华莱士供应商百利食品冲击上市，本土汉堡配料生意前景待察

百利食品作为华莱士等本土汉堡品牌的供应商，其在北交所的 IPO 进程正步入关键阶段。9 月 22 日，百利食品通过了广东证监局的 IPO 辅导验收，并向北京证券交易所报送了向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申报材料。

对于普通消费者而言，百利食品相对陌生。它主要生产沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等西式复合调味品，产品大多藏于国产汉堡品牌店的后厨，是华莱士、塔斯汀等连锁品牌的供应商。其旗下拥有“百利”“味林”“好味”“金百乐”“帆船”等多个品牌。

百利食品大众认知度不高，一方面因其主要从事 B 端餐饮业务，另一方面，西式复合调味料赛道竞争激烈，丘比、卡夫亨氏、味好美等国际知名品牌占据优势。这些品牌不仅与西式快餐巨头合作，其产品还在商超货架上销售给消费者。界面新闻从线下零售监测机构马上赢处了解到，2024 年西式调味酱类目 CR5（市场份额前 5）的品牌统计中，卡夫亨氏与好侍两大龙头市场份额相近且同比增长，竞争激烈，而百利食品旗下品牌未上榜，主要原因是其主攻 B 端销售，C 端零售占比少，市场份额有限。

从销售规模来看，百利食品年营收接近 20 亿元。2022 年至 2024 年，其营收分别为 12.61 亿元、16.05 亿元和 19.12 亿元；同期归母净利润分别为 1.57 亿元、2.22 亿元和 2.76 亿元。2025 年上半年，营收达 10.39 亿元，归母净利润为 1.55 亿元。

百利食品业绩变化表 图表制作：界面新闻 马越

这一营收规模已逼近一些中式调味料上市大公司。如主做中式复合调味料的天味食品 2024 年营收为 34.76 亿元，主做酱油的千禾味业同期营收为 30.73 亿元，恒顺醋业同期为 21.96 亿元。以复合调味料起家的宝立食品，2024 年复合调味料业务营收是 13 亿元。

作为主要供给餐饮端的调味料公司，百利食品的崛起得益于下游连锁餐饮规模的爆发，且这种影响比中式调味料走向家庭餐桌更为明显。其主要客户除了华莱士和塔斯汀，还包括好利来、鲍师傅、泸溪河、85°C、九毛九等大型知名餐饮、烘焙品牌企业，以及沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生、Costco（开市客）等大型连锁或高端超市，还有叮咚、朴朴、美团旗下小象超市等新兴电商零售平台。

界面新闻从百利食品公开转让说明书中发现，2024 年 1 - 7 月，塔斯汀、华莱士分别向其采购 0.65 亿元、0.33 亿元的酱汁类和粉体类调味品，合计占总营收的 8.9%。同期前 5 大客户销售占总营收比例为 12.45%，这表明百利食品大客户销售占比低于行业水平，一定程度上避免了大客户依赖风险。相比之下，主营业务包含西式复合调味料的宝立食品，2022 年至 2024 年，包括百胜中国在内的前 5 大客户销售占比分别达 27.78%、31.09%和 29.85%。

尽管百利食品大客户依赖程度不高，但其在资本市场的预期很大程度上依赖下游连锁餐饮大客户。目前，塔斯汀全国门店数量 8 月超 1 万家，华莱士接近 2 万家。2012 年成立的塔斯汀在资本助推下，3 年门店净增超 8000 家，扩张速度在西式快餐领域居前列；华莱士依托下沉市场，成为本土汉堡品牌的“隐形冠军”。百利食品作为这两个品牌的主要供应商，受益于其爆发式增长。在西式复合调味料市场，国际品牌占据主导，百利食品凭借性价比与本土化服务，选择国产汉堡品牌是实现国产替代的有效途径。

下游连锁品牌爆发带动上游供应链企业冲击资本市场的故事，此前已在连锁咖啡和茶饮供应商中上演。如宝立食品、佳禾食品、田野股份、立高食品等已成功上市。但下游大客户并非企业的“养老保险”，部分企业上市后面临竞争力不足和转型危机。田野股份 2024 年起“增收不增利”，净利润同比下滑 71.1%，2025 年上半年延续下滑趋势，主要受原材料价格波动、客户集中度高及产品结构调整影响。佳禾食品受茶饮行业“去植脂末”趋势冲击，2024 年核心产品粉末油脂（植脂末）收入同比下滑 39.82%，整体营收下滑 18.68%，为此启动咖啡扩产和技术升级转型。

可见，国产汉堡等大客户并非百利食品的竞争护城河。行业风险在于，塔斯汀、华莱士未来能否延续爆发势头存疑。近年来，其部分门店频曝食品安全问题，加之整体餐饮行业消费低迷，门店竞争激烈，它们的发展以及背后配料供应商的资本化之路，仍需市场检验。

本文来自“界面新闻”，作者：马越，编辑：牙韩翔 ，36 氪经授权发布。

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