日本加息：市场无需恐慌的“预期内”事件

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

编辑 | 关雪菁

头图 | 视觉中国

近期，日本加息预期成为影响全球资本市场的关键外围变量之一。

事实上，早在2025年下半年，日本加息的苗头就已显现，但进入12月后，这一预期显著升温。当前市场普遍预测，日本央行将在12月18日至19日的货币政策会议上，把政策利率从0.50%上调至0.75%，即加息25个基点。

受此影响，资本市场出现了一定的恐慌情绪，近期全球风险资产表现低迷。那么，日本此次加息是否会重演2024年7月那样的剧烈市场波动呢？

日元套利逻辑的改变

要回答这个问题，首先需要理解日本加息为何会对全球资本市场产生较大影响。

核心原因在于，日元套利空间的压缩会迫使相关资金去杠杆并平仓海外风险资产，进而对全球市场形成压力。

过去很长一段时间里，日元是全球最重要的低息资金来源之一。日本长期实施超宽松货币政策，使得借入日元的成本极低——2024年3月退出负利率前，政策利率曾长期维持在-0.1%。在此背景下，市场逐渐形成了成熟的“日元套利”模式：借入低息日元，兑换成美元等高息货币，再投向美股科技股、新兴市场资产甚至加密货币。

只要利差存在且汇率波动不大，这套套利模式就能持续运转，规模也不断扩大。久而久之，大量全球风险资产中都沉淀着来自日元体系的资金。

一旦日本加息，这种局面将被打破。

对于未加杠杆的投资者而言，日元借款成本上升的影响有限；但对高杠杆资金来说，成本的小幅上升就可能引发巨大损失。杠杆越高，对利率变化越敏感，原本微薄的套利利润可能被利率上升直接吞噬。

以10倍杠杆为例，若日元借款成本从0.5%升至0.75%，再加上1%的摩擦成本，整体成本将从5.5%攀升至7.75%。若投资标的收益率有限，即便汇率稳定，最终收益也会大幅缩水。

更关键的是，加息预期往往伴随日元走强预期。这意味着，即便资产本身未下跌，汇率损失（日元升值时，兑换日元需支付更多美元）也会侵蚀套利收益。当成本与汇率双重压力叠加时，套利交易不得不开始降杠杆、平仓。

此时，最先受到冲击的并非风险最高的资产，而是杠杆最高、最易调整的仓位，比如美债和高杠杆利率衍生品（如美债期货）。大量日元套利资金原本就配置在这些领域，随后才会波及美股高估值科技股、加密货币等高风险资产。

因此，日本加息影响全球市场的核心逻辑，是动摇了长期存在的日元套利模式，触发了去杠杆过程。这种去杠杆短期内会放大全球风险资产的波动，给市场带来压力。

各类资产将受何影响？

回到最初的问题：日本此次加息是否会像2024年7月那样引发市场剧烈波动？

我们认为这种概率很低。2024年7月日本加息且态度偏鹰属于“黑天鹅”事件，完全超出市场预期；而此次若加息25个基点，市场已充分消化这一预期，无需恐慌。

若日本央行在会议上释放偏鹰信号（暗示未来可能继续加息、收紧流动性）或加息幅度达50个基点，短期内会对全球资本市场造成压力：股票、期货、加密货币等风险资产可能承压，美债在去杠杆初期或出现收益率上行，黄金也可能因流动性需求面临阶段性抛售。

但相比2024年7月，此次冲击可控，毕竟市场已有一定预期。若美联储同期采取降息或偏鸽派政策，全球流动性宽松预期升温，也会在一定程度上缓冲日元加息带来的套利压力。

不过，这些更多是短期影响，不会改变资产的中长期逻辑。

美股短期的核心矛盾仍是流动性与AI情绪。目前来看，这两个方向未出现本质问题，只是容易在数据与预期间反复，导致市场震荡。中期需警惕的是美国经济是否滑向“滞胀”——即经济未有效激活，但通胀已失控。

A股长期趋势取决于信心，如政策支持能否持续、基本面改善能否得到验证；港股相对脆弱，对外围流动性和风险情绪高度敏感，但决定方向的仍是基本面。若基本面改善叠加流动性宽松，港股具备较大上涨弹性；若流动性偏紧，未必会大幅下跌；反之，若基本面走弱，无论流动性松紧，影响的只是下跌节奏与幅度。

至于黄金，其配置逻辑清晰。当市场效率下降、财政赤字与货币扩张同比上升、国家信用逐渐透支时，这种具备全球共识、无需信用背书的资产，吸引力将持续存在。

截至发稿，日本央行会议信号尚未揭晓，市场仍在等待。

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