BIS警告稳定货币存在结构性缺陷 各国应加快货币代币化进程

“稳定货币”已经成为全球金融领域的焦点。《稳定货币条例》在中国香港颁布。、自《稳定货币法案》以来，美国一直在讨论稳定货币监管框架和对国际货币体系的影响。

最近，国际清算银行（BIS）在年度经济报告(以下简称《报告》)中，专门设置了一章讨论“下一代货币和金融体系的前景”（The next-generation monetary and financial system）"。BIS 直言不讳地说，“虽然稳定货币的未来角色还不清楚，但他们在三个关键测试(单一性、弹性和完整性)中的糟糕表现表明，他们最多只能扮演辅助角色。"

虽然稳定货币仍然没有满足成为货币体系支柱的需求，但它在代币化方面表现出一些前景。报告显示，央行储备、存款和政府证券的代币化将成为下一代货币和金融体系的基石。为了将这个未来变成现实，各国央行必须发挥催化作用。

在货币三项关键检测中，稳定货币表现不佳

目前，加密资产和稳定货币最终将在下一代货币和金融体系中发挥什么作用仍然是一个悬而未决的问题。稳定货币作为加密生态系统中的交易媒介，展现了一些货币的属性，最近也成为了一些地区的跨境支付工具。然而，稳定货币在三项检测中表现不佳，这是货币系统的支柱。

报告指出，稳定货币不能起到货币体系的支柱作用，只能起到辅助作用，因为它在单一性、弹性和完整性三个关键层面存在结构性缺陷。从单一性来看，资产支持的稳定货币类似于数字无记单据，其流通特性更接近资产，一般不能通过货币单一性测试。

具体而言，当收款人收到稳定货币作为支付时，这笔资金的本质就是特定发行人的债务。例如，当顾客查看钱夹时，发现他们收到了钱夹。 10 单位“红币”，这笔资产将与帐户中现有的资产相关联 10 单位“蓝币”和“白币”并排存在——不同的稳定货币对应不同的发行人，收款人需要接受支付才能为发行人建立双边债务。由于后台清算不涉及央行负债表，稳定货币的单一性无法保证:“红币”的交易价格可能低于或高于“蓝币”和“白币”，因为发行人的信誉不同。

就二级市场表现而言，稳定货币交易的“汇率”往往偏离票面价值，类似于交易所交易基金。（ETF）市场价格与净值的误差。尽管微小的误差可能符合宽松的单一定义，但是任何面值偏移都会破坏货币“不问任何问题”（no questions asked）循环原则。事实上，各种稳定货币频繁出现大幅波动(而不仅仅是交易成本造成的可预测误差)，进一步凸显了其挂钩系统的脆弱性。这一“非单一”使得稳定货币不能被市场无条件地接受为统一的价值尺度，实际上很难实现货币功能。

值得注意的是，报告中提到的“不问任何问题”的流通原则是指接收方可以直接将货币的流通视为一种普遍接受的支付方式，无需质疑货币在交易过程中的价值稳定性、发行主体信用或交换能力等。——即货币的流通应该是无条件的，没有区别的。

从弹性的角度来看，稳定货币在弹性测试中没有达到标准(记者注:弹性测试是测试一种货币能否根据市场需求灵活调整供应，从而保持经济体系流动性平衡的关键标准)。核心原因是发行人负债表缺乏扩张灵活性。任何新的稳定货币供应都需要持有人提前全额支付资金，这构成了严格的“预付现金”机制，导致系统在面对流通需求时没有杠杆空间。银行系统与银行系统有着根本的不同——银行可以在监管限度内灵活地扩大和收缩债务表。

报告还特别提到，大额支付涉及巨额资金。由于央行必备工具的支持，银行可以在关键时刻提供这种流动性，这是稳定货币无法企及的。

例如，在经济负担下，公司按需贷款的灵活性非常重要，因为在企业中，尤其是制造业的供应链对流通性有很高的要求。未使用的贷款承诺为企业提供了及时付款的灵活性，在世界各地的经济中占有显著的比例。2025 2008年，这一贷款承诺成为受关税影响企业的关键支撑，因此相关行业的未使用额度急剧增加。

从完整性来看，稳定货币存在重大缺陷。报告认为，目前的支付系统是通过反洗钱进行的（AML/CFT）法律法规建立防护网络，要求银行等中介机构落实“了解您的客户”（KYC）规则，提交可疑交易报告，并具备阻止支付的能力。这些措施对于维护货币体系的安全至关重要，但稳定货币在这方面存在明显的不足。

稳定货币作为一种数字无记名工具，可以跨境自由流通到各种交易所和自代理钱夹，在各种交易所都很容易。 KYC 这方面存在合规性漏洞。混币器（Coin Mixer，又称数字货币混合服务或洗币服务，是提高加密货币交易匿名性和隐私性的工具。)技术可以混淆资金流入，非托管钱夹可以让用户在兑换法定货币之前保持匿名，甚至可以将资金转移给未经验证的人。

虽然发行商和交易所可以冻结非法账户，但区块链分析企业也帮助跟踪犯罪交易，这可能对备受关注的案件(如对知名目标的勒索病毒的攻击)非常有用。然而，它实际上可能无法扩展到日常支付中数十亿次的反洗钱。 / 反恐融资检查，所以稳定币很容易被犯罪组织和恐怖组织使用。

货币货币将彻底改变货币和金融体系

从金融监管的角度来看，为了保证金融体系不断发展的稳定性和完整性，需要基于“同样的活动、同样的风险、同样的控制结果”的原则，对特定的技术可能会在未来多年扭曲竞争环境进行积极、中立的监管。

就数字货币和稳定货币而言，处理诚信和金融犯罪是当务之急。首先，我们必须确保代理钱夹符合要求。 KYC(了解您的客户)合规要求；控制也要硬性要求遵循反洗钱的要求。 / 反恐融资规定；另外，还要注意机制稳定、货币支撑资产质量稳定、储备水平适当等问题。

据了解，一些司法管辖区与区块链分析公司和稳定货币发行机构的合作，有利于监控已知的违规操作，必要时阻止或冻结资金。但是，这些措施只能缓解货币体系诚信面临的风险(而非清除)。就反洗钱而言，大多数稳定货币可以阻止特定地址拥有其代币。但是，稳定货币的无国界特性使得监管工作变得复杂。如果没有全球协调，就有可能出现“最弱控制阶段”的竞争。

早在 2023 一年，国际清算银行（BIS）通过对各国央行数字货币的年度调查，发现超过了 60% 接受采访的司法管辖区已经或正在制定稳定货币的监管框架。然而，控制稳定货币并不容易。特别是稳定货币的无国界特征对国家监管框架构成了重大挑战，使得跨境风险难以高效管理。

一些司法管辖区，如欧盟、日本和新加坡，要求稳定货币发行人获得监管机构的许可，并建立当地注册实体。报告认为，这种方法有利于将不受监管的海外发行稳定货币放在监管范围之外，从而最大限度地降低其可能带来的风险。但是，如果没有国际协调，可能会出现监管漏洞，尤其是在监管能力有限的司法管辖区。

尽管稳定货币面临许多挑战，并与传统市场有许多联系，但它们凸显了技术发展的价值，尤其是代币化。实现这一功能可能在更加稳定的基础上具有很大的潜力。报告称，“代币化将成为货币和付款进化的下一个合乎逻辑的过程。“未来，代币货币将彻底改变货币和金融体系，纽约联邦储备银行和国际清算银行创新中心联合发起的“松树计划”（Project Pine）展示了完全代币化金融体系的潜在优势。

该项目在模拟环境中表明，当央行储备、商业银行存款和其他金融资产被代币化时，货币政策将如何实施。央行可以通过在可编程平台上使用智能合同来计算、积累和支付利息，并替换代币，从而在当今金融体系中创建或吸收流动性便利设施。此外，代币化还可以提高运营效率，促进后台任务的自动化。

事实上，过渡到一个完整的代币化金融体系并非没有挑战。报告显示，必须保证基于账户的系统和新兴代币化基础设施之间的相互操作。目前，系统需要改变，包括调整会计流程和审计流程或信息传递标准。在这种背景下，传统网络和新老网络之间的碎片化形成了一个关键挑战。

“松树计划”的研究结果表明，央行可以通过建立信任，鼓励私营部门的参与者选择代币化系统，对其可靠性和稳定性充满信心。央行可以通过提供代币化的央行储备和便利，为在金融体系中使用代币化货币和证券奠定基础。这样可以保证这些安排符合金融稳定、有效的货币政策实施等社会政策目标。

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