中邮证券给予柳工“买入”评级

09-06 06:24

中邮证券有限责任公司的陈基赟、刘卓近期对柳工展开研究，并发布了题为《业绩稳健增长，土方机械跑赢行业》的研究报告，给予柳工“买入”评级。

柳工（000528）

l 事件描述

公司公布的 2025 年中报显示，2025 年上半年实现营收 181.81 亿元，同比增长 13.21%；归母净利润达 12.30 亿元，同比增长 25.05%；扣非归母净利润为 11.46 亿元，同比增长 27.01%。

l 事件点评

土石方机械是增长主力，国内外销量增速均超行业水平。从产品来看，公司的土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务收入分别为 116.52 亿元、50.81 亿元、11.97 亿元、2.51 亿元，同比增速分别为 17.26%、8.81%、 - 0.61%、0.88%。在土石方机械中，装载机收入增长超 20%，电动装载机全球销量增长 193%；挖掘机收入增长 25%，国内、海外终端销量分别同比增长 31%、22%，国内市场占有率提升 1.6 个百分点，全球市场占有率提高 0.5 个百分点。

毛利率和费用率均有变化。盈利能力上，2025 年上半年公司毛利率同比减少 1.08 个百分点至 22.32%，其中境内毛利率同比减少 0.65 个百分点至 15.82%，境外毛利率同比增加 1.49 个百分点至 29.69%。费用率方面，2025 年上半年公司期间费用率同比减少 1.49 个百分点至 12.48%，其中销售费用率同比减少 1.16 个百分点至 6.92%；管理费用率同比减少 0.01 个百分点至 2.41%；财务费用率同比减少 0.66 个百分点至 - 0.19%；研发费用率同比增加 0.33 个百分点至 3.34%。

战略新兴业务增长良好，弱周期业务板块稳步提升。矿山机械业务方面，公司积极推进露天矿山行业客户电动、智能、大型化设备全面解决方案，上半年海外销量同比增长 42%。高空机械业务方面，公司销量、收入及净利润均大幅提升，净利润增长超 100%。工业车辆业务方面，公司销量、收入、净利润实现两位数增长，且国内外营收均增长。预应力业务方面，公司半年业绩持续稳定增长，海外业绩表现突出，订货合同金额同比增长 34.5%。

进入深度国际化阶段，设立多家海外制造工厂。经过二十多年的境外开拓，公司进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产；在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构。同时，公司拥有多家具备整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过 300

l 盈利预测与估值

预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 342.33 亿元、378.20 亿元、413.61 亿元，同比增速分别为 13.87%、10.48%、9.36%；归母净利润分别为 17.19 亿元、20.93 亿元、25.18 亿元，同比增速分别为 29.57%、21.74%、20.31%。公司 2025 - 2027 年业绩对应 PE 估值分别为 12.86、10.57、8.78，维持“买入”评级。

l 风险提示：

行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：