基金定投能否提高收益：投资伪问题剖析

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亏损怎么办？

上一篇分析定投利弊的文章《为什么你定投越久，收益越平庸？》发布后，不少评论提及“止盈”，似乎做好止盈，定投就能万无一失。

我很想问：亏损怎么办？

我猜大家可能会说：继续定投，定投不就是防止亏损吗？一直投到盈利为止（脑海中或许会浮现下面的微笑曲线）。

我已经构思好下一篇文章的主题了，要把这件事说清楚，确实需要一篇文章。

我想追问：你觉得坚持定投多久就不会亏损了？

多数人亏钱是因为从未认真思考“亏钱怎么办”，想当然地认为，投指数基金只要扛住亏损坚持投，总会盈利。比如下面这个问题——

如果定投沪深300这样的指数10年后仍然亏损，你能接受吗？本文先分析一下这种情况出现的概率。

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定投10年，收益归零

我多次分享过“定投10年，收益归零”的案例。

下图是一位上证50基金的定投记录，黄线是平均成本，灰线是累计收益率。从2005年开始，定投4年后，第一次收益归零，最惨的是，投了近10年后的2014年初，收益率再次归零。

很多人认为，这个案例体现了“止盈”的重要性。如果投资者在2007年的高位止盈，就不会归零了。

这话没错，但止盈之后呢？原来的钱放哪？新来的钱又投到哪？

很多人可能会说，存银行、买债券，等2008年底再入场。

这是“后视镜”思维，要是真能做到，还需要看我写的投资文章吗？

就算是择时高手，也可能弄巧成拙。我见过很多高手，2007年高点止盈，2008年年中在3000点抄底，结果仍大亏；有人2007年持股不动，2008年年中跌到3000点时绝望清仓，反而小亏。

那些认为会止盈就万事大吉的人，不明白，卖出不是买入的结果，卖出才是新的开始——

投资是连续不断的过程，不断有钱进来，又不断有赚到的钱要重新投，理想中的“止盈”并不存在，需要有系统性的资金配置方法。

回到“定投10年，收益归零”的案例，这并非小概率事件。下图为沪深300的120月（即10年）的移动平均线，在2023年9月到2025年5月这20个月期间，月收盘价都低于这条线。

这意味着，如果你在2013年9月到2015年5月期间的某一个月开始定投，10年后，也就是2023年9月到2025年5月期间，成本就是此时的120月的平均线，10年定投收益都是负的。

沪深300指数从2015年开始有120月均线，迄今为止的128个月中有22个月低于这条均线，也就是说，“10年定投，收益归零甚至亏损”这种情况，出现的概率高达17%，而这段时间，沪深300涨了60%。

就算做一些“高位少买，低位多买”的定投优化，也只是略微降低亏损概率。我在上篇文章《为什么你定投越久，收益越平庸？》中分析过，定投时间越长，新增资金的摊薄作用越低。

真正的问题在于定投的底层逻辑，很多人可能没意识到——定投并不能提高收益。

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定投收益低于一次性投资？

如果市场长期上涨，一次性投资的平均收益率通常高于定投，原因就是大家常说的——复利。

先锋基金对1926 - 2022年的美国市场回测显示，一次性投资平均年化收益约10.1%，定投平均年化收益约8.5 - 9.5%，平均年化收益率高出约2%。

分阶段看，一次性投资在约2/3的时间里胜过定投，但在大萧条、2000年科技泡沫、2008年金融危机前夕，定投表现好于一次性投资。

结论是，定投适合长期震荡市场，而美股大部分时间处于持续慢牛上涨中，所以定投不适合长期投资美股。

这很好理解，如果股票一直在上涨，定投不就是不断追高买入吗？

澳大利亚、英国、日本的研究结果类似，多数情况下，定投的最终财富水平低于一次性投资。

再看A股数据，以2005 - 2022年的沪深300数据为例，一次性买入在牛市（2006 - 2007、2020 - 2021）表现好，但很多人因波动大而半途止损退出；而定投在长期震荡市中，比如2010 - 2019年期间，成本逐步摊低，中位数投资者的收益率反而优于“一次性投入 + 中途止损”的真实收益率。

先锋基金的研究还发现，定投投资者的“止损/赎回率”明显低于一次性投资者，实际获得的长期收益更接近指数本身。

所以，虽然从数学期望上看，一次性投资胜率更高，长期平均收益也更高，但从实际投资体验看，定投帮助投资者改善持有行为，实际长期收益往往比“一次性但中途止损”的投资者更好。

关于是否适合定投的结论是：

美股、日股、欧洲市场整体以慢牛为主，适合一次性投入

A股、港股、韩股波动大，适合定投

但上一篇文章分析过，无论是美股还是A股，定投时间都不能超过两年。

这就有了一些实际操作问题：只能定投，因为钱来源于工资，怎么办？未来有一笔钱到期，该怎么投？定投超过两年怎么办？

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投资中的“伪问题”

问题一：钱来源于工资，只能定投怎么办？

应该定投，这是好事。

定投首先符合上班族按时拿工资的特点，很多人习惯把钱存到年末再投资，这在资金利用效率上不如按月定投；

其次能克服人性的挑战，也更符合A股波动大的特点，这两点前面已分析过。

最后一个重要特点是，定投开始不用择时，由于摊薄效应递减，长期定投的收益与开始投资的时间关系很小。

前面分析过，在2013年9月到2015年5月期间的某一个月开始定投，十年后都会亏钱，而这20个月涵盖了深度熊市、牛市初涨、牛市主涨、牛市疯狂四个阶段，怎么择时买入都没用。

问题二：未来有一笔钱到期，应该怎么投？

把到期存款或理财产品投入以股票为主的权益类金融产品时，首先要考虑投资理财的整体风险是否上升，从权益产品占全部金融资产的比例看，是否过高？这笔钱是否可长期不用？

如果可以，一般不建议把一笔完整的钱拆开定投，会降低资金使用效率，特别是美股指数基金，绝大部分时候直接投就行。

如果是A股，只要指数当前点位不超过年线上方10%的位置，也可直接一笔整投；如果超过年线10%，专业投资者有降低波动的“安全垫”，但不适合普通投资者，此时可尝试按季分4次定投，没投出去的钱先投成债券基金或ETF。

存在这个问题，是因为没有系统性的资产配置方案。一个完整的方案，已包含存款、银行理财等低风险资金，在完整、动态的配置框架中，不存在到期问题。

问题三，定投超过两年后怎么处理？

上一篇文章，我的答案是两年后从定投账户转到资产配置账户管理——这其实是“伪问题”的“伪答案”，只是为方便大家理解。

多数人投资理财第一步就错了，习惯把投资看成一个个单独的金融产品，如股票、银行理财、黄金、基金、存款、外汇等，再考虑每笔投资如何处理，缺乏整体视角，这样做很难理清头绪。

正确做法是把资产分为三类：低风险资产（存款、银行理财、短期债券等）、中风险资产（黄金、外汇、长期债券、可转债等）和高风险资产（股票、股票基金、加密货币、金融衍生品等）。

三类资产的比例是资产配置的第一原则，要考虑是否符合个人风险偏好、年龄与家庭财务状况、对收益的预期，而非资产未来涨跌。

其中，高风险资产是收益和风险的主要来源，应经常评估其风险收益比，既要考虑资产未来的成长性，也要考虑当前估值的风险。

定投的资产是高风险资产的一部分，其风险不会因定投降低，收益也不会因定投提高，所以投入后要按高风险资金管理，不应特殊对待。

有了资产配置意识，很多问题都是“伪问题”。比如问题二，前面说估值高时“分期定投”，其实也是“伪答案”——如果估值高，应暂时放弃，去配置估值更合理的资产，而非定投。

投资理财中问题不断，是因为没有建立完整、适合非专业人士的资产配置体系，才会陷入见招拆招的困境，每天都纠结该不该买、该不该卖。

本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。

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