事实上，稳定货币并不“稳定”！

流动性不足是稳定货币必须咀嚼的硬骨头，而脱离信用，想要实现“去中心化”，就决定了这个硬骨头根本无法咀嚼，结果必然是“安全”。

最近一个月，随着美国和香港对稳定货币的正式立法和控制，稳定货币被更多的资本追逐，就像坐火箭一样。

随着阿里、JD.COM等国内大厂商的加入，更多人感到稳定货币和美元(或港元)1。:1 换成可以让稳定货币没有后顾之忧，彻底放飞自己，完成那个“分散”的梦想。

但许多人对稳定货币一无所知。 1:1 在遇到极端风险时，如果最终没有央行出手，换取承诺(平价承诺)是无法完成的。

那是它的一大硬伤。

就目前市场上最主流、符合立法规定的两种稳定货币而言，它们之前都暴露出稳定货币在遇到极端事件时是不可能的。 1:1 兑现问题。

美元储备型(例如 USDT、USDC）稳定货币：它承诺每次发行 1 枚币，存入银行 1 美元(或购买国债)。然而，2023 年度硅谷银行倒闭时，USDC 发行方 Circle 公司因存了 33 在这家银行，造成亿美元， USDC 价格瞬间下跌 0.87 美金。

数字化货币抵押(例如 Dai）稳定货币：要求用户抵押价值 1.5 美元的以太币等资产， 1 一枚稳定币。然而，2022 年 6 月以太币暴跌 37%，大量抵押物被迫平仓，稳定货币暴跌。

当遇到极端事件时，这两起事件暴露出平稳有多脆弱。

现在立法要求稳定货币必须有质押物，这只是一个解决办法。 1 为什么稳定货币让世界相信它真的值得？ 1 “美元”的偿付能力问题，但尚未解决“当排挤出现时，要实现 1:1 履行谁来做最后一个付出代价的问题。

这是现代金融最常见的问题，即“利率风险”！

千万不要小看它。

想象一下，如果出现重大金融危机，只要每个人都不需要股票、国债等金融资产(流动性危机)，稳定货币背后的质押物——国债是否会被低价出售缩水，就会出现 1:1 问题无法完全兑现？！

不仅如此，当危机发生时，实际上会有更多的人用现金代替稳定的货币。这时发行人只能低价出售手中的质押物，结果是兑现会比预期的少。

所以，理论上，稳定货币要想完全实现 1:1 承诺，它必须具备抵御流动性危机的能力。

但是，稳定货币压根就没有这种能力。

第一，理论上，稳定货币本身并没有发展出一套能够自己应对流动性危机的“免疫系统”，这是它最大的问题。

这个问题可以通过比较离岸美元系统(欧洲美元)来解释，如下图[1]：

第二，现实生活中，0 利率可以让稳定的货币飘起来，但是一旦反转几分钟就可以落地。

例如，2020 2008年疫情期间，全球利率接近零，稳定货币一帆风顺。但是到了 2022 2008年，美联储暴力加息，稳定货币立即不稳定。稳定货币的总市值在一年内蒸发。 630 亿美金。

归根结底，稳定货币仍然受到现代正常经济政策的影响，稳定货币的“去中心化”信念很容易输给“钱存银行” 5% 利息“现在”。

可话又说回来，假设稳定货币的质押物能获得更高的收益，类似于 USDM，因此，它本身更容易受到利率风险的影响而变得不稳定。

那是一种分歧。

所以，如果稳定货币真的想稳定，要不要想尽办法克服流动性不足时质押物的脆弱性问题，要不要获得央行的流动性援助资格，变相被“招安”成为现代金融体系的一员，否则，当出现大规模流动性危机时，就是稳定货币的艰难日子。

总而言之，请记住：

一千万人同时点击“换”按钮，:1 数字无法挽救承诺，这是一个稳定的硬伤。未来的稳定货币取决于当排挤到来时，谁来做最后的付款人！

而且这个答案，不在立法文件中，但是在人类300年的金融历史中——所有货币信用的终点，都是对某种更高权力的认可。

这条路，稳定币才刚刚开始。

注意：[1]国际清算银行工作论文《On par: A Money View of stablecoins》，2023 年 11 月

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