黄金一度跌破3400美元关口，投资价值几何？

Wind（万得）数据显示，截至8月12日，以中国黄金现货价格收益率（SGE黄金9999）为比较基准的七只黄金ETF规模在一个月内缩水约69亿元。

文｜康恺

编辑｜张威

在股市走势强劲的背景下，年内曾大热的黄金正逐渐失宠。

截至美国时间8月12日收盘，纽约商品交易所COMEX黄金主力合约跌破3400美元关口，报3399美元/盎司。前一日（8月11日），纽约商品交易所COMEX黄金近月期货合约重挫近2.5%，创5月以来最大跌幅。此前，纽约商品交易所COMEX黄金期货结算价格在8月一直维持在3400美元/盎司以上。截至北京时间8月13日16时30分，其价格稍有回调，回到3400美元/盎司以上。

不仅如此，伦敦现货黄金价格也持续走低。截至美国时间8月12日收盘，报3348.02美元/盎司，较8月高位下跌1.4%。截至北京时间8月13日16时30分，价格为3356.91美元/盎司。

在中国市场，黄金ETF规模也持续缩水。Wind数据显示，截至8月12日，上述七只黄金ETF规模一个月内缩水约69亿元。

Wind数据还显示，近一个月内，华安黄金ETF规模减少31亿元，易方达黄金ETF、国泰黄金ETF同期规模分别减少15亿元、12亿元。

市场人士认为，随着全球贸易冲突缓解，市场避险情绪降温，投资者对黄金的热情下降。此外，美国总统特朗普表示不会对进口金条加征关税，也导致黄金价格重挫。同时，中国在岸、离岸股市持续上涨，资金从黄金市场获利了结，转向股票等收益更高的风险资产。

有人获利了结，也有人暗中加仓。

从较长时间来看，近期银行理财、公募基金、私募基金等纷纷加仓配置“黄金+”类型产品。不少银行理财的“黄金+”产品将黄金资产配置比例控制在5% - 10%。在私募基金中，某保险资管全球配置FOF配置黄金ETF的比例达到15%；保险资管黄金驱动产品业绩基准甚至将黄金占比设定为30%。“黄金+”产品一般指在业绩基准或资产配置策略中配置5%以上黄金的多资产组合。

对黄金价格的看法是投资者决策的关键。不少投资者认为，尽管金价近期盘整，但中长期仍有较大上涨空间。

瑞银财富管理在最新报告中称，在基准情景下，国际金价目标价为3500美元/盎司，不排除涨至3800美元/盎司。高盛在7月13日的报告中称，受投机资金回调、央行买盘等因素推动，2025年底前，国际金价或升至每盎司3700美元/盎司，并在2026年中期升至4000美元/盎司。

世界黄金协会中国区CEO王立新对《财经》表示，中国普通投资者投资黄金可实现资产配置全球化。在中国利率较低的背景下，还能增厚整体投资收益。“一般来说，普通投资者投资黄金有三难：决策难，难以全面掌握投资策略；择时难，不清楚何时入场；持有难，买入后拿不住。将‘黄金+’纳入银行理财、基金产品中，或可借助专业机构管理帮助投资者应对这些挑战。”

^{（国际金价走势，数据来源：Wind）}

中国黄金ETF流出提速

彭博汇总数据显示，5月开始，华安、博时、易方达和国泰基金旗下四只黄金ETF呈现净流出，7月以来这一趋势加速。

具体来看，7月，规模最大的华安黄金ETF资金流出最多，规模减少24.62亿元，其次是易方达黄金ETF、国泰黄金ETF和博时黄金ETF，同期规模分别减少11.74亿元、5.93亿元、3.69亿元。

这与关税战初期表现相反。当时，上述四只黄金ETF获得大量资金流入。

中国市场整体也是如此。世界黄金协会数据显示，二季度，中国市场黄金ETF需求强劲，当季流入61吨，创历史最强季度表现。上半年，中国黄金ETF资产管理总规模（AUM）增长116%，总持仓飙升74%至200吨。

关税战降温，市场避险情绪下降是导致这一变化的原因之一。“近期资金流出中国黄金ETF主要由个人投资者主导。黄金一直窄幅震荡，投资者热情下降。”欧洲矿业基金Commodity Discovery分析师李冈峰对《财经》表示。

近几个月，现货黄金价格在3300美元/盎司 - 3400美元/盎司之间徘徊。而4月底，国际金价一度升至3500美元/盎司高位，当月上涨6%。

8月11日，特朗普宣布不对进口金条加征关税，金价再次重挫。当日，国际金价震荡走低超2%，创近三个月最大跌幅。

此外，市场资金轮动也影响金价走势。高盛在7月13日的研报中称，自4月以来，国际金价盘整，但潜在驱动因素已变。自2024年以来，国际金价有较多投机性仓位，目前已回落。

黄金作为大类资产配置的一部分，资金流出其投资产品的同时，转向了风险资产。“目前中国股市上涨，资金认为是从黄金获利了结、转向股票追逐更强动能的时机。”李冈峰表示。

7月，上证综指累计涨约4.8%，恒生指数涨逾6%，均升至三年多来高位。截至8月13日收盘，沪深两市全天成交2.16万亿元，较上一交易日放量2694亿元。其中，上证指数上涨0.48%，收于3683点。

高盛在7月28日的报告中称，维持对中国股市（A股和海外中概股）的增持评级，更新后的12个月MSCI中国指数目标潜在回报率为11%。

高盛认为，中美贸易紧张局势缓和是推动中国股市再次加速上涨的关键因素，此外中国二季度强劲的国内生产总值（GDP）数据，中国政府应对关键行业“内卷化”的举措、香港IPO市场的复苏、创纪录的南向资金流入都是推动A股和H股复苏的关键。在此背景下，外国投资者对中国股票的兴趣增加。

同样带动黄金市场轮动的还有美股行情。“近期美股持续上涨，我身边不少投资者风险偏好上升，开始卖出黄金、买入美股。”一位投资者对《财经》表示。

仍有机构加仓

虽然中国市场黄金ETF近两月回撤，但仍有金融机构长线布局黄金产品。据世界黄金协会统计，银行理财方面，招银理财、兴业理财等公司提升配比，将“黄金+”产品黄金配置中枢设置在5% - 10%之间。

在公募基金领域，富达基金、景顺长城、广发基金等公司在“黄金+”基金产品中的黄金配置中枢达5%。

此外，截至2025年上半年，持有黄金资产的FOF基金产品升至234个，占中国FOF产品数量的45%。2023年、2024年，持有黄金资产的FOF产品分别为98个、192个。

不少人将这类含黄金的理财产品称为“黄金+”。世界黄金协会称，“黄金+”产品一般是在业绩基准或资产配置策略中配置5%以上黄金的多资产组合，由专业投资机构设计管理，帮助个人投资者进行组合管理。个人投资者可将一定比例黄金纳入投资组合，作为长期战略资产配置的一部分。

这与不少投行观点一致。瑞银财富管理在最新报告中建议，投资者应在多元化投资组合中纳入对冲工具，持有约5%黄金敞口。

王立新认为，银行理财、基金产品长期关注权益与固收产品，对黄金的关注度有待提高。将黄金纳入投资组合可使资产配置更多元化。

主要原因是，从全球市场看，关税政策、地缘政治冲突会冲击权益、固收类产品。黄金与其他资产相关性低，可对冲货币与股债市场波动，增强投资组合抗风险能力。

从中国市场看，黄金是全球定价资产，与美债利率、美元指数等相关性强，是海外资产配置的一部分。在中国低利率环境下，增加黄金投资比例意味着提升全球资产配置比例，不仅可分散风险，还能在一定程度上提高长期投资收益率。

“在中国现有理财产品中，大部分是固收类资产，但目前固收类资产普遍收益不高于2%。而黄金年初至今美元金价涨幅达26%；过去两、三年黄金年化收益率超过20%。”王立新称。

例如，某银行理财产品数据显示，一款2023年11月成立、2025年1月15日封闭的产品，止盈收益率约为4.38%。其资产配比主要为80%的债券、10%的黄金和10%的量化中性产品。

不过，王立新提醒，黄金波动性比固收类产品大。风险偏好低的投资者，黄金配置比例应适度。

世界黄金协会数据显示，险资等长线资金已在配置含黄金的私募产品，原因是机构投资者寻求长期稳定收益。

此外，黄金市场进一步开放也是推动因素。2月，保险业开启黄金投资试点，10家公司背后潜在的2000亿元资金入局。

全球来看，不少海外长线资金已开展黄金投资。如桥水基金2025年发行“全天候ETF”，黄金配置比例达14%。日本日兴资产发行多资产资管产品，黄金配比约为20%。

还值得投资吗？

对黄金价格的看法影响投资者决策。不少投资者认为，虽金价近期盘整，但中长期仍有较大上涨空间。

瑞银财富管理在最新报告中称，在全球资产配置中仍看好黄金。基准情景下，国际金价目标价为3500美元/盎司。若地缘政治或经济形势恶化，不排除涨至3800美元/盎司。高盛在7月13日的报告中称，2025年底前，国际金价或升至每盎司3700美元/盎司，并在2026年中期升至4000美元/盎司。

高盛认为，投机性仓位回调为结构性资金（黄金ETF流入和央行持续购买）流入黄金市场创造空间，是黄金需求的主要支撑。

从央行需求看，瑞银称目前央行购金步伐仍远高于2010年 - 2021年平均水平。中国国家外汇管理局数据显示，截至7月末，中国人民银行黄金储备为7396万盎司，环比增加6万盎司，官方黄金储备连续九个月增加。

展望后市，世界黄金协会央行2025年黄金准备调查显示，几乎所有受访者（73名中有69名）预计增加或保持黄金储备稳定。43%受访者计划在2026年增加持仓（2024年调查为29%），创历史新高。瑞银预计，2025年下半年，央行需求稳定，全年买盘或在900吨 - 950吨。

世界黄金协会中国区研究部负责人贾舒畅对《财经》表示，与前几年相比，国际金价上涨较大，一定程度上影响了目前央行购金步伐。但央行购金动力更多是多元化外汇储备，这将中长期影响央行购金趋势。

从黄金投资角度看，瑞银称特朗普在关税谈判上“高举轻放”，使风险资产投资情绪回温。但目前金价已反映了风险情绪改善、美元强劲反弹和美联储降息推迟等因素。而美国就业市场意外疲软，关税冲突再次升级，市场避险情绪回调，投资者目光再次投向黄金。

7月，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录。当月，失业率较前月上升0.2个百分点至4.3%，创2021年10月以来最高纪录。此外，近日美国与印度、瑞士等国关税冲突再度升级。

从中长期看，李冈峰认为最重要的是美元指数。如果特朗普关税政策导致美国经济衰退，引发各国贸易紧张，可能促使各国央行和投资者减持美元资产。

这与不少观点相似。贾舒畅也表示，目前三大主要国际信用机构已全线下调美国的AAA主权信用评级，美元信用问题是推动黄金走势的关键因素。

(作者为《财经》记者)

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