投资风格切换，投资者应合理配置消费主线
随着四季度临近，A股投资风格悄然生变。此前表现强劲的科技板块持续回撤，创业板也转而领跌，而被不少投资者调侃的银行白酒板块却开始反弹。抱团主线逐渐瓦解，大量资金从高风险偏好的进攻板块流向防守板块。很多投资者为此焦虑，既担心不调整持仓跟不上市场，又怕调整后左右打脸，甚至有人看着黄金上涨，想清仓股票转投黄金。
基于此市场情况，本文先梳理风格切换原因，再分析后续可能的主线，最后结合行情给出板块配置建议。
本文逻辑：
一、科技板块拥挤，降息助力消费复苏
二、主线切换后，消费牛市或接力
三、高流动性与低风险偏好下，新消费板块值得关注
四、结语：把握风格切换机遇，合理配置消费主线
一、科技板块拥挤，降息助力消费复苏
从微观结构看，此前科技等进攻板块拥挤度极高，近期抱团行情在瓦解。10月市场风格明显转变，创业板指不再强势，持续跑输沪深300、上证50等宽基指数。资金风险偏好降低，银行、白酒等防守板块受到投资者关注。此前公募基金对TMT板块持仓比例超30%，处于历史高位。前期大量资金涌入科技股形成抱团，在市场微观结构上表现为成交额极度集中，成交额前1%的公司贡献20%的市场成交额。当市场微观结构拥挤时，会引发调整，可能是大势或主线切换。考虑到A股系统性慢牛趋势确立，宏观经济和政策无重大转向，主线切换可能性更大。
从宏观结构看，美联储降息周期开启，加速跨境资本回流，推动企业利润回升和消费复苏。此前美联储持续加息，中美利差倒挂，人民币贬值，催生“套息套汇交易”，2020年以来中国经常账户和金融账户累计流出约16万亿人民币，导致国内M2收缩，资金减少，居民消费信心受挫。如今美联储重启降息并打开连续降息空间，利差和汇率环境改善，资金加速回流中国，增加国内市场资金供给，改善企业融资环境、降低成本，企业可扩大生产、研发创新和拓展市场，促使利润回升。企业利润增加后能提高员工薪酬，稳定就业，提高居民收入，增强消费意愿。
二、主线切换后，消费牛市或接力
反内卷政策提升制造业景气度，居民财富效应修复，消费能力和意愿提升。在反内卷政策推动下，制造业景气度提升，遏制了恶性竞争。企业摆脱低价竞争，投入资源进行技术创新和产品升级，提高生产效率和产品质量，降低成本、扩大利润空间，推动制造业稳健发展。随着制造业向好，经济复苏加快，企业盈利能力提升，就业稳定，居民工资与财产性收入增加。同时，美联储重启降息后，资产价格回升，居民财富效应逐渐修复。居民收入增加带动消费能力提升，消费信心指数上升，消费意愿增强，储蓄率下降，更倾向于消费与投资。消费需求充分释放，消费板块作为顺周期板块，将率先从经济复苏中获益，业绩和股价形成良性循环，推动经济繁荣。
本轮牛市中期后有望切换到消费牛市。当前企业盈利周期拐点临近。在经济复苏和政策支持下，企业盈利能力增强。随着三季报披露，A股上市公司盈利状况明晰，基本面驱动行情显著，企业经营因市场需求回暖、成本控制和技术创新而改善。同时，居民收入增加、消费意愿提升，国内消费市场蓬勃发展，消费升级加速，为消费类企业提供广阔市场空间，促使企业创新升级。基于这些因素，本轮牛市中期后有望切换到消费牛市，消费板块有望成为引领市场上涨的核心力量。
三、高流动性与低风险偏好下，新消费板块值得关注
当前市场资金风险偏好下降，消费板块波动性小，有望成为资金配置选择发挥防守作用。在市场风格切换节点，配置消费板块可降低持仓成本，起到防御作用。从资金博弈角度看，市场风险偏好下降时，资金常流向市值大、波动率小的白马股，因其业绩稳定、股息率高。消费板块多由主板蓝筹股构成，企业多为行业龙头，具备品牌、市场份额和现金流优势。与科技板块相比，消费板块波动率更低，市场波动时表现更稳。此前科技板块上涨，消费板块未跟随，部分股票甚至下跌，整体处于低位，投资者可低成本获取筹码。
随着中国经济工业化成熟，牛市驱动力从投资转向消费，叠加充裕流动性，消费板块有望在牛市中期发力。过去20多年，中国经济处于工业化起飞阶段，基建、地产及制造业资本开支是经济增长主要动力，牛市传导顺序为货币政策宽松，股市反弹，企业融资环境改善，资本开支扩张，经济进入增长周期。2018年中国进入工业化成熟期后，经济驱动力改变，消费在经济增长中地位更重要，牛市传导逻辑也改变。当前消费对经济增长贡献攀升，叠加美联储降息带来的流动性宽松，市场对消费驱动经济修复预期增强。牛市中期后，更可能从下游消费端改善推动企业盈利修复，带动资产估值和股价上升，促使经济进入新一轮增长周期。
大消费板块中，已修复但估值低的行业、等待财富回流修复的行业和新消费领域值得重点关注。已修复但估值低的行业，如休闲食品、乘用车、个护用品等，过去毛利率受损，近期得到修复，但估值仍低，股票有较大估值修复空间，市场预期改善时股价可能上涨。等待财富回流修复的行业，像专业服务、旅游零售、中药等，毛利率未修复，需等待大规模财富效应改善经营和盈利能力，基本面改善后投资价值凸显。白酒、白电等行业是预期修复驱动，因消费预期转弱估值受压制，消费市场回暖时估值有望回升。新消费领域也有巨大投资机会，居民边际消费倾向改善带来新机遇，零食、宠物、美护、旅游出行等领域消费需求增长，产品和服务满足需求且体现消费升级，具有强复购和低价格敏感特性，市场需求稳定且增长潜力大。同时，政府政策扶持新消费行业发展。
四、结语：把握风格切换机遇，合理配置消费主线
当前A股市场投资风格切换，为投资者带来挑战与机遇。从科技板块拥挤到防守板块崛起，是宏观经济、政策和资金流向等多因素作用的结果。市场风格切换是正常现象，反映了市场对行业估值的重新审视和经济周期变化。消费板块凭借稳定业绩、低波动性和与宏观经济复苏的紧密联系，有望成为后续主线。无论是居民财富效应修复带来的消费能力提升，还是牛市中期投资驱动向消费驱动的转变，消费牛市都值得关注。
投资者应顺应市场风格切换趋势，合理调整仓位配置。选择投资标的时，可关注新消费板块细分领域，如零食、宠物、美护、旅游出行等行业，以及休闲食品、中药、白酒等不同修复阶段的行业。同时，要敏锐观察市场动态，捕捉政策和行业发展机遇，通过分散投资、长期持有等策略降低风险，实现资产稳健增值。虽然市场充满不确定性，但把握投资主线、追随市场趋势，有望获得理想回报。
参考资料
[ 1 ] 攻守易形 | 西部策略 曹柳龙团队
[ 2 ] 国金策话：互问有色金属
[ 3 ] 中金：关税再升级的影响与应对
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本文由公众号"星图金融研究院"原创，作者为星图金融研究院研究员张思远。
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