KKR入局，大窑或迎新变

抄底消费，一则传闻引发关注。

美国PE巨头KKR收购国民汽水大窑饮品有了新进展。据重庆市市场监督管理局公示，“KKR公司收购远景国际有限公司股权案”已获批，审结时间为今年7月4日。种种迹象显示，远景国际被认为是大窑的关联公司。

投资界从北京知名PE机构内部证实，其实腾讯对收购大窑也表现出极高兴趣，甚至组建了专门的项目组；另外还有几家外资PE机构参与竞争，但最终还是KKR留在了最后的谈判桌。

无独有偶，正值PE围猎星巴克中国的消息传得沸沸扬扬。消费江湖暗潮涌动，下一个重大交易正在诞生。

曾因高价融资受阻

公示表披露了此次交易概况：KKR公司（“KKR公司”连同其子公司，合称“KKR”）通过其新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司间接收购远景国际有限公司（Vista International Inc.）85%的股权。

远景国际于2024年在开曼群岛成立，最终控制人为自然人，主要业务是在中国境内从事饮料业务，2024年在中国境内碳酸饮料市场占比为5 - 10%。

一个与大窑关联紧密的细节是，据行业媒体《小食代》从开曼群岛公司注册处查询到的信息，远景国际的董事名为“WANG, QINGDONG”，和大窑汽水的创始人兼董事长王庆东的拼音拼写相同。

按照时间线，双方应该从2024年中开始接触收购事宜。当时，消费投资在经历冰点后有回暖迹象，全球范围内的消费并购风起云涌。那一年，L Catterton投了唯怡饮料，潮牌Supreme、Champion决定卖身，日本肯德基业务、欧舒丹、新秀丽纷纷开启私有化，引得无数PE豪门纷纷下场抄底。

同期进行的大窑收购，是美元PE在中国消费领域时隔多年的一次重要出手。

在此之前，大窑曾与创投圈有过几次“亲密接触”。大约2023年，投资界频繁听到消费投资人聊起大窑汽水。彼时市场上传言VC想投，但很难进去。多位消费投资人曾对投资界澄清，“大窑一直有融资动作，但叫价太高，难以下手。”

按照投资人的说法，当时大窑以“20多亿的收入”，喊出了约100亿的估值。

“看过，太贵。”一位消费投资大佬言简意赅地总结了对于大窑那一轮融资的看法。还有多位投资人也表达了相同意思：价位过高，并不合理，投资人没钱赚，“投了大概率要赔钱，市场估值正快速下行。”

当时业内流传，大窑的利润有小几亿，但公司从未正式披露过相关数据。此前也有大窑饮品将被可口可乐收购的消息，一度被投资圈解读为试图抬高估值的手段。

此后很长一段时间，都没有大窑融资的消息传来。但创投圈始终关注着这匹饮料黑马。不久前，一位业内资深消费VC合伙人向投资界提起，发展迅速的大窑饮品，今年的利润或能达到15 - 20亿左右。

上市的消息也时有听到。今年1月，传闻大窑饮品正筹备最快2025下半年在香港上市。对此，大窑回应称公司以经营发展为主，暂未考虑IPO事项，一切以官方信息为准。如今，收购事项进入最后阶段，但一场并购案从发起到真正落地完成，向来是一个长周期的事情。

大窑：国民汽水的崛起之路

大窑汽水是名副其实的“老国货”。它最早可追溯到20世纪80年代的内蒙古呼和浩特，前身是内蒙古八一饮料厂。1986年，王庆东收购八一饮料厂，试图让老厂焕发新机。他经常骑着三轮车沿街叫卖，发现内蒙人吃烤串时缺少一款可以搭配的饮料，于是决心创立自己的饮料品牌。

1990年底，王庆东完成“大窑”商标的注册，大窑汽水开始在内蒙古崭露头角。当时的汽水市场，可口可乐和百事可乐强势涌入，给国产饮料品牌带来巨大压力。大窑只能围绕内蒙古、东北等地区，拓展餐馆、烧烤摊消费场景下的饮料需求，避免与“两乐”直接竞争。

竞争激烈，大窑不得不苦练内功。此后，大窑研发出“嘉宾”汽水，融合蜂蜜、浓郁果香与碳酸饮料的独特风味，成为当地一代人的童年记忆，被亲切地称为“青城拉菲”。

直到2014年，大窑汽水开始往全国扩张。为此王庆东喊出要做“中国餐饮饮品引领品牌”的口号，并先后推动内蒙古、宁夏、陕西等生产基地建设，在不断“跑马圈地”中，强化供应链能力。

2021年是一个关键年份。那一年，大窑与广告公司华与华达成合作，对品牌进行全方位升级，提出“大汽水，喝大窑”的口号，直到今天仍能在一些电梯、地铁广告牌上见到这句话。此后，大窑开始爆红，并请来吴京代言。

2023年，大窑提出“北商南援”计划，扶持北方优秀经销商拓展华南市场，加快全国化步伐。官网显示，大窑旗下的全国经销商已超千家，百万家零售终端，遍布31个省、自治区、直辖市。

大窑也陆续推出多种口味和包装的产品，如大窑橙诺、大窑荔爱、大窑冰畅等，目前还推出了生椰植物蛋白饮料、山楂果果复合果汁饮料等，针对不同区域推出特色产品，以满足多元化需求。

曾有投资人分析大窑如何在可口可乐、百事可乐、北冰洋、冰峰等品牌环伺中杀出重围。其一，产品定价虽然和竞争对手差不多，但大窑的包装容量更大，更具性价比；其二，它甘愿让利给终端，渠道利润更高，自然铺设的货物数量就更多。

原本，这样一个国民品牌也该是VC/PE青睐的对象，奈何要价太高了。而站在今天来看，在健康化、个性化需求崛起的市场环境下，碳酸饮料市场也在急剧下滑，即便可口可乐也不得不面对这个局面。卖身KKR，对于大窑来说或许是闯开新局面的开始。

消费并购时代来临

此时此刻，消费并购风起云涌。最轰动的一幕是PE围猎星巴克中国。目前的竞购方包括高瓴、凯雷投资、KKR、信宸资本、春华资本等。最新消息是，外媒称大钲资本也在参与竞购，估值或达百亿美元。

星巴克入华已有26年，自1999年在北京国贸开出中国内地第一家门店起，星巴克在中国开出了7700家门店。从2024年年底开始，面对愈发激烈的市场竞争，星巴克开始为中国业务探寻新的出路。

消费江湖明显热闹了起来。2025开年，大润发母公司高鑫零售卖身传言落定，德弘资本以约130亿港元的价格，从阿里手中将其买走，浮沉之中大润发迎来易主。

从年初开始，不少消费基金就透露，他们正在帮助被投企业寻找兼并收购的机会，“很多消费类项目资产价格便宜，手中有大量现金储备的买方，有能力在此时抄底。”

潮起潮落间，不少大家熟悉的品牌被摆上货架。今年1月，红杉中国以11亿欧元（约合人民币80亿元）的估值收购Marshall马歇尔的多数股权，轰动一时。很快，意大利高端运动鞋、服装和配饰品牌Golden Goose Group S.p.A（黄金鹅“Golden Goose”）宣布，获得来自Blue Pool Capital（蓝池资本）约12%的战略股权投资。还有方源资本联合Unison Capital收购珠宝品牌Tasaki，博裕资本收购高端百货商场SKP等。

正如一家消费VC合伙人感慨，消费行业迎来并购整合的新时代。“消费类企业往往拥有持续稳定的现金流，并购交易达成相对容易。”从另一个角度来看，这也暗合那句话——坚信中国消费市场永远“坡长雪厚”。中国是拥有最大人口基数的统一大市场，最大的消费投资机会一定在中国。依然是那个朴素的道理——消费永不过时。

本文来自微信公众号 “投资界”（ID：pedaily2012），作者：杨继云，36氪经授权发布。

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