埃斯顿冲刺H股：10亿商誉隐忧待解，东吴证券下调业绩预期

工业机器人领域的知名上市公司埃斯顿（002747.SZ）近期披露了H股发行申请的最新动态。该公司曾于2025年6月27日向港交所提交申请，由华泰国际独家保荐，不过半年过去后仍未取得实质性进展。今年1月，埃斯顿更新了申请材料，这表明其推进H股上市的计划并未搁置。

从A股市场表现来看，埃斯顿的股价处于近年高位，尤其是在924行情启动后，公司股价涨幅已超一倍。然而，与此同时，埃斯顿面临的业绩压力也不容忽视。

2025年前三季度，埃斯顿的归母净利润同比增长143%，业绩成长性看似亮眼，但这一增长是建立在2024年低基数的基础上。2024年，埃斯顿亏损超8亿元，其中一个原因是对其子公司德国克鲁斯计提了2亿元的商誉减值。

即便剔除这一非经常性因素，埃斯顿的业绩压力依然明显。2022年至2025年前三季度，公司毛利率持续下滑，分别为33.85%、31.93%、29.57%和28.45%。值得注意的是，2024年公司已计提3.44亿元商誉减值，但截至2025年三季度末，其账面仍有超10亿元的商誉，这无疑是潜在的风险点。

由此可见，埃斯顿2025年前三季度143%的归母净利同比增幅并不具备足够的说服力。与2020年至2023年期间每年超1亿元的利润规模相比，当前业绩仍有较大差距。

一边是毛利率持续走低的压力，另一边是10亿元商誉的潜在风险，在这样的资产与利润数据背景下，即便埃斯顿拥有工业机器人的热门概念，其超200亿元的总市值是否合理，值得市场思考。

A股市场向来对热门概念较为追捧，只要相关题材处于风口，往往能吸引资金关注。但埃斯顿这样的基本面，能否获得港股市场中相对理性谨慎的机构投资者认可，存在较大不确定性。

埃斯顿曾获得机构高度期待。2024年8月，东吴证券（601555.SH）分析师周尔双在埃斯顿2024年中报点评中预测，公司2024年全年利润将超2亿元，2025年和2026年利润分别有望突破3亿元和4亿元。

然而，埃斯顿的实际业绩表现让东吴证券的分析师倍感意外。2024年公司亏损超8亿元，2025年前三季度利润仅略超3000万元，与此前的预期相去甚远。

或许正因如此，东吴证券分析师周尔双在2025年9月联合另一位分析师钱尧天发布了埃斯顿2025年中报点评，将2025年全年利润预期下调至5000多万元，2026年利润预期也降至1.17亿元，不足一年前预测数据的一半。

尽管这份研报仍给出“增持”评级，但其中的分析内容值得关注。报告指出，自动化核心部件业务收入下降主要受行业波动、市场竞争等因素影响；公司扣非归母净利润仍为亏损，主要是由于出海业务投入、品牌及产品宣传展览等费用增加，以及外币汇兑损失等财务费用上升，但亏损幅度已显著收窄。