一日未凑足千万资金，我与摩尔线程老股失之交臂

要论近期风头最劲的“小登”投资人，非摩尔线程莫属。

今年资本市场颇为有趣，“小登”“中登”“老登”的话题炒得火热，就连产业内部也不时出现互相攻讦的情况。究其原因，是科技、消费、周期股等各板块表现差异显著，形成了鲜明的层级。

众多热钱涌动，大家都是为了求财，这也无可厚非。若如此计算，硬科技VC投资人长期在前沿领域拼搏，堪称“小登”中的“小登”，而当下风头最盛的“小登”投资人，无疑是摩尔线程。

从寒武纪到摩尔线程，以及后续即将登陆资本市场的另外三条“GPU小龙”，还有上游的半导体设备和备受关注的光刻机，大致勾勒出了科技国产替代的核心叙事。2023年后，借助AI大模型的东风，算力自主可控逐渐成为明确的趋势。但实际上，即便趋势明确，过程也并非一帆风顺。

年初，我曾发表一篇名为《错过寒武纪的投资人，都在抢摩尔线程老股》的文章，发布于2025年1月10日。当时吸引投资人目光的主要有以下几点：

其一，自去年“924”行情以来，寒武纪股价持续上涨，从213.33元一路攀升至777.77元。奇怪的是，在9月24日至9月30日期间，寒武纪股价相较于市场表现滞后，9月30日才开始发力，此后无惧二级市场的大幅震荡调整，不断创出777.77元的新高。巧合的是，这轮高点正是1月10日，当时不少人提出了“历史大对子顶”的说法。

其二，2024年11月6日，摩尔线程与中信证券签署上市辅导协议，相关概念股逐渐受到关注。持有摩尔线程股权的和而泰自2024年11月11日起连续涨停，股价在十个交易日内接近翻倍，赚钱效应显著。

其三，在寒武纪股价不断创新高的同时，摩尔线程的老股遭到“疯抢”。当时各路人士都打着摩尔线程老股的旗号，不论真假，这一稀缺资源让人人眼红，都想尝试一把。

就在那时，S找到了我。

当时距离农历春节仅剩一周，一级市场机构大多完成总结和策略会，基本进入休假状态，二级市场交易也十分清淡，两市成交额持续下滑至每日一万多亿元。然而，此时正是摩尔线程老股转让的最后期限，紧张的交易仍在进行，其中也不乏不为人知的放弃与纠结。

2024年底，摩尔线程完成Pre - IPO轮融资，投前估值为246.2亿元。纵向来看，摩尔线程在2022年底和2023年分别完成两轮融资，估值均超200亿，因此Pre - IPO轮246.2亿元的估值不算高，且上市在即，为投资人留出了一定空间。

但横向对比寒武纪，情况则有所不同。在摩尔线程完成Pre - IPO融资前，寒武纪市值约为920亿元。根据招股书，2024年摩尔线程营收为4.32亿元，而寒武纪当年营收为11.74亿元。仅对比营收，寒武纪营收是摩尔线程的2.7倍，市值约为其3.7倍。考虑到二级市场的流动性、稀缺性溢价以及摩尔线程上市前投资人的流动性折价等因素，246.2亿的估值并不算低。

需要注意的是，寒武纪在“924”前期涨幅远落后于指数，9月30日才突然爆发，而这也正是摩尔线程接近完成Pre - IPO融资的时间点。此前两年，寒武纪股价和摩尔线程估值都较为低迷，因此在不同市场中，二者可谓“休戚与共”。

当时S也面临着艰难抉择。在二级市场，1月10日寒武纪创下777.77元的阶段高点，市场看法不一。在一级市场，他拿到的老股价格与Pre - IPO轮投前估值相同，均为246.2亿元，额度紧张且无折扣。

由于摩尔线程临近冲击IPO，老股交易十分火爆，因此委托一家在册股东处理老股事宜。为避免增加过多间接股东，该GP将摩尔线程老股的门槛设定为1000万元，且临近春节，留给S的时间仅有一天。

当时S找我，主要是想了解摩尔老股是否“值得”购买，是否不如上市后直接在二级市场投资，以及是否存在X通的情况。我原本认为大家都争抢的东西应该不会差，但此事我无法给出确切答案，只是让S确认锁定期。当得知锁定期为3年时，我明白即便这个机会摆在我面前，我也会犹豫。

前几天摩尔线程过会，S特意转发消息，称最终未购买摩尔老股。三年锁定期是原因之一，但主要原因是“要钱太急，第二天就要打款，临近春节，1000万资金没准备好”。

看得出，S对错过购买摩尔老股的机会感到十分遗憾。招股书显示，2025年上半年摩尔线程营收达7.02亿元，超过2022 - 2024年的营收总和，与寒武纪一样，正式进入业绩释放期。

进入2025年三季度，半导体行情持续火爆。寒武纪不断刷新股价新高，一度超越茅台成为A股股王，海光信息、中芯国际等半导体权重股也屡创新高，国产替代的利好消息不断传出。

这让我想起了2020年7月寒武纪和中芯国际上市的情景。当时，这两家巨头先后登陆科创板，上市首日收盘涨幅分别高达229.86%、201.97%，资本市场对国产替代表示认可，但直到去年“924”，才再次点燃资金对国产半导体的投资热情。

二级市场受情绪影响较大，涨跌无常，三年后的情况难以预测。虽然S没买到摩尔线程的老股，但我建议他关注章盟主和雷军，他们在二级市场和产业投资领域堪称卓越的操盘手。

章盟主在去年四季度和今年一季度寒武纪处于777.77元的“历史大顶”时，不顾众人的不解和嘲笑，持续加仓寒武纪，成为第七大股东，目前持股608.63万股，占总股本比例达1.45%。今年8月中寒武纪创出新高后，他一度浮盈超过50亿元。

雷军则经历了十年的芯片自研之路，有过投入、失败、放弃和重来。2021年初，小米成立上海玄戒，同时布局芯片和造车业务。仅仅四年时间，小米汽车销量火爆，今年5月还发布了3nm工艺的玄戒o1芯片，成为中国大陆首家发布3nm制程芯片的公司，也是继苹果、三星、华为后的全球第四家具备高端SoC设计能力的手机厂商。

最早重仓寒武纪的不是章盟主，最早开始自研手机芯片和造车的也不是雷军，但他们却收获了丰硕的成果。章盟主不仅在短线投资上果断决策，其持仓也主要集中在半导体、人形机器人、AI等领域。这表明他在去年底所信仰的并非某一家具体公司，而是中国科技自主可控的发展趋势和产业引导方向。雷军则总是在产业链接近完备时才加大投入。如今，已有投资人根据玄戒o1的成功，推测国内半导体设备取得了重要突破。

由此可见，投资赚钱并非越早越好。嘉靖皇帝喜欢钱财却不好意思明说，在仁寿宫挂了“吾有三德，一曰慈，二曰俭，三曰不敢为天下先”的字幅。可惜他自己并未真正领悟其中含义。我也只能劝劝S，投资不必急于一时。

本文来自微信公众号“投中网”，作者：张楠，36氪经授权发布。

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