Labubu崩溃了？
如何穿越外界泡沫的喧嚣，掌握自己的道路，是泡泡玛特在被誉为当红炸子鸡之后必须经历的课题。
泡泡玛特久违地暴跌。
六月十七日下午，泡泡玛特在下午暴跌，单日跌幅达6.04%。泡泡玛特在19日再次暴跌5.33%。
要知道，泡泡玛特从今年开始就开始了一条斜率惊人的暴涨曲线，从年初到现在已经上升了190%，比2022年的低点上升了25倍。4月底总市值正式超过百度，最新市值已达3530亿港元。
起初，这些疯狂的表现仍然得到了极好的预期支持，Labubu成功地席卷了欧美市场，收入猛增。
而且直到泡泡玛特接近100倍PE，股东销售的消息一个接一个，市值还在上升，市场是一边high，一边焦虑。
在6月17日达到15.57%之前，泡泡玛特的空头头寸急剧增加，卖空/成交比例在1-3月份只有个位。
每个人都战战兢兢，下跌终于来了。是不是泡沫已经到了破灭的边缘？
正是这一舆论漩涡，泡泡玛特突然大量发货Labubu 3.0搪胶毛绒吊坠系列，一举降低了潮玩二手市场的过热情绪。它还代表了泡泡玛特的态度。
如何穿越外界泡沫的喧嚣，掌握自己的道路，是泡泡玛特在被誉为当红炸子鸡之后必须经历的课题。
在“老登”开始进场的时候
就在几天前，一个一直对盲盒和娃娃不感兴趣的朋友来找我讨论。想买泡泡玛特的Crybaby作为理财产品，靠谱吗？泡泡玛特的投资者卫哲说:“下一个火的是Crybaby，赶紧买吧！”
它使我对Labubu的破圈有了真实的感觉。
这种全民抢泡泡玛特致富的情绪，在过去的一个月里已经达到了顶峰。这种殷切充斥着全国乃至全世界的社交媒体。虽然Labu蓬松可爱的牙齿形象很可爱，但它带来的财富效应是一个不可抗拒的奖励。
六月十日，永乐2025春季拍卖会，以131cm高的薄荷色第一代Labubu雕塑，拍出108万元的天价。这种落槌，让Labubu的赚钱神话，彻底打破了圈子。
全国各地的泡泡玛特快闪店、新店排起了长队，0.1元的入场资格被炒到2000元。、600元。网民指责黄牛泛滥，挤占资质“端盒”抢购，甚至出现黄牛大打出手的场景。
尤其是在广州天环快闪店，据《南方都市报》报道，已经抢到了Labubu的黄牛，并在当地摆摊高价出售，包括原本炒茅台7年的专业黄牛。
Labubu的价格在二手交易平台上也在近期进一步暴涨，明星同款MEGA、Vans联名款的溢价是数十倍，Labubu 3.0的隐藏款“本我”也从不到100元溢价超过4500元，甚至冷门款也可以溢价数倍。
Labubu出货严重不足造成的稀缺性，溢出到泡泡玛特的其它IP。（Crybaby、“下一个Labubu”，甚至还溢出了娃衣等下游产业链，以及盗版产品等盗版产品，这些产品都被提前下注。
(即使是盗版产品也供不应求)
泡泡玛特的二级市场一直与IP的价值相辅相成。之前的第一代顶级Molly，后来的潜力股Skullpanda，以及最近一年红到紫的炸鸡Labubu，二手价格通常是其产品受欢迎程度的风向标。真爱粉和黄牛之间的界限从来都不是完全不同的。炒手一直存在。
然而，在108万元高价等完美事件的推动下，Labubu等IP产品的金融属性前所未有地被放大。“我不能理解Labubu”等问题可以暂时搁置。想借此机会赚快钱的人只需要赚钱，然后就完了。
而且Labubu商品二级市场的火爆，也进一步推动了泡泡玛特在港股二级市场的快速发展。与2022年相比，泡泡玛特的股价已经暴涨了25倍，PE也达到了105倍。
现在资本市场上有一种说法，最近白酒股的下跌是“老登股”的下跌。老登消费品黄牛的跑步也意味着泡泡玛特已经成为一种破圈、国家级的金融消费，而不是圈内的身份表达和兴趣表达。
拥有雪球的投资者甚至想得更远：泡泡玛特未来市值的浩瀚星辰，是a股白酒的整体市值。
要知道，即使近几年白酒不行，行业市值仍有三万亿元。
这是一种脱离泡泡玛特当前基本面，忽视重力的上升方法，让已经进入并准备进入的人心中都拉紧了一根弦。
直到六月十七日，Labubu二手价格下跌的消息传来，成为泡泡玛特股价大幅下跌的临门一脚。
高开疯狂的Labu二手市场和金融属性，已经成为泡沫效应的加速工具。
更有甚者，购买Labubu、炒二手娃、买泡泡玛特股三位一体，成为继“迪王”两位一体之后，大众方面最受欢迎的投资组合。
没人敢说100倍PE的泡沫玛特目前没有泡沫。现在的问题是，这种泡沫在过去很长一段时间里都是好的。这种泡沫最好的结局应该是明年真正的零售利润增加后，逐渐丰富起来，而不是在无理性、无限高涨后被戳破，变成鸡毛。
合适的泡沫，很大程度上是好的。
泡泡玛特的股价今年确实有惊人的走势。自去年年底以来，泡泡玛特高管多次高位套现，市场不断质疑其市值是否能够支撑，但仍未影响该股走势。
然而，泡泡玛特突然开始了“二级市场”。
六月十八日，今年618的最后一天，泡泡玛特出手。泡泡玛特官方商城小程序多次弹出备货通知，Labubu首次开始在线预购。
经过一夜的蹲点、抢购，社交平台一片欢腾，终于99元拿到了Labubu3.00。 。3.0是指Labubu第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列，今年4月推出。
据说这次几个平台加起来总共有几百万的库存，然后就会有1.0和2.0的库存。在大规模备货的消息下，很多人都在问“黄牛好吗？”更多的人惊呼他们刚刚在二手平台上高价收到的商品被“卖空”了。
这次，泡泡玛特大量发货，完全可以打击黄牛和“”Lafufu”，但是会不会打击顾客的热情呢？
作为IP运营商，泡泡玛特绝对不想被反客户占主导地位。毕竟一个99元的娃娃，无论如何都是大众消费品，而不是奢侈品。泡泡玛特希望市场不要太饱和，商品不要太泛滥，而不是奇货可居。
但与此同时，二级市场对泡泡玛特有着不可否认的推动作用，泡泡玛特不太可能放弃二级市场。六年前，王宁在一次演讲中介绍了泡泡玛特的商业模式。
在他看来，时尚游戏和邮票特别相似。首先，它有文化价值，背后都是艺术家。而且容易存放，一个小柜子可以放很多；第二，有一个成熟的二手市场。1000元买的，可以卖一万元。
无论是几十年前的邮票，还是几年前的运动鞋、卡牌，还是现在的时尚游戏，年轻人青睐的消费品，都有二级市场或者升值空间。
可以欣赏的消费品必须稀缺。Labubu不是邮票、黄金或茅台。理论上，产能甚至没有上限。在此之前，泡泡玛特保持了稀缺性，创造了泡泡玛特产品的价值。
对一些刚刚花了4000多美元在二手市场买下整套3.0的人来说，至少在短期内实际上是砸在手中。预购开通后，Labubu在二手平台上全线暴跌。
泡泡玛特是一家不错的公司，但目前可能不是一只好股票，因为估值已经足够高了，还有我们无法预料的场外因素加持。
Labubu是一个很好的商品，但不一定是一个很好的投资产品。我们说Labubu是一个很好的产品，更多的是这个产品的创造和运营。与之前的时尚游戏相比，它有很大的创新。
泡泡玛特为Labubu打造了一款强大的成长型飞轮，这款飞轮已经在全球范围内摇摆了好几年，带动的群体，远远超过了潮玩圈本身。
在Lisa和泰国公主把Labubu挂在奢侈品包上时，原本只是放在柜子里的小玩具，变成了包搭子。
顶级明星不仅点燃了粉丝和年轻人，甚至让Labu在高消费者中创造了口红效应。这个群体今年可能不愿意买新包，但是高价拿下几个Labubu来搭配旧包，所以不要太值钱。
一个参加过这两天一个奢侈品牌发布会的女孩很惊讶。现场简单的是Labubu团建。只能说每一代人都有自己的邮票。每个圈子都有自己的口红效果。
现在，泡泡玛特正在将越来越多的潮流明星拉上Labubu飞轮，甚至像蕾哈娜和贝克汉姆这样的好莱坞一线明星也在展示他们的Labubu。
但是，当一百万人一夜之间拿到了自己的Labubu，那些潮流浪尖上的人，还会用这个小可爱。 大牌包包来展示自己的独特性吗？
回到估值泡沫，其实不管是对于一个好的产品，一个好的公司，还是整个社会，泡沫在一定范围内，都不一定是坏事。
泡沫意味着价格偏离了价值。市场给出溢价意味着对一家公司的肯定和创新的奖励，这也使得整个社会的资源能够向优质资产汇聚。在消费轨道上，我们可以引导整个市场的注意力方向，奖励创意和高附加值，告诉大家低价值内卷并不是唯一的答案。
在一定范围内，如果价格偏移值过大，市场必然会继续调整这一价格。
泡沫玛特应该如何穿越周期？
就在暴跌的第二天，泡泡玛特抵制了颓势，收涨了1.63%。然后，又暴跌了一天。那么，泡泡玛特会继续上涨，还是从现在开始进入下跌通道？
现在看来，当Labubu在北美也成功破圈后，这家对全球资本市场来说还是很新鲜的IP公司，中长期来看是看涨的。
本周，至少有5家券商提高了泡泡玛特的目标定价，包括德意志银行和摩根士丹利，其中花旗集团最为激进，以全球知识产权影响力日益扩大为由，将目标价格大幅上涨90%至308港元。
根据摩根士丹利最近发布的研究报告，虽然市场已经充分消化了2025年泡泡玛特的高速增长预期(即定价体现了今年预期的增长规模)，但并没有充分体现公司长期经营规模的潜力。
据估计，泡泡玛特的销售额将在2025年的36亿美元增长到2027年的60亿美元，成为全球最快的消费品牌之一。归根结底，Google 根据Trends的数据，Labubu目前的全球搜索量已经达到了哈利波特、星球对决和迪士尼等知名IP的水平。
但是值得注意的是，迪士尼目前的市盈率是24倍，现在泡泡玛特的市盈率已经达到了104倍，很多机构都在同时给出风险警告。
但考虑到泡泡玛特刚上市时没有流行的Labubu，也没有毛绒、天堂、积木、珠宝等丰富多维、多品类的新业务，市盈率也达到了108倍。今年年初，泡泡玛特的市盈率也超过了100。然而，在泡泡玛特完成超出市场预期的业绩后，市盈率很快被平衡到50左右。
成就，就是无畏泡沫最大的自信。
每个人都知道一个道理，那就是单个潮玩IP总有一天会迎来自己生命周期的结束，比如Bearbrick、Kaws，Sonny有许多人已经忘记了。 Angel。但是，能够源源不断地推出IP的公司，将获得长期的生命力。
那么，泡泡玛特是怎么做到的呢？从上游IP采集、中游制造到最终店铺终端，已经成为泡泡玛特15年的一个非常复杂的运营体系。
王宁曾在《因为独特性》中描述过。“当别人看到泡泡玛特时，她是一个像阿丽塔一样的美女，但当你撕开她的皮肤时，你会发现它们都是非常细致的零件。”
目前，泡泡玛特已建立了一个能够有效地选择IP的平台机制。对上游来说，它们更像是一家明星经纪公司。
从2017年开始，他们每年都会在上海举办国际时尚玩具展，邀请来自世界各地的时尚艺术家和工作室进行展览。早年，他们签署IP的方法是看看有多少人在这个艺术家的摊位前排队。
此外，他们还投资了香港玩具公司How2work(他们也是奈良美智娃娃的关键合作伙伴)来挖掘和孵化艺术家和设计师；在mainlandChina，还投资了包括猫宇星河在内的潮玩孵化品牌。
IP形象签订合同后，会分为SABC级别，然后根据相应的级别匹配资源，安排产量。比如一个IP一开始被定为B级，那么产量就会从几千到一万不等；在下一代，如果你表现出色，你可以升级，匹配更多的产量、宣传资源和营销渠道。
这种谨慎也是因为玩具本身就是“无用的东西”。对于公司运营来说，一旦IP降温，商品只会变成库存。这也是泡泡玛特总是缺货的核心原因。
泡泡玛特城市公园，虽然被吐槽为大型品牌旗舰店，但公园专用商品仍然很受欢迎。
判断泡泡玛特生存的根源，可能在于它能否一直保持对顶级艺术家和插画师的超强诱惑力，同时还能进行有节奏的多品类运营，进一步将IP的势能转化为交易世界中更多的真金白银。
目前，我不怀疑泡泡玛特对艺术家的吸引力。但我确实认为泡泡玛特可以进一步放开衍生品的授权，建立类似迪士尼的衍生品专业授权团队和设计师团队(恰好泡泡玛特擅长)，然后专注于提高自己的IP知名度。比如已经声称要进行的大电影计划和动画计划。
目前泡泡玛特的授权还是很克制的。然而，授权实际上是现代社会文化符号扩张的一种方式。比如在中国市场，很多购买草莓熊产品的消费者都没有看过《玩具总动员》。
对用形象打动人心的泡泡玛特来说，这正是最重要的。
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