从宠儿到弃子：Atlassian是至暗时刻，还是逆向布局良机？

Atlassian 从“华尔街宠儿”变成“受冷落股票”的过程较为短暂。原因在于投资者担心随着人工智能接管更多工程与编码工作，公司增长可能变缓。不过，有外国分析师提出疑问：Atlassian 今年以来股价下跌约 40%，其中有多少是市场过度反应造成的呢？

作者：Gary Alexander

AI 收购案：为应对时代变革筑牢“防线”

要明白 Atlassian 股价下跌的原因，就得先了解“vibe coding”的兴起。多数投资者对这个概念并不陌生，因为它是今年推动股市的核心话题之一。如今，人们完全能通过通用 AI 提示生成代码，这一能力打破了潜在应用程序与软件创作者的进入壁垒。而且，非技术背景创业者现在也能设计和开发工具，市场预计这会催生一波新技术浪潮。

市场普遍认为，这种 AI 能力最终会减少所需软件工程师的数量，而这将直接影响 Atlassian 这类“按席位收费”的软件公司，因为开发者和软件工程师在其用户基础中占比很高。但奇怪的是，“vibe coding 将取代人类工作”的担忧并没有均匀影响到所有可能受影响的公司。比如，Atlassian 与 GitLab（一家整合开发者与 IT 运维团队的 DevOps 公司）今年股价大幅下跌，然而同为 DevOps 领域的 JFrog（GitLab 的直接竞争对手）、以及其 IT 服务管理工具与 Atlassian 的 Jira 正面竞争的 ServiceNow，却没受到明显冲击。和往常一样，当前驱动市场的主要是情绪和动量，而非理性逻辑。

必须强调的是，尽管 Atlassian 今年股价持续下跌，但其增长率并未出现任何放缓迹象。短期内，软件工程师的工作内容可能从“编写代码”转变为“审核代码”（这些代码可能由 AI 代理生成），但 Atlassian 并未出现华尔街所担心的“席位数量大幅缩减”的情况。实际上，如下表所示，Atlassian 核心云产品在第四季度实现了 26% 的同比增长，较第三季度 25% 的同比增速提高了 1 个百分点（我们没考虑公司整体营收 8 个百分点的增速提升，因为这一数据受去年“许可证 / 服务器产品逐步停用”导致的业绩对比基数降低影响）。

此外，值得一提的是，在第四季度财报发布后，Atlassian 宣布了多项重大新收购计划，这些计划有助于公司持续推动增长，并抵消 2026 财年可能出现的自然增长放缓。

9 月末，该公司宣布以 10 亿美元收购初创公司 DX，这是一款开发者生产力工具，能帮助诊断并消除产品开发流程中的瓶颈。同月早些时候，Atlassian 还斥资 6.1 亿美元收购了两家主打 AI 的网页浏览器公司 Dia 和 Arc。

毫无疑问，企业投入巨额资金收购技术，不一定能马上提升市场信心。但对于 Atlassian 来说，这是合理利用充裕现金储备（略低于 30 亿美元）的方式，既能推动增长，又能在 AI 军备竞赛中保持竞争力。若未来因人员流失导致更多开发者离开（目前这一担忧还未实际发生），持续扩充开发者工具矩阵，也能为 DX 产品创造交叉销售机会。此外，新收购的 AI 浏览器与 Atlassian 的“集客营销战略”高度契合。和多数软件公司不同，Atlassian 的新业务主要依靠自助服务模式，而非组建庞大的企业销售团队。这些 AI 浏览器可能成为吸引新入行的小型开发者使用 Atlassian 日益丰富的产品组合的重要途径。

估值审视

即便 AI 正在改变行业格局，但鉴于 Atlassian 持续扩充产品矩阵，且作为市场上最受欢迎的开发者生产力工具之一展现出的实力，投资者应给予其“估值容错空间”。

目前 Atlassian 股价接近 145 美元，对应市值为 379.2 亿美元。结合其第四季度资产负债表中的 29.3 亿美元现金与 9.877 亿美元债务计算，其企业价值为 359.8 亿美元。

Atlassian 预计 2026 财年（该财年已启动，将于明年 6 月结束）营收同比增长 18%，按此推算，全年营收将达 61.6 亿美元。市场共识预测显示，该公司 2027 财年营收将进一步同比增长 19%，至 73.3 亿美元；同时，2026 财年每股收益预计为 4.22 美元（同比增长 15%），2027 财年备考每股收益预计为 5.21 美元（同比增长 23%）。据此计算，Atlassian 当前估值倍数如下：

➢ 企业价值 /2026 财年营收：5.8 倍

➢ 企业价值 /2027 财年营收：4.9 倍

➢ 2026 财年市盈率（P/E）：34 倍

➢ 2027 财年市盈率（P/E）：28 倍

对于一家仍有望实现 15%-20% 左右营收与每股收益增长的公司而言，这样的估值倍数相当合理，尤其是在当前股市整体估值处于较高水平的背景下。

风险与总结

尽管 Atlassian 当前存在估值低估（且市场今年对其 AI 相关担忧反应过度），但我们仍需理性看待 Atlassian 面临的风险。

我们此前讨论过一个核心风险：从长期来看，AI 可能取代开发者工作，导致 Atlassian 的席位数量减少。但这一担忧被过度夸大，且尚未在公司业绩中体现。另一项风险在于，若企业选择在不同的平台即服务（PaaS）平台（如基于 Palantir Foundry）上构建 AI 应用，随着 AI 平台公司规模扩大并推出更完整的产品组合，开发者可能会放弃 Atlassian 等工具，转而使用原生集成的工作流与协作工具。

尽管如此，这些风险均处于可控范围，尤其是在 Atlassian 通过收购与自研（如用户数量持续大幅增长的 Rovo AI 产品）双轨并行，不断完善自身 AI 产品矩阵的情况下。即便在市场繁荣时期，Atlassian 的估值倍数常维持在两位数水平，但当前其营收倍数仅约 5 倍，这样的逢低买入机会不应被忽视。

$Atlassian Corporation PLC ( TEAM ) $

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