首日涨幅超90%，这家“未盈利”药企遭疯抢，创新药牛市要来？
文｜胡香赟
编辑｜海若镜
7月25日，维立志博正式在港交所挂牌。上市首日，股价一度上涨117%，截至收盘涨幅超90%，总市值达130亿。
维立志博成立于2012年，专注于肿瘤免疫产品研发。此次公司IPO募资金额仅10亿元左右，但在22日结束的认购中，申购金额高达3398亿港元，散户认购倍数超3000倍。挂牌前一日的暗盘交易里，维立志博股价涨幅超90%，不计手续费，中签者每手盈利超3000港元。
今年以来，向港交所递表的企业多达50家。其中包括维立志博在内，有7家创新药公司在香港上市，且未再出现破发现象。例如4月上市的映恩生物，首日涨幅超110%。
真金白银纷纷投向创新药，放在半年前简直难以想象。创新药的大牛市，真的要来了吗？
冲击“全球首款”带来高溢价
在今年上市的创新药企中，维立志博的上市表现堪称“现象级”。这背后既有偶然因素，如港股创新药行情持续上涨，7月下旬暂无其他生物科技企业上市；也离不开正心谷资本、高毅投资、腾讯等9家豪华基石投资阵容的背书，以及维立志博自身业务情况的影响。
幂方健康基金合伙人邓灵泉博士评价维立志博核心团队“看得准、能行动、敢冒险，且愿意接受投资人的建议”。2021年，邓灵泉在汉康资本任职时，参与了维立志博的C轮融资并担任公司董事。他坦言，作为投资人，也没想到公司上市时会被如此大幅度超额认购。
据招股书，维立志博目前有14款药物在研，6款已进入临床试验阶段。其中包括PD - 1之后的下一代IO疗法LAG3靶点LBL - 007、PD - L1/4 - 1BB双抗LBL - 024，还有近两年热门的TCE和ADC分子产品，甚至有“比较激进的TCE - ADC候选药物分子”。
邓灵泉表示：“这几类产品都基于抗体和蛋白，技术有共通性。做ADC虽有小分子化学方面的技术壁垒，但可逐步积累拓展。就维立志博当时的情况，这些方向不容错过。公司在各方向也有临床和BD成绩，所以我们2021年看到的潜力，如今被更多市场人士认可，这可能是大家愿意投资支持它的原因。”
以维立志博核心管线LBL - 024为例，4 - 1BB靶点是T细胞上重要的共刺激受体，开发多年却无产品上市，因为大多难以解决肝脏毒性问题，百时美施贵宝、辉瑞都曾在此折戟。维立志博没有直接开发4 - 1BB药物，而是联合PD - L1做双抗，既能激活4 - 1BB、避免肝脏毒性，又有较强的肿瘤杀伤作用。
临床进展方面，LBL - 024处于领先地位。今年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，维立志博公布LBL - 024联合依托泊苷/铂类化疗治疗肺外神经内分泌癌的Ib/II期临床数据，治疗组客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分别为75%和92.3%，而单纯化疗的ORR为30% - 50%。
肺外神经内分泌癌发病率低于非小细胞肺癌等“大癌种”，2024年国内发病人数为1.7万例，且缺乏标准疗法。在该适应症上，LBL - 024的Ib/II期临床研究可作为关键性试验用于上市申请，有望成为首个获批药物。此外，该产品针对小细胞肺癌、非小细胞肺癌等更大市场的癌症临床也在同步推进。
邓灵泉认为：“市场往往愿意为有想象力的‘第一’支付高溢价，大家更看重药物拓展到更多疾病领域的潜力，而非初始适应症的大小。”
除LBL - 024外，维立志博还有分别靶向GPRC5D、MUC16的两款TCE双抗LBL - 034、LBL - 033，研发进展与跨国药企相当。
这些为维立志博冲刺“TCE第一股”奠定了基础。“这些标签对企业上市、融资很重要，体现了企业的市场野心，对认购等环节有一定促进作用。”
未盈利药企集体冲刺IPO，创新药终于“复苏”了？
2012年，67岁的赖寿鹏创办维立志博，他和合作伙伴康小强都有医学背景，在美国国家癌症研究所结识，对肿瘤免疫研究兴趣浓厚。当时，他们赶上了中国创新药行业兴起的风口，维立志博融资进展相对顺利。IPO前，公司共完成8轮10.84亿元融资，投资方包括恩然创投、深创投、正心谷资本、昆药集团等。
这些融资帮助维立志博度过了行业“寒冬”。
和许多处于研发阶段的创新药企业一样，维立志博成立至今无产品上市销售。2023年至2025年一季度，公司累计亏损近5亿元。不过，2024年康小强和赖寿鹏的年薪分别超2000万元和630万元。
过去几年，维立志博主要通过BD交易“回血”。一笔是2021年LBL - 007与百济神州的授权合作，但上市前夕因百济调整内部“产品组合优先次序”终止；另一笔是去年与美国风投公司Aditum Bio合作的NewCo，通过授权自免类TCE三抗LBL - 051，维立志博将获3500万美元预付款和5.79亿美元里程碑收入，但在去年对外授权的国产TCE产品中，这笔金额不算突出。
本次上市后，维立志博将获得更多资金支持后续研发，公司也在考虑更多BD合作的可能性。
从行业角度看，今年在港股上市的6家创新药公司中，除恒瑞医药外均未盈利。如映恩生物、派格生物、药捷安康2024年分别亏损10.5亿元、2.83亿元和2.75亿元，但7家企业总计募资金额近140亿港元。
此前两年，行业曾担忧，创新药公司靠BD交易维持现金流，本质是过去产业积累的释放。随着创新成果兑现、授权，如果没有新资金进入，中国创新药如何度过下一个十年？
如今，二级市场融资渠道再次向未盈利生物科技企业开放，传递出积极信号：创新药市场开始良性互动，有望带动医药产业走向繁荣。
邓灵泉还提到，恒瑞医药等龙头药企布局“A + H”上市，可能引发港股投资的蝴蝶效应。“港股过去以‘小票’为主，大资金兴趣不大。但随着中国老牌医药医疗龙头企业登陆香港资本市场，将吸引更多国际资本关注港股投资，带动同领域中小企业受益。”
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