货币宽松交易步入后半程？聚焦美联储接班人
海豚君在上周的策略周报中提到，“TGA重建结束、降息周期开启、关税有起有落、减税降费政策落实，再加上AI基建的大周期……综合起来，2026年怎么看都不像是会衰退的样子。”
然而，上周市场在降息利好消息落地后，除了中国成长资产持续被重新估值外，全球多数市场都呈现下跌态势。尽管2026年前景光明，但站在当前节点，2025年余下的时间该如何应对呢？
一、降息交易仍有空间？宽松炒作关键在于美联储人选
目前，美联储预计还会有两次降息。这一预期的背景是，美国居民消费一直保持不弱的态势，通胀也在小幅上升，主要问题在于劳动力市场岗位需求少、新增就业少。虽然失业率不高，但岗位流动性差、新增就业不足，这种就业环境对新进入劳动力市场的人，比如年轻的大学毕业生来说十分不利。
距离接下来10月的降息，中间有一个关键报告，即10月初发布的非农就业报告。实际上，从目前的情况来看，即便美国政府因临时拨款法案未能达成一致，从10月1日起关门，导致这份10月报告无法按时发布，但就当前劳动力的动态趋势而言，10月降息仍是大概率事件。
10月份降息之后，比12月10日的议息会议更早到来的博弈点，其实是新一届美联储主席的筛选。鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，而总统通常需要在现任主席任期结束前数月提名继任者。
这意味着，如果10月29日如期降息，之后更应关注的是新的美联储主席人选及其态度，并在此基础上博弈宽松预期的尺度，以及美联储在多大程度上会放弃中立性。
二、AI叙事：十一之后再上演？
今年截至目前，除了中国的Deep Seek时刻，美国AI叙事主要从三个维度推进：a.财报季；b.AI产品推新；c.投资并购事件。
在二季度财报中，博通 + 谷歌/甲骨文 + 甲骨文在一定程度上接过了AI接力赛的接力棒，推动AI叙事继续发展。整个AI叙事已经从模型升级阶段，发展到了软硬技术迭代阶段，促使产品越来越成熟、可用，进入了算力降本 + 应用拓展的阶段。
十一假期结束后，美股将进入第三季度业绩发布期，阿斯麦与台积电等公司将率先公布业绩。尤其要从阿斯麦的销售指引中，寻找是否有任何AI存储需求可能拉动传统半导体回升的信号。
按照当前进度，美股巨头基本已经开始规划2026年的资本开支预算，制定新一年的采购计划。因此，2026年英伟达的可能业绩指引、巨头2026年的资本开支计划值得关注。
宏观层面，金融条件进一步宽松，除就业外，消费等方面经济状况本身并不差。再加上新的资本开支计划和业绩指引的刺激，横盘之后美股的科技股仍有希望继续上涨。此外，降息交易完成后，如果后续就业情况恢复，市场将朝着经济复苏的方向进一步发展，顺周期资产板块也将随之崛起。
在这个过程中，海豚君认为，在外部宽松的环境下，随着中国科技板块进入半导体投资周期，中国科技和成长板块仍将有持续的机会。只是下半年经济在消费刺激减弱的情况下，行情依然冷热不均，科技板块的热度难以带动消费板块的复苏。
三、组合收益
上周，海豚投研的虚拟组合Alpha Dolphin未进行调仓。当周该组合下跌0.1%，跑输沪深300（+1.1%），但跑赢MSCI中国指数（-0.9%）、恒生科技指数（-1.6%）、标普500指数（-0.3%）。
自组合开始测试（2022年3月25日）至上周末，组合的绝对收益为110%，与MSCI中国相比的超额收益为90.8%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产为1亿美金，截至上周末已超过2.15亿美金。
四、个股盈亏贡献
上周，海豚君的虚拟组合Alpha Dolphin下跌，主要是因为网易、B站等中概资产回调，同时美股如Costco因业绩不佳，拖累了权益资产表现。不过，组合中的黄金权重因美国政府关门风险而上升，对冲了权益资产的回调。
具体个股主要涨跌幅解释如下：
五、资产组合分布
Alpha Dolphin虚拟组合共持有18只个股与权益型ETF，其中标配7只，其余低配。除股权外，资产主要分布在黄金、美债和美元现金上，目前权益资产与黄金/美债/现金等防守资产的比例约为55:45。
本文来自微信公众号 “海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
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