最似英伟达的中国公司即将上市，能否实现真正追赶？

英伟达在中国有个“学生”，它就是摩尔线程，即将迎来科创板上市，不过在上市前的3年半里，它亏损了50亿。

2024年夏天，国产3A大作《黑神话悟空》发布后，大家开始思考能否用国产硬件玩这款游戏。因为游戏对硬件在光线和毛发渲染能力要求极高，GPU（显卡）就成了实现畅玩3A游戏“国产替代”的关键。

当时国产显卡基本只有摩尔线程一家可选。但可惜的是，即便摩尔线程专门为《黑神话》更新了驱动软件，玩起来还是“卡”，在明暗表现、光线追踪、画面帧率等方面，性能都不尽如人意。

刺猬公社曾尝试用1000元组装一台能玩《黑神话悟空》的电脑，发现四五百元的二手1060系列显卡，就能流畅运行大部分3A游戏，而其价格仅为号称对标3060系列的摩尔线程S80显卡的四分之一。

虽然在一些方面，摩尔线程和英伟达无法相比，但作为国产GPU领域的“全村希望”，它不仅是一家商业公司，还承载着GPU自主可控的宏大目标。

在2025年国产替代的浪潮下，摩尔线程迎来大爆发。2025年上半年营收7.02亿元，超过2022 - 2024三年之和。9月26日，摩尔线程通过科创板上市审议，以88天的“光速”过会，创下了科创板半导体企业的最快纪录。

摩尔线程顺利上市基本已成定局。但问题也来了：这家看起来最像英伟达的中国公司，在AI浪潮和国产替代叠加的时代红利中，要以怎样的方式追赶英伟达，从“形似”走向名副其实呢？

英伟达的中国学生

摩尔线程是最像英伟达的中国公司，原因主要有三点。

首先，看摩尔线程的高管名单，“含英伟达量”很高。创始人、总经理、董事长张建中，曾任英伟达全球副总裁、中国区总经理；联合创始人周苑（女），长期担任英伟达市场生态高级总监；其他联创如张钰勃、王东，副总经理杨上山等，都曾长期在英伟达任职。

自2020年成立以来，摩尔线程就被视为中国最具英伟达基因的半导体创业公司。刚成立还没推出产品时，仅凭借创始团队的背景，就被认定为GPU独角兽。

其次，在公司发展路径上，摩尔线程和英伟达都是从图形加速起步，再因AI大模型训练的需求迎来业绩爆发。

在研发方面，摩尔线程还算努力。2021年至2024年，每年更新迭代一次GPU架构，性能逐渐提升，架构名字很有中国风，分别是“苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”。其中，“苏堤”“春晓”主要用于图形加速，“曲院”“平湖”用于AI领域。

30多年前，英伟达创业时也没想到原本用于图形加速的GPU，会成为影响人工智能发展进程的基础设施。和英伟达类似，摩尔线程创业初期，也想在桌面图形加速领域靠低价和英伟达竞争，也就是把更便宜的显卡卖给有打游戏、做视频需求的硬件消费者。

2022年，摩尔线程71.44%的营收来自桌面级图形加速，其余来自专业图形加速；2023年，桌面级图形加速营收占比仍高达23.67%。

但和英伟达打价格战，市场并不买账。2022、2023年，摩尔线程卖显卡的收入只有2、3千万人民币，和英伟达同类部门GeForce在中国区约30亿美元的收入相比，几乎可以忽略不计。低价卖显卡还让摩尔线程大幅亏损，2022年此业务毛利率为 - 70.08%。

AI大模型训练带来的算力需求大爆发，不仅带飞了英伟达，也彻底改变了摩尔线程的营收结构。

若不是强劲的AI需求拉动，摩尔线程也不会实现从ToC到ToB的业务转型。2024年，摩尔线程的AI智算收入从无到有，占比跃升至77.63%，成为营收支柱，2025年上半年，更是高达94.85%。同样，游戏相关业务曾是英伟达三四年前的主要营收来源，但目前AI计算收入已占英伟达收入的70%以上。

从显卡公司到AI算力基础设施公司，摩尔线程和英伟达走过了相似的路。这也体现了它们的第三个相似点：除了AI计算业务，都有面向个人的消费级显卡业务。虽然这一业务在2025年上半年占摩尔线程营收不到1%，但它仍是我们几乎唯一能买到的国产GPU。

技术，只是摩尔线程和英伟达最小的差距

既然摩尔线程是英伟达最好的中国“学生”，那它到底有老师几分本领，和老师的差距有多大呢？

先说技术。这已经是两者最小的差距了。在设计层面，一般认为摩尔线程和英伟达的技术差距在一年至一年半左右，尽管摩尔线程每年迭代一次GPU架构努力追赶，但差距依然存在。

在制造工艺上，和英伟达一样，摩尔线程采用业界通用的Fabless——无晶圆厂模式，只负责研发和设计，生产制造环节交给专门的晶圆厂代工。

但2023年底，摩尔线程被列入实体清单，供应链压力陡增。英伟达可以把GPU芯片制程升级到3纳米，而摩尔线程只能选择5 - 7纳米。在芯片制造技术取得突破前，摩尔线程在工艺上很难“追赶”。

真正的差距在于摩尔线程和英伟达的生态差距。英伟达在AI计算领域地位难以撼动，很大程度上是因为它基于CUDA架构，建立了一套高效的并行计算生态，让开发者能方便地指挥GPU进行计算任务，当前主流的AI框架都依赖CUDA，它是训练大语言模型的核心基础设施。

围绕CUDA，英伟达还建立了包括开发者社区、工具链等一整套生态体系。相比技术上的差距，生态系统上的差距更难追平。

作为英伟达的“好学生”，摩尔线程也建立了自己的CUDA——MUSA架构，并且努力兼容英伟达的CUDA架构。不过，由于时间短，缺乏足够多开发者的积累，MUSA的性能和稳定性与CUDA还有一定差距。

技术、产品、生态上的全面差距，让摩尔线程的业绩出现了一些令人担忧的信号。

首先是扭亏时间遥遥无期。尽管和2024年、2023年相比，摩尔线程在2025年上半年的亏损规模大幅收窄，但最近三年，其经营性现金流持续为负，这意味着公司本质上还不具备自我造血的能力，运营非常依赖外部融资。目前摩尔线程累计亏损已超过50亿元人民币，主要是高昂的研发支出导致运营成本巨大。

在招股书中，摩尔线程给出了一个乐观的盈利时间预期——2027年。即便到时候能实现盈利，也会包含一定非经常性收入的各类补贴，而且是“微利”。除非摩尔线程迎来类似寒武纪在2025年上半年的业绩大爆发，否则即便盈利，其盈亏平衡状态也相对脆弱。

其次是客户高度集中。2025年上半年，摩尔线程前五大客户营收贡献超过98%，其他年份也在90%上下。这不是摩尔线程一家的问题，所有国产芯片企业几乎都存在类似问题，即便“寒王”寒武纪也不例外。一旦客户发生变动，业绩将受到较大影响。

对于营收集中于头部客户的问题，摩尔线程很难改变。一个或许可行的办法是，向客户提供更持续、长期的服务，不要把采购GPU芯片变成一次性买卖，尽可能延长产业服务链条。不过在国内迅速发展的AI计算市场，只要抓住风口，一切皆有可能。

自主可控的“情绪价值”之外，摩尔线程还有什么？

摩尔线程创业初期，凭借来自英伟达的团队背景，迅速获得了资本市场的高度关注。其股东不仅有国资背景的深创投、中国移动、上海国盛等，还有腾讯、字节跳动等互联网公司的战略投资，阵容十分豪华。

众多明星投资方集体押宝，显然是看中了摩尔线程在自主可控GPU上的价值。

但从目前市场情况看，摩尔线程相关产品市场占有率不足1%。它的价值更多是一种寄托市场期待的“情绪价值”，还需要更坚实的业绩和产品支撑。

在市场上，摩尔线程的竞争对手除了英伟达，还有华为、寒武纪，以及壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等创业企业。它们在技术积累、客户资源等方面和摩尔线程相差不大，同样受各路投资方青睐，甚至大部分和摩尔线程在同一时期筹备IPO。

相比之下，摩尔线程有核心竞争力吗？

前两年，摩尔线程通过销售显卡积累了一定知名度，但主要集中在C端，对当前竞争激烈的AI智算市场帮助不大。所以相比同行，很难说摩尔线程有突出的竞争优势。

国产替代的浪潮给摩尔线程们带来了机会，但不意味着所有打着国产旗号的参与者都能成功，还是要靠技术、产品和生态的独特优势占据市场。市场需要情绪价值，但更需要能兑现的产品价值。

如今，距离黑神话游戏发售后“国产显卡玩国产3A”的风潮已过去一年多，人们能更冷静地看待摩尔线程和主流国际芯片大厂的差距。

尽管目前桌面图形加速器业务（主要是ToC的游戏显卡）占摩尔线程收入比例很小，但从运行《黑神话》游戏反映出的情况，可以看作当前高端芯片领域“国产替代”的一个缩影：小到个人电脑打游戏，大到计算集群、AI大模型训练，摩尔线程等国产产品不是不能用，甚至纸面数据能接近或达到国际领先水平，但和英伟达等国际大厂的成熟产品和生态相比，实际使用中在性能、成本等方面往往处于劣势。

有着最强“英伟达基因”的摩尔线程，不该只靠“国产”的旗号生存，还要真正做好“替代”的本分。

参考资料

《中国显卡玩3A？MTTS80黑神话：悟空实测！》（视频）轻兵说科技

《摩尔线程88天过会，手握20亿订单，毛利率飙至70%》经济观察报

本文来自微信公众号“刺猬公社”（ID：ciweigongshe），作者：园长，编辑：陈梅希，36氪经授权发布。

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