外卖竞争转向理性，中概互联网开启价值与技术双轮驱动新阶段

出品/港股研究社

11月25日，阿里巴巴在最新季度财报中传递出一个看似平淡却意义重大的信息：淘宝闪购第一阶段的规模扩张工作已经完成。

公司管理层在电话会议上清楚说明，接下来的阶段不会再把开店数量或者订单增长速度当作核心目标，而是将重点放在履约效率、商家生态的健康程度以及单位经济模型的可持续性上。这次财报没有以“增长”作为关键词，反而用“理性”和“效率”来确定基调，少见地主动为激烈的本地生活竞争按下了暂停键。

阿里发布财报的第二天，沉寂了将近一年的美团股价出现大幅上涨，创下近三个月单日最大涨幅。在长期受到补贴压力、竞争不确定性和盈利问题困扰的情况下，资本市场很快把阿里的表态理解为行业竞争格局趋向缓和的重要转折点。这并非是一次单独的财报引发的反应，而是市场解读出行业内心照不宣的战略共识后，对企业价值进行的重新评估。

阿里确定方向，美团做出回应；阿里宣布扩张阶段结束，美团的估值迎来了新的希望。这样紧凑的时间变化，反映出投资者对“外卖竞争趋于理性”这一观点的高度认同：在用户数量增长放缓、资本回报持续面临压力的当下，继续通过亏损来争夺市场份额已经没有战略意义。

真正的竞争，正从街头的骑手数量比拼，转向后台算法的调度精准度、对商户服务的深入程度，以及由AI推动的长期效率优势。而本地生活领域率先开始的这种理性回归，或许会带动整个中概互联网板块进入从“流量估值”转向“价值+技术”双轮驱动的新周期。

烧钱竞争结束，理性发展回归：中概股盈利前景向好

过去五年，“不惜成本抢占市场”似乎成了企业之间的“默契”。本地生活领域更是如此——外卖、即时零售、社区团购等业务，巨头们投入数百亿补贴来换取增长，用负毛利来争夺市场份额。阿里、美团、京东、抖音纷纷参与，竞争从外卖扩展到30分钟送达的全品类配送。这种“赢家通吃”的焦虑导致了非理性竞争，也压制了行业原本应有的盈利潜力。

不过，2025年这一情况正在改变。阿里明确表示“淘宝闪购第一阶段扩张已经结束”，传递出清晰的信号：不再把盲目开店、低价补贴和骑手数量作为核心考核指标，而是专注于用户留存、履约效率和单位经济模型的优化。

这份财报更深层的意义在于，阿里和美团这两大本地生活领域的核心参与者，正在形成一种“心照不宣的共识”：停止价格战，转向精细化运营。这种共识不是垄断合作，而是市场发展成熟后的理性选择。当用户增长放缓、补贴带来的效益逐渐降低，继续烧钱只会对整个行业生态造成拖累。现在，双方的战略重点已经从“扩大市场”转向“精细运营”——优化配送路线、提升商户服务质量、完善会员体系，这些举措虽然不那么引人注目，却是实现可持续增长的基础。

对于整个中概股来说，这标志着一个关键的转折点：从“流量估值”回归到“盈利估值”。过去，市场给中概互联网公司高估值，主要是基于其用户规模和GMV增长速度；现在，投资者更关注自由现金流、投入资本回报率（ROIC）和单位经济效益。这种估值逻辑的转变，是中概股长期健康发展的前提。随着本地生活领域率先回归理性，电商、内容平台等其他领域也有望跟进，中概科技股正重新回到价值投资的轨道上。

双强互补发展，消费需求升级：本地生活市场进入高质量发展阶段

如果说“竞争缓和”是战术上的调整，那么“双强格局”的形成，则是战略层面的重构。阿里和美团没有陷入同质化竞争，反而在用户需求变化的推动下，走出了不同的发展路径，形成了互补共赢的新生态。

消费者的行为正在发生根本改变。过去，用户选择平台主要看“谁更便宜”；现在，决策的关键因素变成了“谁更快、更可靠、更了解用户需求”。根据艾瑞咨询2025年第三季度的数据，72%的即时消费用户将“履约的可靠性”和“商品品质保障”列为首要考虑因素，价格敏感度下降到第三位。这种消费升级，促使平台从“流量分配”转向“服务交付”。

阿里凭借其庞大的电商生态、品牌供应链和用户认知，将淘宝闪购定位为“品牌即时零售”的入口。用户在淘宝购买美妆、数码、生鲜等商品，由天猫超市仓库或品牌门店直接发货，30分钟内送达。这不仅仅是配送速度的提升，更是品牌商全渠道运营的延伸。阿里打通了“搜索—浏览—下单—配送—售后”的完整流程，让即时零售成为品牌增长的新动力。

美团则专注于“万物到家”的基础能力建设。其日均活跃骑手超过150万，覆盖全国2800多个县市，构建了中国最密集的本地配送网络。更重要的是，美团正将这一网络应用到药品、鲜花、3C配件、宠物用品等高毛利品类上，实现从“餐饮外卖”到“本地零售服务系统”的升级。其“闪电仓”模式已在全国布局超过2000个前置仓，配送成本持续降低。

两者看似存在竞争，实则相互补充：阿里在品牌和用户信任方面具有优势，美团则在配送网络密度和场景覆盖上更胜一筹。这种“生态协同+基础设施”的双轮驱动模式，正在共同推动本地即时消费市场的发展。根据中金公司的测算，中国即时零售市场规模将在2027年突破2.5万亿元，年复合增长率达到35%。在这个市场中，阿里和美团将占据主导地位，但并非是零和博弈——它们正在共同定义一种新的本地生活模式：高效、可靠、高品质。

更重要的是，这种模式正在重塑中概互联网的增长逻辑。过去依赖补贴吸引新用户、通过流量变现的模式已经难以持续；未来，谁能在服务深度、履约效率和用户生命周期价值上建立优势，谁就能获得长期增长。这标志着中概股正从“流量运营时代”进入“服务创新时代”。

AI技术助力，科技实现突破：中概股全球竞争迎来新机遇

当本地生活领域的竞争趋于稳定，巨头们的目光已经投向了下一个战略重点——AI。这次竞争的理性回归，本质上是一次资源的战略重新配置：将原本用于补贴和骑手激励的资金，转向AI基础设施和大模型的研发。这不仅符合企业自身发展的需求，也与国家“科技自立自强”的战略方向高度一致。

阿里和美团早已在AI领域进行了多年的深耕。阿里的“通义”大模型系列已经覆盖了语言、视觉、语音、决策等多个方面，并在淘宝的搜索推荐、客服机器人、供应链预测等场景中深度应用。2025年，通义千问3.0在多项国际基准测试中超过了GPT-4 Turbo，成为全球少数具备全栈AI能力的中国企业之一。

美团则将AI技术融入到核心业务的各个环节。其智能调度系统能够实时优化数百万骑手的配送路线，将平均配送时间缩短至28分钟，同时降低15%的空驶率；AI选品算法帮助闪电仓动态调整商品种类，使库存周转率提升40%；甚至在商户端，AI营销助手已经为超过300万中小商家提供服务，自动优化广告投放和套餐设计。这些不是技术展示，而是真正在降低成本、提高效率。

更关键的是，中概科技龙头企业拥有全球少有的“AI落地三要素”：海量的真实应用场景、高维度的结构化数据、持续的资本投入能力。中国庞大的本地生活市场，为AI技术提供了天然的实践场所。而这种“场景驱动”的AI发展路径，正是中美科技竞争中的差异化优势——美国在基础模型方面实力较强，中国则在应用深度上更具优势。

未来三年，AI将成为中概股估值重构的核心因素。投资者将不再只关注GMV或DAU，而是会评估企业的“AI应用渗透率”“模型复用程度”“技术投资回报率”。在这种背景下，阿里、美团、百度、腾讯等具备AI落地能力的公司，有望在全球科技股中脱颖而出，实现从“模式创新”向“硬科技突破”的转变。

这不仅关系到商业竞争，更关系到科技话语权。当中概股以AI为支撑，在全球产业链中占据技术制高点时，它们就不再仅仅是“中概股”，而是“中国科技力量”的代表。

结语：竞争缓和不是退缩，升级发展才能走得更远

外卖竞争的“理性回归”，表面上看是行业竞争的降温，实际上是一次战略升级。它标志着企业进入了价值创造与技术驱动并重的新周期。烧钱换增长的时代已经结束，但高质量发展的时代才刚刚开始。

历史总是会奖励那些在喧嚣中保持清醒、在低谷时布局未来的企业。当前，中概股正处于从流量红利转向技术红利的历史转折点。这次竞争的理性回归，不是终点，而是通往更广阔市场的起点——在那里，真正的竞争才刚刚拉开序幕。

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