宁王港股溢价超20%，锂电龙头会迎来价值重估吗？
2025年5月20日宁德时代在港股上市，发行价为263港元/股。截至周五收盘，宁王股价较发行价涨幅达36%，且港股相比A股溢价已达22.4%。
为何宁王在A股失宠，到了港股却成了香饽饽？它真的会迎来价值重估吗？其基本面又有哪些变化呢？
接下来，我们先从基本面分析业务预期情况，再看看资金面的状况。主要从国内与海外（尤其是欧洲）动力电池市场的边际变化入手。
01 国内动力：
供需平衡，盈利预期向好
目前国内动力电池行业景气度不错，销量/产量基本维持在70%以上。由于明年将加收新能源购置税，且国补政策是否延续不确定，预计2025年下半年终端需求有保障，进而带动中游电池行业需求。
同时，在政策“反内卷”和锂电行业控产的背景下，2025年整体供需关系相对平衡，动力电池行业销量/产量比例有望持续保持在70%以上。
市占率下滑有限
从宁王在国内的市占率来看（去除主要自供的比亚迪），其市占率呈下降趋势，主要原因是LFP电池市占率下滑。
行业内，低价LFP电池占比持续上升，从2024年的75%提升到2025年1 - 5月的82%左右。这是因为国内终端卖车竞争激烈，对性价比车型需求高，车企为平衡毛利率和定价，更多采购LFP电池。
宁王因不打价格战，在低价LFP电池需求增长、该电池壁垒不高的情况下，国内LFP电池份额持续流失。
不过，政策可能管控电池价格战，且行业供需相对平衡，预计2025年宁王市占率仅较2024年可能小幅下滑。
02 海外动力电池：欧洲市场潜力大
从海外电动车市场来看，美国因政策原因，宁王只能以资产技术授权（LRS）方式输出。欧洲很可能是宁王海外动力电池超预期的市场。
欧洲新能源车渗透率提升
2025年1 - 5月，欧洲新能源汽车市占率明显提升，从2024年的23%提高到25.5%，5月单月渗透率达27%。
欧洲新能源汽车CO₂碳排放合规方案时间放宽，从2025年单年度考核调整为2025 - 2027年平均考核。但2025年是实质进入合规排放要求的第一年，促使欧洲车企加速从燃油车向新能源车转型，纯电车型占比提升，新能源车渗透率和单车带电量均呈上升趋势。
宁王欧洲市占率扩张
2025年以来，宁王在欧洲市占率持续扩张，从2024年的35%提升到2025年1 - 4月的44%。
从欧洲市场份额来看，宁王不断侵蚀LG/SK On的份额。欧洲电动车补贴退坡后，经济型电动车需求增加，宁王LFP + 三元路线双布局，其LFP电池价格更低，更能满足需求。
此外，宁王加速在欧洲建厂，降低关税和物流成本，提升电池价格竞争力，抓住碳排放法规带来的需求增长机遇。
可见，国内动力电池市场竞争激烈，欧洲市场为中国电池厂商提供了良好布局机会，宁王既能享受市场份额增长，又能实现市占率扩张。
预计2025年欧洲新能源车渗透率达28% - 30%，宁王市占率提升至48%（2024年为35%），欧洲市场将为宁王贡献40 - 50Gwh的动力电池出货量增量。
相较于2024年380Gwh的总出货量，这相当于带来13个增长点，且出货欧洲wh单价接近国内两倍，收入增长更高。
03 宁王估值分析
国内市场，宁王虽难提升市占率，但动力行业供需稳定，政策“反内卷”改善了产业链竞争格局。
宁王基本面可能超预期的是欧洲市场，排放要求落地促使纯电渗透率提升，带动动力电池需求；同时，宁王产品和产能布局完善，有望提升市占率。
从估值角度看，假设今年出货量为620 - 630Gwh（已含欧洲增量），宁德港股对应2025年的P/E倍数约为22倍。
乐观情况下（25年630Gwh出货量、单wh 0.11 - 0.113元净利、25XPE），港股股价上行空间约15% - 20%，估值提升空间有限。
在海外资金眼中，欧洲市场虽因对手产品线配置不足，让宁王有一定科技属性，但此优势更多是产能时间错配，并非真正的科技资产，获得25XPE的科技估值有难度，估值逻辑无本质变化。
04 宁王A/H股溢价原因
① H股发行结构与流通盘小：
宁德时代H股仅占总股本3.4%，约70%由前25大机构投资者持有，50%被基石投资者锁定6个月，实际流通盘较小。
② 宁德时代标的稀缺性：
宁德时代是全球动力电池龙头，港股市场同类标的稀缺，H股上市成为资金追逐的核心资产，带动溢价。
③ 被动资金与指数纳入预期
宁德时代H股已被纳入MSCI指数，市场预期其将快速纳入恒生指数，吸引大量被动资金配置，提升H股估值。
本文来自微信公众号“海豚投研”，作者：海豚君，36氪经授权发布。
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