周期波动中砥砺前行：中国资产管理行业20年发展回顾与未来展望

2025-12-20

中国资管行业历经20年发展，规模从3万亿元跃升至165万亿元，期间既遭遇资管新规的规范洗礼、关税摩擦的外部冲击，也迎来AI转型的时代机遇。

巴曙松

香港大学经管学院金融学教授

北京大学汇丰商学院金融学特聘教授

2005年，我们开始关注尚处起步阶段的中国资产管理行业。彼时行业以公募基金为主，总规模不足3万亿元。基于对行业即将快速增长的预判，我们启动了持续跟踪研究。

如今梳理这20年的记录，能清晰看到这个与亿万投资者紧密相关的金融行业的成长脉络。2008年，“四万亿计划”等应对外部冲击的政策推动全社会固定资产投资大幅增长，资管行业迅速壮大，进入银行、基金、保险、券商、信托、期货全牌照机构竞合的大资管时代。2015年末，行业总规模逼近100万亿元，快速扩容的背后是改革开放后居民财富的累积，但繁荣之下也潜藏着挑战。2018年4月，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规）正式出台，直指资金空转、多层嵌套、刚性兑付等乱象，打破刚兑、清理嵌套、降低杠杆、统一监管，为行业转型构建了顶层监管框架。经过资管新规洗礼，全面净值化转型后的行业重新出发，2023年曾出现增速放缓、净值型产品回撤的情况。2024年末，行业总规模超165万亿元，一边承接居民财富，一边参与社会投融资，已成为经济金融体系运转的重要组成部分。

过去30余年的全球一体化时代，贸易和投资市场化是全球互联与繁荣的主要引擎。但近年来，全球化格局被重塑：从升级且多变的贸易争端到去全球化与碎片化趋势，全球汇率、利率、股市、债市及大宗商品价格均剧烈波动。继新冠疫情冲击、地缘政治经济冲突加剧、全球步入低利率时代后，关税冲击成为影响中国资管行业的新宏观变量，全面净值化转型的行业面临严峻挑战。

关税摩擦削弱了现有全球经贸治理的有效性。自由贸易曾是全球经济增长的重要引擎，然而过度使用关税会推高贸易壁垒，引发贸易伙伴报复性措施，形成恶性循环。关税逐渐成为地缘政治博弈的工具，当前大国博弈已超越经济范畴，演变为技术标准、资源控制、规则制定的复合型争夺。例如美国对华高科技产品加征关税，旨在遏制我国产业升级，同时推动盟友参与供应链重组，影响远超双边范畴。历史经验警示我们：1930年美国《斯姆特-霍利关税法》引发的关税战加速全球经济陷入“大萧条”。若放任关税武器化，20世纪30年代全球秩序崩坏及其冲击可能局部重演。

中美贸易摩擦加剧了地缘政治冲突，持续向全球汇率、股市、债市、黄金及其他大宗商品释放冲击。对等关税削弱了国内制造业海外市场需求预期，同时摇摆的政策及美元贬值预期推高避险产品价格，宏观环境复杂多变下，投资者风险偏好持续下降，中低风险产品同质化叠加养老金等长期资金扩容，行业亟需挖掘更多稳健型资产作为超额收益来源。在动荡的外部环境中，如何服务好风险偏好逐步降低的投资者，成为行业亟待解决的问题。

宏观压力下也孕育着机会。以人工智能（AI）为代表的科技板块逆势崛起，体现了全球投资者对科技创新深刻影响的期待。2025年初，DeepSeek的优秀智能表现重塑了资本市场对中国AI产业链基础层的认知，AI转型浪潮逐步带动科技领域价值重估，自主可控的AI产业链为其他行业赋能。国内庞大的消费市场为AI应用提供了丰富语料库和消费场景，进一步推动内循环与新消费。此外，AI浪潮有利于资管机构在投研、营销、运营、风控等方面降本增效，促进业务流程重构与组织变革。

危中有机，宏观环境的错综复杂是行业的试金石，百年未有之大变局中酝酿着金融行业亟待挖掘的增长点。创新是经济增长的核心驱动力，当前全球全要素生产率处于百年低点，更需要科技创新提供增长点。

关税冲击与科技突破将是未来一段时间行业砥砺前行的背景，如何在动荡宏观环境中控制风险、助力增长、分享收益，是中国资管行业接下来的必修课。作为行业发展的记录者，我们期待行业在连续20年成长后，翻开新的篇章。

是为序。

——本文选自《2025年中国资产管理行业发展报告》，作者：巴曙松周冠南禹路等著；出版社：湛庐文化/浙江科学技术出版社