中国银河：给圣邦股权买入评级

中国银河证券股份有限公司高峰 , 近日，王子路对圣邦股权进行了研究，并发布了《全年业绩高增、产品结构优化驱动利润提升》的调查报告，对圣邦股权进行了买入评级。

圣邦股权 ( 300661 )

2024 优化全年产品结构 促进利润增长的规模效应。2024 公司年收入同比增长 28%，归母净利润增速明显高于收入增速。（ 78.2%)，主要是优化产品结构，增加高毛利产品比例，促进毛利率同比增长。 1.9pcts 至 51.5%；大规模效应显示，随着收入的增加，费用比例被稀释；非常规收入贡献，2024Q4 R&D费用扣除、投资收益增加、股份支付回收等因素推动纯利润环比飙升 102.7%。全年毛利率 51.5%（同比 1.9pcts），公司产品结构优化是主要因素。R&D高投资支持长期竞争力 2024 年研发支出 8.7 亿元（YoY R&D人员占18.14%。 同比增长74.09% 15.06%；商品数量持续增长，2024 可在年底销售商品达 5900 余款（同比 700 款），覆盖 34 大类(同比) 2 类)，平台布局优势显著。

25Q1 淡季压力大，但经营韧性突出。公司 25Q1 单季度毛利率 49.1%（同比 -3.4pcts）。业绩波动主要受季节性影响，Q1 为了传统淡季，收入环比下降符合行业规律，但同比仍在增长；毛利率韧性明显，虽然环比略有下降，但仍保持不变。 49% 上述，高于行业平均水平，说明公司产品定价能力较强。公司 24Q4 由于R&D费用加计扣除等影响，归母和扣除非盈利，造成表面价值较高，25Q1 回归母亲和扣非表面环比大幅下降。

未来技术深度培育和产能扩张布局，国内替代不断深化。加快第三代半导体公司（GaN/SiC）R&D，汽车规级芯片占比目标提升至目标。 25% 上述，并且布局 AI 边缘计算芯片。加快新产能布局，江阴专项检测基地 2025 年度投产，加强车规芯片检测能力，与中芯共创。 12 英尺 BCD 工艺生产线不断深化与比亚迪、华为等头部客户的合作，同时通过并购补充技术短板(如隔离芯片、高精度 ADC），预估 2025 年度R&D费用估计超过 25%，新增 400 研究开发部门，聚焦高增长领域，如汽车高压、工业自动化等。

投资建议：公司是国内模拟企业 IC “电池管理”龙头企业 “信号链”并驾齐驱，我们看好公司长期经营带来的高堡垒。公司是我们的预期 2025-2027 年营收为 41.24/50.15/63.45 归母净利为亿元 6.84/9.47/12.75 亿元，对应 PE 为 保持“推荐”评级，69.94x/50.48x/37.50x。

风险提示：下游需求不如预期风险，新产品重量不如预期风险。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 14 家庭机构给予评级，购买评级 8 家庭，加持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 114.3。

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