董承非等投资大咖热议：A股慢牛还是过热态势？

A股慢牛行情似已确立，但随着近期市场调整，也有人担心指数上涨过快，市场是否已过热？

9月22日，在兴证全球基金、兴银理财与复旦大学管理学院联合主办的“投资·向善”大讲堂上，百亿私募睿郡资产合伙人董承非、万亿公募广发基金副总经理王海涛、千亿规模兴银理财创新业务部总经理叶予璋、百亿私募宁泉资产投资经理曾铭伟以及复旦大学金融学教授罗妍，围绕当前A股市场是否进入慢牛阶段、多资产配置的战略意义等核心议题展开深入探讨。

A股是慢牛还是过热？

今年以来，A股与港股市场表现出色，以算力为代表的科技板块领涨，部分个股短短两三个月涨幅数倍，市场情绪明显升温。投资者普遍关心，这是新一轮“慢牛”开启，还是局部过热的前兆？

睿郡资产合伙人董承非从股债性价比角度判断，本轮市场上涨核心驱动力是：过去三年权益资产持续调整，风险收益比显著提升；债券市场长期牛市后，无风险收益率降至2%以下，投资者转向风险资产求更高回报。

“本质上，这轮行情启动是因权益资产在各类风险资产中性价比最高。”董承非指出，市场并非全面过热，存在局部泡沫，科技板块短期涨幅大，部分个股估值攀升。

“就像喝啤酒，没泡沫就少了味道。”董承非比喻，大行情常伴随阶段性泡沫。

对于市场风格，董承非期待“慢牛”：“作为资产管理人，希望是慢牛，快牛对投资者和管理人都是挑战。”但他也谨慎表示，中国人勤奋，历史上希望慢牛，结果多是快牛，希望这次不一样，牛市慢些、长些。

广发基金副总经理王海涛从价值与成长辩证关系回应热点。他指出，当前市场风格分化，成长板块中与海外需求挂钩的科技企业表现强。有成长型基金经理认为投资逻辑是企业赚国外钱，避免国内内卷，盈利可持续性强。

王海涛认为有道理，但强调价值风格未过时，终将回归。“价值因子包括低PE、低PB、高股息率等，虽阶段性跑输，但长期有效。现阶段成长风格强，希望慢些，价值迟早回归。”

他还指出，价值与成长不对立，很多优质公司兼具两者特征，如中证800价值指数与800成长有重叠成分股，是“学霸型标的”。

王海涛期待“慢牛”，提醒市场存在“极致分化”，如通信行业仅光模块个股大涨，其他细分领域表现一般。

宁泉资产投资经理曾铭伟表示，宁泉投资风格稳健。他调侃，市场上涨时谈风险有些“老登”味，但国内投资氛围中不乏激进选手。

曾铭伟称，宁泉坚持风格，帮客户稳健获权益市场回报，从底层资产基本面、估值等调整投资组合风险性价比。

“要提醒客户，市场虽震荡上行，但内外部风险仍在，警惕负面冲击。”曾铭伟指出，市场上涨斜率陡，回调风险上升。“宁泉会顾好投资组合，留有余地，保持谨慎，坚持自己。”

如何看待多资产配置的重要性？

A股市场波动大、风格轮动频繁，多资产配置重要性凸显。复旦大学教授罗妍提出“多资产走向何方”议题，投资大佬给出答案。

董承非深耕权益市场，理解绝对收益。他坦言，中国股市能赚钱，但高波动吓走投资者。公募和私募阶段，他都以降低组合波动率为目标。

公募阶段，他通过股票仓位择时和行业结构优化管理风险。私募阶段，他尝试另类资产，通过衍生品降低组合波动。

对于另类资产，董承非持实用态度：“通过ETF参与，是临时策略表达，非主战场，是资产管理补充。”

王海涛受桥水“全天候策略”影响，该策略划分经济环境象限，用风险平价方法控制波动、获稳定收益。

近年来，他推动策略本土化，通过ETF在境内产品实施，计划拓展海外。他表示，策略已研发数年，今年年底前拓展海外，初期模仿，力求超越。

“多资产在中国需求大，资本市场波动大，策略收益率可能高于境外。”王海涛指出，风险平价模型有抗周期能力，但宏观判断和择时重要，把握入场时机，收益差异大。他强调，投资和资产配置都需深刻理解宏观经济。

兴银理财创新业务部总经理叶予璋认为战略资产配置是“科学+艺术”，核心是风险预算，根据资金属性等设定风险指标和配置框架。

他指出，低利率时代，单一资产难满足收益要求，多元化配置是必然。理财产品客户持有期短、对波动容忍度低，战略配置要控制波动和回撤，追求“收益分布均匀、创新高能力强、回撤时间短”。

在此基础上，他提出三种配置思路：一是基于阿尔法逻辑，如私募多策略、量化多策略追求超额收益；二是全球资产配置，侧重跨市场、跨类别资产轮动；三是中性策略，如量化中性、CTA、套利等提供低相关收益来源。

叶予璋强调，大类资产轮动效果优于单一权益择时，极端风险管控重要，如股灾、债灾需系统性风控规避。

他还提出，中国二级市场中，股票、债券、商品（尤其是黄金）、中性策略、不锁汇的跨境投资两两相关性低于0.2，组合可实现最高夏普比。

他推荐偏债混合策略为长期投资基础配置，适合追求绝对收益的机构，配置约30%风险资产，预期年化收益6%-7%，胜率高，回撤可控。

对于股票配置，他倡导“哑铃型”或“三角型”：一端是国企红利低波，一端是全市场量化选股或指增，一端是深度价值或逆向策略，分散布局提升组合风险调整后收益。

宁泉资产曾铭伟以可转债为例，展示多元化工具实现“下行有保护、上行有空间”目标。

2024年7 - 9月，可转债市场下跌，个券价格跌至面值60%-70%，纯债角度持有到期有年化回报。且可转债内嵌“转股下修”和“股价弹性”期权，有上行收益。

王海涛表示，虽复盘当时买股票可能更好，但可转债符合组合目标，中国股市能赚钱，但高波动吓走投资者。

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