为什么港股新消费集体？「起飞」了

今年以来，港股部分新消费品牌的股价表现一直处于阶段性领先地位。

近日特朗普「相等关税」冲击波成为影响全球金融市场走势的主线，港股市场也不例外，但出人意料的是，一波新的消费品牌逆势而上。

例如，截至4月28日，新茶古茶上涨29%以上，蜜雪集团上涨近16%，潮玩股泡泡玛特上涨23%，毛戈平小幅上涨0.7%，黄金首饰股老铺黄金小幅下跌，表现均跑赢市场。相比之下，恒生指数下跌近5%，恒生科技指数下跌7.5%。

在外部不确定性不断增加的背景下，内需消费板块成为避险选择之一。一些新型消费品牌更具韧性，更受投资者青睐。

然而，在关税冲击波之前，一些新消费品牌已经非常关注港股二级市场的表现。第一季度，港股市场跑赢了世界主要股指，除了科技股之外，新消费板块正是港股市场的另一个亮眼板块。。恒生指数、恒生科技指数累计涨幅分别为1月中旬至3月下旬的高位，分别为31%。、45%；而且恒生新消费指数上涨了近36%、跑赢恒生指数，远超整体消费板块(恒生消费指数： 17.6%(见图表)。

在第一季度积累的涨幅叠加下，截至4月28日，老铺黄金股价今年涨幅已超过195%，古茶、蜜雪集团累计涨幅超过140%，泡泡玛特涨幅超过112%。、在布鲁上涨超过122%的情况下，毛戈平涨了71%。

可以看出，今年以来，港股部分新消费品牌的股价表现一直处于阶段性领先地位，无论是市场风险情绪回升、市场上涨(第一季度)、外部不确定性高、市场跌宕起伏(4月至今)。

新消费在二级市场的接受度明显提高。可以说，2025年已经成为新消费价值评估的转折点。经过逐步探索，一些新消费品牌的业务和估值逻辑正在进入相对稳定的核心发展时期。

01 初期「看不懂」

2015年左右，中国消费市场消费升级阶段，新消费业态大幅上升，「互联网 」方式不断升级，社交电子商务兴起，大量地方新品牌涌现，也引起了一级市场投资者的关注。

在接下来的几年里，港股迎来了消费公司的上市浪潮。然而，上市后，消费品牌的股价下跌或上涨或下跌。二级市场投资者似乎对这些新消费品牌的价值认同有限，持传统观望态度。简单来说，「看不懂」，所以不买账。

「无法理解这种情况，一般反映出某个消费品牌所在的领域和品牌本身可能含有较高的溢价，其客户愿意为高溢价买单。这个过程一般是当这个消费品牌破圈或者品牌势能提升的时候，它的影响力传递到一个不熟悉这个品牌的圈子里，就会产生这样的争议。」在一份报告中，东吴证券解释了这一点。

例如，老铺金、泡泡玛特等品牌最初只在小众圈子里流行，但是通过IPO等一些关键事件(例如、国际化或稻谷市场交易升温)「破圈」「爆红」，迅速走向大众视野。

这个过程往往伴随着客户自发的互动，即围绕产品和品牌的热烈讨论、推荐甚至争议，从而促进包括客户和投资者在内的大众市场对品牌的认知，从而逐渐养成新的消费习惯，包括尝试购买公司股票和产品。

由于依赖小众圈或特定的消费模式，其潜力受到一级市场投资者的青睐，但在二级市场初期，他们更加持观望态度，因为他们无法理解。

因此，东吴证券对新消费的定义范围更为狭窄：新消费指的是「新品牌」，而非「新渠道」和「新供应链」，突破点是「形成新的消费习惯」或「品牌知名度破圈」。

其「看不懂」反映的是新的消费习惯和品牌知名度，还没有成为确定的市场需求。因为大部分都是一级市场的高估值，二级市场对新消费的业务理解和估值逻辑还没有明确的框架。

图表:恒生指数、恒生科技、恒生新消费指数今年走势 信息来源：Wind

图表：2025年第一季度恒生新消费指数涨幅(%)最高的成份股 信息来源：Wind

图表：2025年第一季度涨幅(%)最高的消费板块新股 信息来源：Wind

02 新消费迎来了转折点

然而，近一年来，港股市场对新消费的价值认定，出现了积极的转变。

自2024年以来，许多登陆港股市场的新消费公司都取得了优异的股价表现。Wind数据显示，2024-2025年一季度末，港交所共有86个IPO，消费股占22个(按Wind一级行业分类统计)，其中包括最近的明星股，如老铺黄金、蜜雪集团、毛戈平、布鲁可(见图)。

具体来说，老铺黄金的最新股价超过了700港元/股，超越腾讯成为港股市场上最贵的股票。距离2024年中期上市仅有10多只股票，其最新股价比其发行价格(40.5港元/股)上涨近17倍；毛戈平在2024年底上市，其股价也比发行价上涨了2.5倍左右。三月初刚登陆港交所。「雪王」蜜雪集团，「爆红」港股IPO认购记录刷新，成为优秀IPO，上市后股价也相继上涨，最新股价较发行价格上涨约1.2倍。

在过去的财务报告季节，几家新消费公司提交的答案也有目共睹。2024年，老铺黄金销售额为98亿元，同比增长166%。；实现净利润14.7亿元，同比增长254%。2024年，毛戈平营收超过38.8亿元，同比增长34.6%。；净利8.81亿元，同比增长32.8%。尽管布鲁可在2024年仍然遭受损失，但收入同比飙升155.6%。

头部新消费公司(如泡泡玛特、老店黄金、蜜雪冰城、毛戈平等)上市后，股价表现和业绩逐渐稳定，减少了部分疑虑，资本市场对新消费模式的接受度和认可度逐渐提高。品牌走红，盈利基础逐渐巩固，市场(客户、投资者)认可度提高，形成良性循环。

以近一年为转型节点，港股投资者对这一批新消费品牌的认识逐渐从「看不懂」转为「认可」。经过逐步探索，新消费业务和估值逻辑正进入相对稳定的核心发展时期。

03 估值逻辑的差异

就估值体系而言，与传统品牌相比，新型消费品牌的估值逻辑在于破圈、增量、估值空间大。

传统消费品牌倾向于广泛面向大众市场和目标群体。其估值逻辑主要关注企业的供应链、渠道、盈利能力、市场份额等。，并更加关注品牌的长期稳定性。所以市场更倾向于参照同行和历史区间给出相对稳定的估值倍数。

以a股传统消费板块的白酒和乳制品为例，a股上交所消费指数板块的估值（PE-TTM）大约是21-23倍，其中估值较高的酒水龙头贵州茅台，其PE-TTM是22-23倍，乳制品龙头伊利的PE-TTM是15-16倍。所以可以看出，传统消费品类的估值相对稳定，基本落入市场范围或相差不远。

相比之下，恒生新消费指数的PE-TTM约为19-21倍(总港股估值低于a股)，但其中典型新消费股泡泡玛特的最新PE-TTM超过70倍；而老铺黄金的PE-TTM达到76倍，毛戈平的PE-TTM超过50倍，蜜雪的PE-TTM达到37倍。因此，市场对港股新消费的估值想象空间明显更加广阔。

通过观察最近流行的新消费品牌的发展趋势，我们可以看到这些新消费品牌通常一开始就定位为目标市场，抓住特定消费群体(如年轻人和小众兴趣群体)的需求痛点，然后结合社交媒体、流量红利和消费趋势迅速崛起。「破圈」吸引更多的人，进而提高市场认可度和品牌估值，甚至市场投资者或客户都愿意支付更多的品牌溢价。

从估值逻辑来看，估值空间灵活性更大，因为新消费更注重品牌客户的增长速度、潜在的市场空间和创新能力，细分赛道通常类似标的较少。因此，即使短期利润率相对有限，新消费品牌也可能获得更乐观的估值。

04 新的港股集消费成功

就金融市场分布而言，目前新消费品牌主要集中在港股，与a股相比，港股消费领域呈现出更加多元化的新格局，包括各种新兴消费品，如造车新势力、潮玩、新茶、连锁餐饮、黄金首饰品牌、化妆品、文化旅游等。。而且a股主要是白酒、饮料等传统消费品。

按照恒生二级产业的分布，恒生消费指数包括食品饮料(28%)、纺织服装(21%)，以及旅游和休闲设施(21%)、家用电器和产品(25%)等领域。在a股的消费指数中，白酒占据主导地位。根据申万三级行业的分布，上交所42%以上的消费指数都是白酒，其他大部分都与养殖和食品有关。

图表：恒生消费指数产业分布 信息来源：Wind

图表：上证消费指数产业分布 信息来源：Wind

日益繁荣的港股消费生态系统有利于吸引市场的关注，从而促进新消费企业向港股市场的集中，形成正向循环。

此外，近年来，消费行业掀起了赴港上市的热潮，这也与a股IPO持续收紧有关，港股具有上市周期短、条件灵活宽松、融资工具多样化、投资者国际化等优势。

近几年a股上市融资监管越来越严格。蜜雪冰城、毛戈平、老铺黄金、梦金园等消费公司都曾向a股发起冲刺，最终撤销上市申请，改投港股上市。这个和自2023年以来a股主板上市自审批设置行业「红黄灯」相关（包含「红灯行业」如食品、防疫、白酒等不能申请IPO、「黄灯行业」例如家庭装修、电器等只有头部企业才能申报)。与此同时，内地政策不断加码支持企业赴港上市。

另外，近几年美国也加强了对中概股的审查，增加了赴美上市的风险。

从新消费企业自身的融资需求来看，这些公司的一般品牌定位都比较年轻，大部分都有海外业务拓展的需求，所以更注重利用金融市场进行拓展和国际化。

在多种因素下，港股成为公司上市的重要选择之一。

很多消费品牌都在排队冲刺港股IPO。截至2025年4月底，香港证券交易所已有135家企业排队上市，其中包括新消费公司，如卡牌公司卡游、沪上阿姨、八马茶、周六福等。日前，名创优品也有报道称，正在考虑将其旗下的潮玩品牌TOP分拆。 TOY在港股上市。今天晚上，零售连锁品牌鸣鸣鸣也正式向港交所提交了上市申请。

这波港股消费热潮，「中国消费市场的转折年」这个大背景作为支撑。

今年以来，我国有明显的促进消费扩大内需政策信号，「提振消费」被写入中国政府报告，在2025年十大政府任务中排名第一。3月16日，国务院办公室发布了《促进消费专项行动计划》，包括促进居民收入增加、增加消费供给、改善消费市场等措施；提出加快新消费建设，促进新消费「人工智能 消费」等。

对行业而言，新消费有望以其独特的品牌力、高增长性，实现消费行业的增长。

自2025年以来，港股新消费板块股价表现突出。除了整体市场复苏，也明显得益于政策支持和市场预期的催化，成为新消费品牌的集大成地。

本文来自微信微信官方账号“窄播”，作者：林之，监制：邵乐乐，36氪经授权发布。

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