18亿退赔风波背后：金龙鱼踩雷供应链金融，业绩增长能否修复信任？

11月20日，金龙鱼发布公告称，旗下子公司广州益海收到一审判决，被认定构成合同诈骗罪，需承担超18亿元的共同退赔责任。对此，金龙鱼明确表示不认可判决结果，并当庭提出上诉。次日，公司召开投资者说明会，坚持“无罪”主张，称将通过所有合法途径澄清事实。

深入梳理案件脉络后发现，此次风波的核心是金龙鱼卷入了供应链金融的风险旋涡。

供应链金融本身并非洪水猛兽，但由于涉及巨额利益，容易引发员工或管理层的违规操作，因此一直是风险高发领域。此前星空君曾多次提醒警惕上市公司的供应链金融概念，没想到金龙鱼还是“踩了雷”。

问题一：供应链金融的基本逻辑是什么？

简单来说，供应链金融涉及采购方（A）、供应商（B）和提供信用支持的金融方（C）三方。A向B采购货物时，可能会将已付款但未提货的货物抵押给C，以此获取信用借款，实现资金周转。

问题二：金龙鱼为何会陷入供应链金融纠纷？

在本案中，金龙鱼子公司广州益海是供应商（B），云南惠嘉是采购方（A），安徽华文则是提供借款的信用方（C）。起初各方合作正常，但随着时间推移，云南惠嘉负责人向安徽华文负责人行贿，将原本的“先款后货”结算方式改为“先货后款”，还伪造了《对账函》等关键资料。最终亏空扩大，相关人员跑路，而广州益海对此毫不知情，直到被安徽华文起诉才知晓情况。

问题三：企业如何防范此类供应链金融风险？

面对利益诱惑，人性的考验往往难以通过，而传统线下印章鉴定又存在漏洞。最根本的解决办法是借助技术手段，比如将所有关键业务环节上云，提货单等重要凭证采用区块链电子签。目前这类技术已相当成熟，第三方服务也具备廉价、安全、可靠的特点，能从底层杜绝操作漏洞。

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金龙鱼2025三季报：营收利润双增长

金龙鱼2025年前三季度实现营业收入1842.7亿元，同比增长5.02%；归母净利润27.49亿元，同比大增92.06%；扣非净利润20.17亿元，同比涨幅高达745.88%。

数据来源：iFind

单看第三季度，公司表现更为亮眼：归母净利润9.93亿元，同比增长196.96%；扣非净利润6.28亿元，同比增长707.76%。

数据来源：iFind

现金流方面，前三季度经营活动现金流净额达27.596亿元，同比增长119.97%；推算第三季度经营性现金流超10亿元，环比改善明显。这主要得益于油脂产品价格反弹带动回款加速，以及非经常性收益的支撑。

盈利指标上，公司毛利率同比提升34.04%，净利率同比增长110.42%，增幅显著。

数据来源：iFind

结合行业数据与公司业绩说明，厨房食品业务毛利率改善主要因面粉、大米原料价格同比下降，以及高毛利产品占比提升；油脂科技业务毛利率增长则得益于进口大豆成本降低、下游养殖需求支撑豆粕价格，同时印尼B50生物柴油政策推动豆油价格反弹。

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两大核心业务同步回暖

1. 厨房食品业务

厨房食品仍是金龙鱼的营收支柱，该板块营收715.51亿元，占总营收的61.85%。其增长动力主要来自四方面：一是原料价格下降，面粉、大米成本压力减轻；二是高端化转型见效，胡姬花古法花生油、欧丽薇兰橄榄油等高端小包装油销量稳步增长，小包装食用油高端占比已达35%；三是渠道拓展，与胖东来、山姆等零售商合作推出定制产品，提升品牌渗透率；四是产能释放，重庆、杭州等地新工厂逐步投产，规模效应显现。值得注意的是，公司的技术创新能力（如720W量产交付功率的TOPCon技术）虽未直接应用于厨房食品，但为大健康产品领域的拓展积累了技术基础。

2. 饲料原料及油脂科技业务

饲料原料及油脂科技板块增速更快，营收431.79亿元，同比增长10.81%。南美大豆丰产降低了进口成本，压榨利润修复；国内养殖需求旺盛支撑豆粕价格稳定；印尼B40生物柴油政策预期推动三季度豆油价格同比上涨7.3%至8428元/吨；加上公司全球采购能力和波段采购策略，有效控制了成本波动风险。该业务的亮点在于通过期货套期保值工具，实现了期货与现货经营的深度融合，将风险防御升级为战略支撑。

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期货套保：稳定经营的关键工具

对于金龙鱼这类企业，原材料价格波动会直接影响业绩，因此期货套期保值成为重要的风险管控手段。需要明确的是，期货套保的目的不是盈利，而是锁定成本、对冲风险。

以面粉厂为例：若3个月后需采购10吨小麦，担心价格上涨，可提前在期货市场买入3个月后交割的小麦合约。若未来小麦涨价，现货采购成本增加，但期货合约盈利可抵消损失；若价格下跌，现货成本降低，期货合约亏损也会被现货收益覆盖。通过这种方式，最终成本能稳定在最初锁定的价格，实现风险对冲。

尽管金龙鱼业绩表现亮眼，但供应链金融风波仍引发投资者担忧。短期市场用脚投票，反映出“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的心态，毕竟獐子岛扇贝多次“跑路”的案例仍让市场记忆犹新。对金龙鱼而言，18亿元退赔金额虽低于净利润，但资本市场信心的修复仍需时日。