险资“盯上”城市商业银行

引言：当5200亿国有大银行投资落地时，险资和城市商业银行的“东风”何时到来？

一方面是银行净息差持续下降，另一方面是险资逆势扫货。

四月十五日，杭州银行(600926.SH）发布公告称，新华保险(601336).SH）企业转让3.3亿股获准。

今年以来，杭州银行被保险资金列为第四家银行。在这些银行中，招商银行还被平安人寿“举牌”了两次。

银行业的诸多商业挑战并不影响保险资金进入银行股的决心。高分红率、新会计准则带来的平滑效应、银行与保险战略的协调，都让保险资金对银行感到兴奋。

为了度过经济周期下的转型，银行还需要长期稳定的资金支持。

金妹妹从业内了解到，今年年初，几家有代表性的大型保险公司应邀在本轮国有大银行投资落地前进行小规模讨论，主题是探讨保险资金投资城市商业银行的可行性。

根据公开发布的信号，撤销监事会、激励险资权益投资等诸多好处，让保险与银行联婚万事俱备，只欠东风。

在5200亿国有大银行投资落地时，险资和城市商业银行的“东风”何时到来？

01 新的“压舱石”

长久以来，保险公司一直是银行概念股的座上宾。

根据近几年上市公司的年度报告，金妹妹统计，在保险股市值前10名的股票中，有7只是银行股。

银行股在去年险资纷纷开启的新一轮“举牌潮”中已经备受青睐。进入2025年后，这种趋势更加明显。

平安人寿四度标注银行股，标的包括邮储银行、招商银行、农业银行。其中，平安人寿两次在招商银行标注，持股比例超过10%。

今年，新华保险也首次大手笔加持杭州银行。

弱水三千，为什么险资只爱银行股？这个问题要从险资本身的配置需求说起。

债券是保险投资的压舱石。但在债券收益率下降的环境下，保险公司需要另谋出路，才能覆盖3.5%左右的负债成本。

而且存在“类债”属性的银行股，一般具有较高的股息率。获得险资青睐，也就不足为奇了。

例如，平安人寿(601318).SH）标语牌农业银行H股股息率高达6%，远高于同期债券收益。保险资本配备高股息银行股，既能满足长期收益需求，又符合低风险偏好的财务规划逻辑。

另外，新会计准则也在一定程度上为保险资金举牌银行股按下了“加速键”。

根据新的保险会计准则，部分资产由“可销售金融资产”调整为FVTPL（Fair Value through Profit and Loss，以公允价值计量，其变化直接计入当期损益的资产)。这种计量方式的变化扩大了保险公司净利润的波动范围。

今年第一季度，“日收入10亿元”的2024年年报，让所有上市保险公司都能拿到历史上最好的成绩单。这主要是因为自2024年第三季度以来，金融市场一直表现出色，保险公司的投资收益可以立即直观地反映在盈利能力上。

既然可以暴涨，也可以暴跌。新标准下利润表波动性增加后，大部分保险公司对权益资产配置比例大幅增加持谨慎态度。

然后，配置高股息、高股息的股票，并将其放入FVOCI。（Fair Value through Other Comprehensive Income，将公允价值计量，并将其变动计入其它综合收益的资产)账户，成为更广泛的选择。

在FVOCI下，股息和股息被确认为投资收益。然而，市值变化和交易价差可以减少对当前利润的影响，因为它们不包括投资收益，只影响总资产而不影响利润表和投资收益。

收益稳定且对报表影响不大，无疑是保险资产配置方面的最佳选择之一。

除资产方面的考虑外，在债务方面日益重要的银保渠道，也使得险资与银行的“联婚”更具吸引力。

对于头部保险公司来说，2025年第一季度，在个人保险费下降的同时，由于“报行合一”后手续费较低，银保渠道如雨后春笋般涌现。

一些保险公司的总精算师告诉金妹妹，过去，由于公司重点销售大病保险，银行保险渠道销售的粉丝总是被视为低价值商品。如今，随着产品结构的变化，银行保险渠道和个人保险渠道的边界越来越模糊，银行保险渠道更符合客户的理财需求，这个行业已经成为新业务价值的增长点。

新华保险在杭州银行上市后也明确表示，投资杭州银行可以促进银行保险业务的协调，增强公司在金融服务领域的竞争力和抗风险能力。

02 双向奔赴

保险业需要银行股作为资产端的“定盘星”，银行也需要新资金来“止渴”。

三月三十日，4家大型国有银行-中国银行(601988).SH)、建设银行(601939.SH)、交通银行(601328.SH)和邮储银行(601658).SH)，先后向特定对象发布a股股票计划公告，拟募集资金总额不超过5200亿元。本次增加的目标主体是财政部和大型国有企业资本。

从银行本身面临的流动性困境来看，虽然四大银行的核心一级资本充足率高于控制底线，但净息差持续下降，加上政府债券认购等其他因素，大银行的流动性压力很大。

作为衡量银行资金流动性的重要指标之一，净息差， 2024 年度表现不佳。

中国建设银行、中国银行、交通银行、邮政储蓄银行的净息差分别降至 1.51%、1.40%、1.27%、1.87% ，与去年相比，有不同程度的下降。这背后，主要是受到影响。 LPR 多次调整的影响。由于其自身的特点，国有大银行在利差方面受到的影响更大。

城市商业银行的净息差比国有银行好。但城市商业银行逾期贷款较高，抗风险能力相对较弱。如果资产质量恶化，资本会进一步腐蚀，需要补充资本。

在国有银行投资行动的带动下，当地城市商业银行也将迎来“增资潮”。比如山西省财政厅已经批准入股山西银行和南京银行(601009.SH)和苏州银行(0029666).SZ)同样在最近被国有股东增持。

但是仅仅依靠国有股东增资，独木难支。而且各地国有资产的支持能力也各不相同，险资是个不错的选择。

03 联婚不易

就外部环境而言，险资与银行的合作已经扫清了许多障碍。进一步实施深度和实施方式，恰逢其时。

今年1月，六个部门联合发布了《关于促进中长期资金进入市场的实施方案》。在现有基础上，该方案引导大型国有保险公司加强对策 A 股票投资总额(含权益类基金)，提高实际投资比例；同时，对国有保险公司经营业绩进行三年以上的长期评估。

此前，在 “年度评估” 机制下，保险公司担心银行股价波动会降低保险投资效率，不敢大规模投资。 “举牌” 银行股。

如今，随着保险资本经营绩效考核周期的延长，越来越多的保险公司在银行股票估值较低时敢于出手。当地城市商业银行受到更高的股息率或风险资本的青睐。

四月份，控制和控制将进一步放宽保险资本权益的投资比例。业界估计，可释放的增量资金规模，可能超过15,000亿元。

根据破产法、监管机构新规和大中型银行的实践，从银行治理结构来看，银行可能不再设立监事会。

如果监事会撤销，随着商业银行章程的修改，董事会席位也会有所调整。这将给保险银行的情况带来新的想象。

目前，受商业银行股东“两参一控”和资格审查要求限制，根据券商计算，除平安人寿、中国人寿(601319)外，.SH)等待公司的股份和控股名额已满，共有39家保险公司也有参与控股的空间。

中国人寿(601628)等6家保险公司.SH)，也可以入股一家银行；泰康保险、新华保险等33家保险公司也可以入股2家或控股1家银行。

如果保险公司投资城市商业银行的可行性更大，那么“两参一控”的放松，甚至股东会增加股东席位，也未必是不可能的。

然而，银行股要进入保险公司的“法眼”并不容易。

金妹妹从某险资投资部门负责人那里了解到，在选择投资方向时，险资更喜欢国有大银行，而非任何银行。

“大银行信贷风险概率低，抗风险能力强，分红率更有保障。同时，交易流动性相对较好，能够满足保险资金的资产流动性管理规范。”负责人提到。

城市商业银行之间有很大的差异。流动性好的城市商业银行一般业绩好，核心资本充足，不需要“扶一把”。；而且迫切需要资金注入的城市商业银行，一般都是游走在危险的边缘，很难达到社会风险收益评估的标准。

另一方面，如果保险公司想参与定增，资产定价会低于银行净资产，因为银行股长期处于“破净”状态(股价低于每股净资产)。

特别是对于国有背景银行来说，容易造成国有资产流失的风险。因此，银行的固定收益一般以净资产为定价基准，使得溢价发行成为常态。

但是保险公司，同样会受到偿付能力的困扰。

当偿付能力受到约束时，如果保险参与溢价定增，则需要更多的资金。这样可能会在短时间内降低保险公司的流动性和偿付能力。

与标语牌相比，保险资本参与固定增加的资金锁定期更长。此外，股权投资是一种高风险资产，需要按一定比例转换为认同资产。

认可资产转换比例是指在计算保险公司的偿付能力时，按一定比例认可不同类型的资产的方法。这种转换是基于资产的质量和流动性。

如果参与溢价定增，则认同资产转换比例可能低于平价或折扣。资本规模的认可直接影响偿付能力的充足率。

此外，银行股受宏观经济周期影响显著。如果银行的利润在固定收益后没有达到预期，或者导致保险资本长期亏损，陷入“投资-消费”的负循环。

可见，险资对银行股的追捧，既热情又谨慎。

为了使险资解银行，尤其是城市商业银行的渴望，双方必须探索更多的创新方法。当然，政策倾斜也是必不可少的。

本文来自微信微信官方账号“阿尔法工场金融家”，作者：金妹妹，36氪经授权发布。

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