锂能二次赴港：重走宁德时代老路，是破局还是豪赌？
寒意渐浓的时节，本就竞争激烈的动力电池赛道又添新动态。
近期，国内头部动力电池企业惠州亿纬锂能股份有限公司（下称“亿纬锂能”）再次向港交所递交上市申请，这是其时隔半年后的第二次尝试，引发市场广泛关注。首次赴港上市计划未能如期落地的背景下，亿纬锂能此次卷土重来，足见其对这条融资渠道的重视。
当前，中国新能源汽车产业链正处于加速变革与重构的关键阶段，作为核心环节的动力电池行业也在经历深刻调整。
全球新能源汽车渗透率稳步提升，储能市场迎来爆发式增长，为头部企业勾勒出广阔发展空间的同时，行业内的产能扩张竞赛愈演愈烈，原材料价格波动频繁，整体盈利水平面临挑战。
宁德时代、比亚迪等行业龙头凭借规模与技术优势占据主导地位，而处于第二梯队的亿纬锂能，面临的竞争压力日益增大。
在这场漫长的行业竞赛中，资本成为企业持续发展的重要支撑。
亿纬锂能近年来动作不断，不仅在大圆柱电池技术路线上加大投入，还积极布局海外生产基地，从匈牙利到马来西亚，全球化步伐持续加快。
这些战略布局都需要巨额资金支持，赴港上市被视为其优化资本结构、补充资金的重要举措。
如今，亿纬锂能站在了发展的十字路口。二次赴港上市是其突破瓶颈的关键一步，若能成功，将为技术研发、产能扩张和国际化战略注入强大动力；若遇挫，则可能在行业洗牌中错失良机，与头部企业的差距进一步拉大。
在充满机遇与挑战的动力电池领域，亿纬锂能能否复制宁德时代的资本路径，这场关乎未来的资本征程才刚刚开始。
资本困局：与时间赛跑的融资需求
这并非亿纬锂能首次冲击港股市场。
时间回到2025年6月，亿纬锂能曾宣布启动H股发行计划，半年后选择再次尝试，既体现了其登陆国际资本市场的决心，也反映出背后迫切的资金需求。
根据SNE Research最新数据，2025年1-11月，亿纬锂能动力电池装机量达28.4GWh，位列全球第八、国内第五。
面对宁德时代、比亚迪的领先优势，以及中创新航、国轩高科等企业的追赶，亿纬锂能要稳固市场地位并实现超越，离不开持续的技术投入、产能扩张和全球化布局。
此次募资计划主要用于产能扩张（包括大圆柱电池项目）、海外基地建设、研发投入及补充营运资金，每一项都直击当前发展的核心需求。
近年来，亿纬锂能在大圆柱电池技术路线上的投入十分显著。
公司管理层多次表示，看好大圆柱电池在能量密度、快充性能和成本控制方面的潜力，为此投入大量资金用于研发和产能建设。
公开信息显示，亿纬锂能在湖北荆门、四川成都等地的大圆柱电池生产线正在加速推进。据此前财报电话会披露，大圆柱新产品于2025年三季度开始量产交付，但年内交付量有限。2026年荆门大圆柱工厂预计将实现满产，同时沈阳工厂第二条产线的建设规划也在同步推进，其他产能布局逐步落地。
不过，新技术路线的产业化过程充满挑战。从实验室研发到大规模量产，不仅需要时间积累，更需要持续的资金支持。
亿纬锂能动力电池研究院院长何巍曾在专访中坦言，大圆柱电池的焊接工序远多于方形和软包电池，焊接过程中的金属屑控制是量产的主要难点，尤其是电池单体缺陷率需低于十亿分之一（PPB级别），这是大圆柱电池产业化最困难的环节。
一方面是技术研发和产业化的资金需求，另一方面是海外市场拓展和基地建设的投入压力。
面对复杂的地缘政治环境和客户本地化供应需求，出海建厂已成为中国头部电池企业的重要选择，亿纬锂能也不例外。
目前，亿纬锂能已宣布在匈牙利德布勒森建设大型动力电池工厂，为宝马等欧洲客户提供就近配套服务，同时马来西亚工厂项目也已提上日程。
海外建厂成本高昂，涉及土地购置、厂房建设、设备采购、本地化运营等多个方面，资金投入往往以亿元为单位。
仅依靠A股市场融资和自身盈利积累，亿纬锂能的资金压力日益凸显。其2025年第三季度报告显示，虽然经营活动现金流量净额为正，但难以覆盖庞大的资本开支，资产负债率也呈现上升趋势。
截至2025年三季度末，亿纬锂能资产负债率约为63.47%，处于行业中等水平。但随着产能扩张的持续推进，这一指标能否保持在健康区间仍存不确定性。
近期，部分中国新能源产业链企业在港股IPO遇冷，发行估值低于预期甚至推迟上市计划，这为亿纬锂能的二次尝试蒙上了一层阴影。
能否获得国际投资者认可，关键在于其大圆柱技术路线的前景、海外扩张的战略价值以及未来盈利改善的空间。
盈利困境：光鲜数据背后的隐忧
对亿纬锂能而言，二次赴港上市并非简单的融资行为，更是一场关乎未来战略布局和行业地位的资本突围战。
出货量曾是亿纬锂能的骄傲，依托零跑、小鹏等造车新势力以及部分传统车企的订单，其动力电池装机量稳居国内前十。
受益于全球储能市场的爆发，亿纬锂能的储能电池订单量显著增长，成为业务版图中的重要增长点。
然而，在亮眼的出货量数据背后，隐藏着不容忽视的盈利压力。
最新财报显示，截至2025年三季度末，亿纬锂能营业总收入为450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润为28.16亿元，同比下降11.70%；扣非净利润为19.37亿元，同比下降22.51%。规模增长的同时，盈利能力出现明显下滑。
近三年来，亿纬锂能销量实现翻倍增长，从2022年的17.1GWh增长至2025年前三季度的34.6GWh。
但规模扩张的背后，是产品单价的持续下降。公司动力电池平均售价从2022年的11亿元/GWh降至2024年的6亿元/GWh，近乎腰斩。
业务增长带来的收入增量，几乎被终端价格的下降所抵消。
毛利率方面表现同样不佳，2025年前三季度，亿纬锂能动力电池业务毛利率为15.3%，远低于行业平均的22%，也低于头部企业宁德时代25%的毛利率水平。
造成这一局面的核心原因在于激烈的市场竞争。动力电池行业已从蓝海进入红海阶段，宁德时代、比亚迪等巨头凭借规模、技术和客户优势掌握定价权。
为了在竞争中生存，包括亿纬锂能在内的二线电池厂商不得不采取“以价换量”的策略，通过降低产品售价来保住和扩大客户群体。
亿纬锂能的客户结构进一步加剧了这一压力。其主要客户如零跑、小鹏等近年来纷纷布局性价比车型，成本压力向上游产业链传导。
同时，这些客户凭借规模化采购拥有较强的议价能力，亿纬锂能为获得大额订单往往需要在价格上做出让步，进一步压缩了利润空间。
另一方面，成本端的压力并未明显缓解。
2025年锂价经历多次波动，给电池企业的成本控制带来挑战。亿纬锂能在消化前期高价库存、应对原材料价格波动方面面临较大压力。
此外，大圆柱电池等新技术路线的研发投入、产能爬坡初期的良率问题以及为满足客户需求进行的产线调整，都推高了单位产品的制造成本。
成本难降、售价承压，双重挤压下毛利率走低成为必然。
如何在价格战中守住利润底线，如何在满足客户需求的同时优化盈利结构，成为亿纬锂能亟待解决的问题。
这不仅关系到企业的短期业绩，更将影响其在行业长期竞争中的地位。
产能竞赛：老路子能否走出新未来
当前，中国动力电池行业的主旋律高度一致：扩产、扩产、再扩产。
海外市场方面，宁德时代在德国、匈牙利的工厂加速建设，中创新航、国轩高科等企业也在国内外积极布局。亿纬锂能同样将目光投向海外，遵循行业“规模制胜”的法则。
这条路径曾被宁德时代成功验证，成为行业内的普遍选择。
然而，时过境迁，当亿纬锂能试图复制这条“老路”时，市场环境已发生变化。最显著的改变在于市场预期的调整。
中国汽车工业协会预测数据显示，尽管新能源汽车渗透率仍在提升，但整体增速较前几年的爆发期已明显放缓，动力电池需求增长曲线也随之趋于平缓。
高工锂电（GGII）分析报告指出，2025-2026年全球动力电池产能规划远超实际需求增速，阶段性产能过剩风险正在累积。这意味着，单纯依靠扩产获取利润的时代可能已经过去。
当前，行业整体盈利水平面临系统性压力，技术与成本的竞争愈发激烈。
亿纬锂能的资本开支持续增加，2025年第三季度报告及公开信息显示，公司用于购建固定资产、无形资产等的现金流出不断增长。
这些资金主要流向两个方向：一是传统方形电池产能的扩充，以满足现有客户的增量需求；二是大圆柱电池技术路线的研发和产能建设。
然而，目前全球范围内明确大规模采用大圆柱电池的主流车企数量有限。特斯拉是该技术路线的坚定支持者，但其订单主要由松下、LG新能源等国际供应商承接。
亿纬锂能虽成功进入宝马供应链，为其匈牙利工厂配套，但订单份额和放量节奏仍有待观察。
大众、丰田、通用等其他主流车企对大圆柱电池的态度仍较为谨慎，该技术路线能否从“小众选择”成为“主流应用”，还需要时间检验。
从本质上看，亿纬锂能当前的战略是一场充满不确定性的豪赌。赌的是大圆柱电池技术路线能成为未来主流，赌的是海外产能布局能抢占先机，赌的是规模扩张最终能带来成本优势和盈利改善。
但行业环境已变，市场预期下调，盈利压力增大。竞争对手们同样在技术路线上押注，在产能扩张上发力。亿纬锂能选择的“老路子”，如今面临更多挑战。
在动力电池行业的下半场竞争中，单纯的规模复制已难以带来突破。亿纬锂能能否在遵循“老路子”的同时，在技术创新、成本控制和市场开拓上走出“新步伐”，将决定其最终是成为破局者，还是困局中的又一个案例。
这场关乎未来的豪赌，结果尚未可知。
本文来自微信公众号“子弹财经”，作者：魏帅，36氪经授权发布。
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