红杉中国杨云霞：生物医药核心驱动力不变，未来潜力无限

红杉中国杨云霞表示，ADC的爆发验证了中国创新药生态链的工程效率，后续还会有更多新机遇。

“短期市场情绪的高昂或冰点，其实并不会从根本上动摇医药行业的发展。”对于近几年医疗行业的市场起伏，红杉中国合伙人杨云霞如此总结。

她长年专注于医疗健康领域投资，主导投资了普方生物、基石药业、Grail等明星项目。在她看来，尽管医疗健康赛道过去几年经历起伏，但投资逻辑和策略未发生根本性改变。因为行业发展的真正驱动力只有两个：人类对生命科学认知的不断突破；解决生命科学问题工具手段的不断进化。

杨云霞曾是一名医生，她信奉“大道至简”，认为商业化成功要遵循“更快、更便宜、更好”的三角法则，金融投资也是将金融资本落地产品化的过程。在医疗投资领域历经15年起伏，她惊喜地发现中国创新药基础设施成熟高效，医药产业生态链的工程效率逐步得到验证，未来“中国医药发展会比现在更加蓬勃”。

以下是杨云霞接受《中国企业家》专访内容整理（有删节）：

核心驱动力始终未变

生物医药是典型的技术驱动型行业。药物研发首先取决于人们对生物学维度药物靶点的深刻理解，其次是基于这种理解开发针对靶点的分子工具，如小分子药物、大分子药物、新兴的ADC（抗体偶联药物）、核酸药物等。

随着对更多靶点理解的深入和靶向工具的增加，药物分子形态愈发丰富。近期国内行业的许多重磅交易，都是这类研发成功的展示。

除技术与IP外，资本也是生物医药行业发展的重要生产要素。资本投入越大，行业发展越快。但资本市场板块周期轮动和短期市场情绪波动，不会从根本上动摇医药行业发展。

生物医药行业的核心驱动力始终是人类对生命科学认知的突破和解决问题工具手段的进化。从这一立场看，红杉中国秉持稳健一致的投资策略。作为一级市场投资人，核心投资逻辑基本未变，即寻找能改变人们生命轨迹的产品，追逐技术突破，投资最好的创新团队。外界环境变化会影响心态，行动也会根据市场情况微调，但核心逻辑不变。

对投资人来说，这是一场漫长的修行。一级市场投资结果往往要5年、8年甚至更久才能验证，如何在动态资本市场中调整心态，是每个投资人的成长蜕变。

谁是下一个“ADC”？

过去几年，ADC、双抗等创新药物分子在中国迅速发展，本质上是两个核心驱动力的延续。红杉持续参与A轮及A+轮投资的普方生物是ADC领域代表企业，2024年5月以18亿美元被收购，给红杉带来可观回报。

ADC领域的爆发验证了中国创新药生态链的工程效率，接下来可能还有更多“下一波”，如双抗、多抗、下一代ADC、小核酸药物等。与过去单一靶点不同，现在面临更多形态的排列组合，处于生物制药的好时代，未来想象空间无限。

与两个核心驱动力对应的是生物医药行业的两个核心风险：一是生物学风险，如靶点能否成为药物分子靶点，这是基础科学领域最大风险；二是技术风险，与生物学风险密切相关，不同药物分子在相同靶点可能有不同临床结果。

近几年，人工智能在生物医药行业掀起热潮。AI是加速器，加速生命科学基础研究和新型工具与技术路线开发，将显著加速甚至颠覆制药工业和医疗健康行业全链条发展。

产品商业化落地的三角模型

从解决方案角度看商业化，本质是新商品与现有商品相比，是否更快、更便宜、更好。生物医药商业化也是如此，三者兼顾最理想，若只能占其一，就看能否把长板拉到极限。例如降血脂领域，有产品从每天口服升级为半年一针，提高患者依从性，降血脂效果稳定，虽未做到“更便宜”，但仍受患者青睐。

CAR - T（嵌合抗原受体T细胞）疗法则是反例。从某些血液瘤治疗效果看，它做到了“更好”，但制备成本和使用流程复杂昂贵，导致商业化进展低于预期。

交易也可以是策略性选择

近两年，中国创新药License - out（对外授权）交易金额和数量激增。这源于多种因素叠加：一是中国生物医药行业基础建设提升，越来越多创新药成功出海，CRO、CDMO资源降低了创业门槛，提升了效率；二是人才丰富，海归和本土培养的科学家、产业界、高校人才及临床PI为行业发展做贡献，他们的成果和数据让中国生物医药产业更获国际认可；三是资本力量的贡献，过往资金积累推动了基础设施建设、人才发展和临床数据规范等。

在当前创业环境下，企业管线资产丰富，对外授权交易对一些企业来说是阶段性选择。在生物医药资本市场下行时，用部分产品权益换企业生存发展空间是积极选择。

对另一些企业来说，对外授权交易也可以是策略性的。出售部分管线可补充资金，获得行业大厂认可和背书，为公司未来上市提供有效支撑。

投机者自动离场

杨云霞依然坚定看好中国医药，认为未来几年会更加蓬勃。中国生物医药正更深入、积极地融入全球生态，出海成大趋势，创业公司想象空间更大，投资人参与热情也会更高。

新药研发需长期持续投入，创业者和投资人都要有坚定信念。如今入局的创业者要对靶点、临床、监管、支付等整条链路深思熟虑。利用资本市场“热情”的投机型创业者，经历前两年“冰冻期”后会认识到创业艰难，行业将沉淀出优质创业者。

本文来自微信公众号 “中国企业家杂志”（ID：iceo - com - cn），作者：谭丽平，36氪经授权发布。

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