两融热度回升，融资利率真跌破4%了？背后真相与风险揭秘

两融余额突破2万亿，部分券商融资利率低至3%，不过杠杆风险也需引起警惕。

两融余额维持高位，投资者关注融资利率变化

近期，两融市场的活跃表现成为了市场关注的焦点。截至8月5日，A股融资融券余额达到20002.59亿元，距离上一次（2015年7月1日）站上2万亿元大关已经过去了逾10年。到了8月6日，A股融资融券余额为20094.14亿元，连续两日突破2万亿元，创下了近10年的新高。

在A股两融余额重回2万亿元的消息广泛传播后，有券商营业部相关人士开始在朋友圈积极“吆喝”：“需要融资、开户的朋友欢迎联系我”。沪上一位营业部投顾人士告诉记者，近期行情不错，不少客户主动来咨询如何开通两融账户，也很关心融资利率的情况。

每当市场对两融预期向好时，就会出现券商下调两融利率的传言。近期，网络平台上出现了很多通过低融资利率招揽客户的帖子，像“3.58%超低利率，零门槛畅享”“头部券商，两融利率最低可到3%”“两融利率断崖式下跌”等宣传语十分吸引眼球。

真实情况到底如何呢？记者经过多方调查发现，确实有个别券商为了吸引客户，下调了融资利率。华东地区一位券商营业部经理表示：“我们最低可以降到4%以下，而且没有资金门槛。如果资金体量非常大，3%以下也能够实现。”

还有一家头部券商营业部客户经理称：“最低无门槛是3.98%，100万元资金是3.78%，这个活动利率主要是针对线上的新客户，线下的利率没有这么低。”

不过，多数券商人士表示，这并非行业普遍现象，网上很多低融资利率的宣传并不真实，只是为了吸引投资者开户。大部分券商仍然维持较高的利率，调低利率只是个别券商的行为。有投顾人士提醒：“投资者还要留意这类低两融利率的有效时间，有些是限时优惠，到期后可能会调回原利率。”

值得注意的是，券商在开展两融业务时，也加强了风险提示。有投顾人士指出，两融属于典型的杠杆交易，利率低并不意味着风险低。市场波动可能会引发强制平仓，投资者需要谨慎评估自身的风险承受能力。

融资利率跌破4%？并非普遍现象

利率是影响投资者选择两融开户的关键因素。记者从业内了解到，券商两融利率的定制方案非常复杂，且一直处于动态变化中。当券商资金成本下降时，两融利率也可以相应调低。此外，不同券商之间，甚至同一券商的不同营业部之间，两融利率都可能存在较大差异。存量和新开户的两融利率也会有所不同，为了吸引新客户，通常会给新开户的两融投资者更低的利率。

记者以客户身份咨询两融开户时，沪上一家券商营业部给出的最低优惠是“新开户客户利率最低能申请到4%以下，资金体量大的客户还有更低的议价空间”，不过该营业部也会对客户资质进行严格筛选。

国泰海通某一营业部客户经理表示，目前融资利率一般在5%以上，如果要调整到4%以下，至少需要300万元以上的资金量，资金量更大的客户议价能力更强，可以特殊申请。

华泰证券某一营业部客户经理称，100万元以上新开客户两融利率大约是4.2%，存量客户100万元利率为5.2%。新开客户1000万元利率为3.5%，存量客户1000万 - 5000万元利率为4.5%。

广发证券某一营业部资深投顾告诉记者：“我们相对比较严格，5%以下就要层层筛选了，我今年做的客户最低利率是4.98%，4.5%以下很难做到，除非资金量特别大的客户。”

据悉，券商两融业务的成本主要包括资金成本、税收成本以及运营成本。对于券商来说，自身融资成本降低时，两融客户的融资成本也有降低的空间。业内人士认为，今年以来，市场利率水平较低且呈下行趋势，在一定程度上降低了券商的融资成本。

Wind数据显示，截至8月5日，年内券商发行证券公司债的平均票面利率为1.97%，低于去年同期的2.52%；发行短期融资券的平均票面利率为1.8%，低于去年同期的2.13%。券商发行债券融资主要用于补充资本金，满足融资融券或自营投资等业务发展需求，或者偿还负债等。

卷价格导致“增量不增收”

两融业务是券商重要的创收业务之一。从行业竞争格局来看，头部券商凭借资金实力占据竞争优势。根据各家券商2024年年报披露的数据，中信证券融资融券余额高达1314.73亿元，位居行业首位。华泰证券、广发证券分别位列第二、第三位，融资融券余额分别为1301.07亿元、1036.86亿元。

然而，近年来，在行业激烈的低价竞争下，券商两融业务出现了“量增价减”的现象，尤其是头部券商，由于市场份额较大，受到的冲击也更为明显。中信证券2024年的两融利息收入为71.41亿元，同比下滑14.41%；华泰证券2024年两融利息收入为67.73亿元，同比下滑13.60%。

两融利率“价格战”并非新鲜事，尤其是互联网券商发起降佣金、降利率抢占市场后，各家券商公开的两融利率也纷纷下调。有券商两融业务人士坦言：“如果不跟着调低利率，有可能会流失存量客户。”两融业务门槛不高，利率又是影响客户选择的主要因素，因此，在行情需要时，券商愿意降低价格来抢夺客户。

一位券商非银分析师表示，两融利率大幅下降会导致券商在两融业务上的“息差”收窄，进而使得利息收入增幅小于两融规模增幅。券商在推进两融业务发展时，需要关注市场竞争白热化对利润空间的持续压缩。

某券商经纪业务负责人也向记者表示，两融业务存在高度同质化的问题，单纯打价格战并非长久之计。券商应该在为客户提供服务的深度、广度和全面性方面下功夫。

两融高位运行风险几何？

两融数据是市场走势的重要参考指标之一，其中的融资资金是市场主要的杠杆资金，其变动反映了市场的风险偏好和热度。融资余额增加意味着市场情绪高涨，但融资余额过高也可能是市场过热的信号。

近日，A股两融余额时隔十年再度突破2万亿元大关，这一现象引发了市场的广泛关注。

机构人士认为，虽然两融余额时隔十年重回2万亿元规模，但从占A股成交额比重来看，当前的两融余额较2015年占比更小，且监管体系比2015年更加完善，防范过度杠杆的能力更强。

华创证券金融组组长、首席分析师徐康表示：“与2015年相比，当前杠杆资金的使用更加规范，合规的场内融资占据主导地位，两融余额走高的背后是更成熟的投资者结构和监管框架。”

中金公司指出，相比于2015年，当前股市总市值已大幅增长，两融余额与股市自由流通市值之比仍然处于相对较低的位置。据开源证券分析师测算，当前两融余额占A股流通市值仅2.23%，两融交易额占A股流通交易额10.16%，而这两项数值在2015年峰值分别为4.73%和22.23%。

南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者表示，杠杆资金进场受到政策托底、下半年降准降息预期下市场信心增强、产业周期向上、AI、新能源等板块保持高景气等因素影响。杠杆资金作为市场情绪的放大器，短期内入场有助于提高交易活跃度，利于指数修复。但也需要关注融资余额占流通市值的比例，若接近历史高位，则暗示杠杆风险在累积。

国金证券首席策略分析师牟一凌分析，当前两融和龙虎榜的买入共识度接近2024年四季度高点。这意味着个人投资者（两融、龙虎榜等）仍然是当前市场的主要趋势买入力量，而北向资金与ETF则存在明显反复，未来需要关注个人投资者趋势买入的持续性。

本文来自微信公众号“中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：舍梨，36氪经授权发布。

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