这种类型的a股案例猛增，什么情况？

自去年5月减持新规实施以来，a股市场经常出现协议转让的情况，但近期多家上市公司宣布终止协议转让。

据《证券时报》记者不完全统计，截至6月6日，今年以来，已有30家上市公司发布股东终止协议转让公司股份的通知，超过2024年的全年数量。其中，自5月份以来，共有17家公司发布终止协议转让公告，停止上市公司协议转让的案例数量明显增加。

受访者表示，停止协议转让可能会受到很多因素的影响，包括协议转让监管更加严格、受让人资金短缺、双方因价格波动未能达成协议等。

年内30家公司终止协议转让。

6月6日，达刚控股宣布，控股股东、实际控制人孙建西与金祥远舵三号(深圳)投资合伙企业(有限合伙)就终止协议转让公司部分股份达成一致。由于原协议约定的交易前提条件和价格支付条件尚未完成，截至目前，股权转让尚未转让，股权转让款尚未实际支付。由于客观条件的变化，双方在自愿平等的基础上友好协商，同意消除已签订的《股份转让协议》及相关补充协议，并于6月5日签署《股份转让协议解除协议》。

据《证券时报》记者统计，今年5月以来，已有17家上市公司发布终止协议出让公司股份的公告，超过了今年前四个月的总案例数。

今年以来，共有30家上市公司发布终止协议转让公司股份的公告。其中，大部分案例的股份转让协议在减持新规后签署，大部分发生在去年第四季度，直到宣布停止已经持续了半年。

畅力资产董事长宝晓辉告诉《证券时报》记者，关于最近终止协议出让明显增加的情况，a股协议转让停止案件的增加可能主要受以下因素影响:

首先，2024年减持新规实施后，监管部门对协议转让的审查更加严格，尤其是涉及实际控制人和控股股东的转让项目。监管部门将重点关注资金来源、相关性和交易合理性。如果不能满足控制通过审查的要求，协议转让项目可能会停止。

其次，去年9月24日至今的市场推动了部分公司股价的大幅波动，增加了协议终止的概率。协议签订后，如果二级市场股价大幅上涨，买方可能会觉得转让价格太高，导致协议终止；相反，当股票下跌时，转让方可能会认为转让价格太低而违约。

最后，在协议转让过程中，买方需要支付巨额资金。如果资金链出现问题或融资方式受阻，协议将无法履行。比如有些私募基金管理规模小，但承接大额股权交易，资金短缺明显，交易困难。

自2024年5月减持新规以来，协议转让已成为部分股东规避破净、破发、分红不达标等减持限制的主要渠道。记者发现，在最近发布终止协议出让公告的公司中，许多公司的控股股东和实际控制人都在减持受限名单上。在接受《证券时报》记者采访时，安爵资产董事长刘岩表示，监管部门最近加强了对协议转让的渗透性审查，实际控制人和控股股东的协议转让项目可能因不能满足监管政策而停止。

协议转让管控的难点是什么？

从最近停止协议转让的案例来看，大部分转让方涉及上市公司的控股股东和实际控制人，而协议转让方主要涉及私募股权投资基金、信托计划和自然人。

部分上市公司在公告协议转让买方身份时，具体股权状况、资金状况或资金来源相对模糊，甚至部分上市公司不直接公布。排网财富研究员隋东告诉《证券时报》记者，资金长期以来一直是上市公司大股东协议转让的审查难题。其他转让主体如私募基金、信托计划等缺乏最终投资者披露要求，难以有效识别代理安排、结构化融资等隐蔽操作。

部分交易通过私下签订回购协议、股价对赌条款等“抽屉协议”来避免控制，仅靠公开信息公开机制很难有效发现。

此外，跨区域控制协同不足:当自然人购买者的户籍所在地、相关企业的注册所在地和上市公司所在地属于不同的辖区时，由于属地监管权限的划分，跨区域审查存在效率瓶颈。

黑崎资本首席战略官陈兴文对如何加强协议转让控制表示，要完善私募基金披露的最终受益人和股份通过机制发生变化，对自然人购买者进行背景联网核实。在协议转让后6~12个月内，应建立动态跟踪条款，重点监控锁定期结束后的减持节奏和大宗交易流向。另外，要加强违规成本，适用于规避减持限制的实际控制人“勒令回购” 将私募股权机构非法纳入证券期货市场失信记录。

有利于市场秩序的规范

在最近终止协议转让的情况下，一些公司的资金运作没有障碍。比如威领公司宣布，协议转让终止后，卖方应在7个工作日内将收到的交易款全额返还给买方。

业内人士指出，最近停止增加协议转让，主要的“关口”可能是未经控制确定，股份转让未能完成。也就是说，协议转让的买方已经支付了(部分)股份款，但股份转让未能完成。

对于最近上市公司集中终止协议转让的情况，宝晓辉认为，在监管收紧的背景下，停止协议转让有利于规范市场秩序，减少内部交易和利益转移，提高市场的长期投资价值。

但是，停止协议转让也会导致市场对股权转让的预期发生变化，从而导致部分公司股价波动。宝晓辉表示，如果市场之前对股权协议转让的预期很高，认为新股东的加入会带来新的机会和价值的提升，那么停止上市公司大股东协议的转让可能会导致预期的失败。

对于上市公司来说，宝晓辉认为，上市公司大股东协议转让停止后，可以稳定公司的股权结构，避免新股东进入带来的内部管理混乱、战略方向模糊等问题，使公司在现有业务轨道上稳步运行。