今年最大IPO，Figma引领最热门的AI潮流｜氪金·硬科技

这是一个典型的技术型成功案例。

作者｜宋婉心

编辑｜黄绎达

一只新的明星科技股诞生了，协作设计平台Figma在挂牌首日暴涨250%，成为市场关注的焦点。

Figma挂牌当天，开盘价为83美元，较发行价33美元翻了一番，盘中一度接近125美元，涨幅超277%，最终收盘价为115.5美元，首日涨幅高达250%，市值达到563亿美元。

值得一提的是，Figma此前IPO认购超额近40倍，而爆火的稳定币第一股Circle认购超额仅20倍。

在如今众多的AI应用标的中，为何Figma能受到资本的大力追捧？从Figma的业务来看，它极具代表性，几乎满足了华尔街对AI的所有预期：垂直场景应用、变现效率高，还解决了多数AI应用粘性不高的问题。

01 云协作版Adobe

在创意软件行业，目前最受关注的三家公司是Adobe、Canva和Figma，它们都聚焦平面设计。不过，Canva和Adobe侧重于图形图片设计，而Figma专注于App和网页的UI/UX设计。

在UI/UX领域，Figma自2020年起占据市场份额第一的位置，并保持至今。

Figma市场份额增长的关键在于疫情期间的策略调整。原本公司产品主要面向专业设计师，为适应云办公趋势，公司推出一系列新产品，覆盖前端所有工作流程，直接提升了用户数量和粘性，形成了增长飞轮。

此后，Figma从一个设计软件转变为“前端协作开发操作系统”。

Figma目前的产品矩阵设计，是通过多个产品组成的生态，让前端开发的不同岗位都能在其平台共同参与同一个项目。

招股书中，Figma描述了旗下产品如何构成工作流平台——FigJam、Figma Slides、Figma Design、Figma Draw、Dev Mode、Figma Sites和Figma Buzz，覆盖了创意想法变成产品的全过程。

其中，AI产品Figma Make集成到全平台底层，能赋能工作流上的每个角色，对串联复杂需求起到很大作用。

例如，前端工程师可以在Figma设计稿上利用Figma Make快速产出基础代码目录；设计师和产品经理等非开发者人群可以基于Figma的UI图生成交互原型。

(来源：Figma招股书）

通过这样的产品结构，Figma将前端开发相关岗位绑定到自己的平台。根据招股书，目前Figma有1300万月活用户，其中只有三分之一是设计师，其余三分之二包括前端工程师、产品经理、市场营销人员等。

当办公关系和流程与平台强绑定，用户粘性自然增加，行业主导地位也更稳固。

Figma能快速建立众多垂直需求应用，招股书中表明，这得益于早期将软件平台建立在浏览器上。这一技术基础使设计工作中不同格式和版本的文件能够兼容，实现不同工种的协同。

这种打破设计“孤岛”的工作流模式是Figma的革命性创新，也让很多人认为它是典型的颠覆性技术企业。

商业模式上，Figma采用典型的SaaS模式，企业内部个体设计师可免费使用基础功能，随着使用人数增加，扩散到整个团队，最终转化为付费企业用户。

招股书显示，Figma的订阅付费模式为不同职务需求和工作流设计了不同套餐。在Professional、Organization和Enterprise三大类下，均设有Collab、Content、Dev、Full四种使用场景的产品套餐，价格从3美元每月到90美元每月不等。

(来源：Figma招股书）

Figma称，去年近70%的收入来自Organization和Enterprise订阅方案的客户。可见，Figma的B端客户是收入支柱，基于工作流扩大在公司的渗透比例，效率更高。

02 高粘性、高研发投入

通过PLG（产品驱动增长）策略和注重B端用户的SaaS模式，Figma的财务数据显示出扎实的基本面。

（来源：Figma招股书）

招股书显示，营收方面，2024年Figma实现营收7.49亿美元，同比增长48%，增速超过所有美国软件公司。今年一季度，营收录得2.28亿美元，同比增速达46%，滚动12个月营收为8.21亿美元。

据机构测算，2021至2025年间，Figma收入的年均复合增长率达53%。

利润方面，Figma毛利率保持在90%左右。在高毛利支持下，公司已实现经营盈利，进入自我造血的良性循环。

从招股书来看，Figma的B端头部付费企业增长可观。数据显示，截至今年3月，ARR（年度经常性收入）超过1万美元的付费客户同比增长39%，ARR超过10万美元的客户同比增长47%。

招股书指出，截至今年3月，福布斯世界2000强企业中有78%使用Figma，但只有24%的客户付费ARR超过10万美元，这意味着公司未来还有很大的渗透空间。

（来源：Figma招股书）

对于SaaS公司，净收入留存是衡量客户收入留存的关键指标。从该指标来看，Figma在2022年发布FigJam后，2023年一季度净收入留存达到159%的高峰，随后下降。Figma解释是宏观经济下行影响企业预算所致。

2024年开始，随着宏观经济趋稳和Dev Mode的发布，公司净收入留存指标逐步回升并稳定在130%左右。

（来源：Figma招股书）

利润方面，招股书显示，2024年Figma净亏损7.32亿美元，主要是计入股票期权授予费用9.48亿美元。更准确的Non - GAAP利润数据显示，2023年和2024年分别实现0.27亿美元和1.27亿美元。

研发投入上，2023年、2024年和2025年第一季度的研发费用分别为1.65亿美元、7.51亿美元和0.7亿美元，2024年研发费用中股票补偿费用为5亿元，剔除该部分后，研发费用占比基本维持在30%以上。

对比来看，Adobe 2022年至2024年的研发费用率分别为17%、18%和18%，大部分大型软件公司研发费用率在20%以上。可见，Figma的研发投入强度较高，有利于维持技术前沿性。

总体上，Figma总运营费用率在2023年一季度、2024年一季度和今年一季度分别为97.8%、83.8%和74.1%，呈下降趋势。

可以推测，Figma今年一季度营收同比增长46%，运营支出仅增长29%，业务的规模效应逐渐显现。随着用户数量和营收增长，公司成本将进一步摊薄，推动费用率下降。

由此可见，Figma已进入业绩兑现阶段，收入增长是核心支撑，高研发强度有助于巩固高科技属性。未来，以高壁垒业务为基础，随着AI工具渗透，强化科技属性是提升估值上限的核心动能。

03 AI进一步推动估值

二级市场上，美股市场今年AI板块的投资逻辑从去年的算力带动增长转变为应用业绩反馈。从Applovin、Palantir到Figma，公司过硬的基本面和AI在垂直场景的应用前景，使其成为资金追捧的对象。

就Figma而言，它被视为Adobe的颠覆者。第一上海的研究报告指出，现在的Figma是云协作版Adobe，如果其故事线走通，就是市场期待的剧本：垂直AI + 云协作Adobe。

AI在招股书中被提及一百多次，显然是Figma下一步的重要战略。

招股书中，Figma称生成式人工智能的发展和市场竞争格局的变化正在重塑设计软件行业。为巩固领先地位，公司正加快AI功能布局。

但要注意，Figma当下的高速增长源于“云协作”带来的高粘性，而非AI，后者在公司业务中才刚刚起步。例如，拳头AI产品Figma Make今年5月刚推出，对业绩的带动作用有待验证。

客观来看，虽然Figma的AI含量较低，但行业对Figma Make等AI产品的初步反馈积极，这让市场对其未来AI业绩充满信心。

很多市场观点认为，Figma Make是AI Native的代表产品之一，因为它内嵌在Figma中，能无缝衔接生态，操作更接近用户工作流。

（来源：Figma招股书）

《MarketWatch》指出，Figma不仅在设计协作工具中引入生成式AI能力，还将其定位为“从idea到prototype”的端到端平台，其Make、Buzz、Slides等功能构成完整的AI驱动产品线。

这是Figma区别于其他单点AI应用产品的地方，能解决更复杂的需求。

红杉资本合伙人、Figma董事会成员Andrew Reed表示，与2022年相比，Figma如今在AI领域的能力更扎实，成为推动估值重估的关键。

目前二级市场对Figma的高估值主要基于AI预期。在过硬的产品力、业务高速增长和细分市场垄断地位的基础上，公司对AI的开发具有革命性意义，强化了技术壁垒，拓宽了想象空间。

因此，即使Figma的AI尚未反映在业绩上，市场也愿意给予较高估值。截至8月11日，Figma股价上市后调整至80美元左右，最新市值400亿美元，市销率为48x；横向比较，大多数SaaS公司市销率在10x至15x之间，今年3月上市的云服务公司CoreWeave市销率为21x，所以Figma较高的估值需警惕回调风险。

典型案例有稳定币第一股Circle，上市12个交易日后股价暴涨约280%，如今接近腰斩；去年上市的芯片厂商Arm，上市首两日上涨35%后，短期内跌破发行价。

短期来看，Figma的高估值与市场情绪变化可能形成负向共振，导致股价大幅波动，与上述企业类似。但中长期来看，Figma有扎实的基本面和技术底蕴支撑估值，随着竞争格局稳定和业绩兑现，在高成长与好预期的正向共振下，市场会给予更高估值溢价。

再看Figma的远期预期，经过多轮估值切换，长期估值中枢有望下移，可能出现估值向科技巨头靠拢的现象，最终实现从“高成长”到“价值蓝筹”的跨越。

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