遇见小面冲击IPO：无法支撑30亿元的估值？

出品/壹览商业

作者/响马

很少有人会预料到成渝街头不寻常的重庆小面会激发创业热情，落地发展成连锁餐饮品牌，变身为“中国第一家面店”。

那就是遇见小面的经历。

在去年品牌成立十周年之际，创始人宋奇透露了自己创业的“第一课”：“当我在肯德基炸下第一篮薯条时，我有了创立中国菜品牌甚至挑战麦当劳的想法。我想看看世界一流的餐饮公司是如何经营的，也为自己未来的创业铺平了道路。”

近日有消息称，4月15日，小面向港交所提交招股书，正式将目光投向“中式面店第一股”。

与此相呼应的是，提交招股书后的第三天，也就是4月18日，小面公关总监在社交平台上发布了一系列消息，引起了广泛关注。4月18日，导演第一次发声，透露孩子生病不在公司时，突然收到企业裁员通知，通知发给家人，而不是联系我。

据了解，总监自1月份入职以来，在接到解除劳动关系的通知时，仍处于实习期。根据通知，当他离开公司时，他会正常结算工资和工资，并参照法定标准给予辞职赔偿。截至发稿时，对于此事件，没有官方回复。

在此之前，我们已经长跑了11年，300多家门店主要集中在广东市场。该品牌经历了O2O和互联网的高峰期。2021年，它的估值接近30亿元，但却伴随着当时行业无法控制的“泡沫”。

即使从现在的角度来看，遇到小面也支撑不了30亿元的估值。再者，挤出估值泡沫，或者遇到小面影响IPO的第一课。

所以，这个刚到IPO阶段的遇见小面，在迅速斩断公关总监之后，能否顺利登陆金融市场？

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资本疯狂，泡沫非理性繁荣

诺贝尔经济学奖获得者希勒在《非理性繁荣》第三版中指出，在经济市场上，资产价格的波动并不完全由理性因素决定，许多非理性因素起着至关重要的作用。

希勒表示，投资者的情绪、心理、社会趋势等因素会导致资产价格远远偏离实际价值，最终形成泡沫。

值得一提的是，希勒还生动地描绘了“泡沫”——“价格上涨的消息刺激了投资者的热情，这种热情通过心理上的相互感染在人与人之间蔓延”。

回首往事，在中国投资界，2021年就是这样一个“非理性繁荣”的年份。

股权投资服务平台FOFWEEKLY表示，2019年至2021年，互联网行业A轮融资投资前估值普遍超过10亿美元。这些项目往往因为用户增长或行业出路而获得极高的溢价，但实际盈利能力和增长路径无法匹配。

与小面相遇的面食跑道类似。

在中国新消费投资浪潮的推动下，资本疯狂“吃面条”，重点关注对面食品牌。前九个月，大约有13起融资事件。两个广为关注的例子是，陆正耀在离开瑞幸后创立了“趣味面条”，2021年估值达到10亿元。同年，和府捞面从腾讯等机构投资近8亿元，估值达70亿元。

又是在这一年，遇见小面经历了B轮，B 轮（增资）、B 轮(股权转让)，投资者包括碧桂园风险投资、喜家德饺子、弘毅百福等。，催生了“三个月估值翻了近三倍”的“盛况”，估值从10亿元飙升至近30亿元。

根据上面希勒的描述，小面估值的上升自然刺激了投资者的热情，这种热情也通过“相互感染”不断传播。

正是由于这种“热情”，在报道这一消息时，投中网评论道：“深受资本青睐的遇见小面，企业估值越来越险峻。”

然而，疯狂并没有持续多久。2021年后，趣小面成为陆正耀的“弃儿”，逐渐消失。和府捞面调整姿态，不断探索价格“自救”。

与上述两者相比，遇见小面时知名度较低，店面较少，而且估值短期内急剧飙升，涌动出更多“非理性繁荣”的泡沫。

问题是这是一级市场的估值“游戏”，二级市场的估值更注重盈利能力。换句话说，当你冲击IPO时，遇到小面的估值逻辑会变得更加务实。

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遇上小面“内虚”，撑不起30亿元的估值。

从IPO的角度来看，遇到小面的上市估值还不清楚。

招股书显示，小面计划募集1亿美元，约合7.3亿元人民币，但未披露新股发行比例、发行价格区间等数据。因此，一览业务目前无法准确计算小面二级市场的上市估值。

但是，对于遇到小面能否扛起30亿元的估值，可以通过行业对比来合理估算。

据媒体报道，在二级市场，遇到小面的可比公司包括九毛九、小菜园、海底捞等港股上市公司，市盈率中位数达到24.6倍。

去年，小面的净利润为6070万元。根据上述市盈率中位数，其合理估值约为15亿元。换句话说，从行业对比来看，小面的合理估值只有估值30亿元的一半。

从遇见小面的盈利能力来看，也是如此。虽然去年净利润超过6000万元，但遇到小面的约束更多，盈利能力也不强。

具体来说，首先，正如小面招股书所说，整个中式面店市场高度分散，占市场份额的2.9%，占2024年商品总成交额的前五名参与者(小面排名第四)。

但除了前五名参与者，各地都有各种各样的面馆，满足和划分顾客的面食需求。遇到小面，不仅要和他们赛跑，还要和其他餐饮行业竞争。

其次，小面是以重庆小面系列为主的中国餐饮连锁品牌。虽然产品已经扩展到各种辛辣不辣的菜肴，包括面条、米饭、小吃和饮料，但近年来流量和吸引力都有所减弱，客户数量也有所减少。

招股书显示，从2023年到2024年，遇到小面的客单数量分别为3.8和3.7次/天，总体呈下降趋势。与此同时，海底捞的客单数量从3.8杀回了4.1次/天。

这种背景下，只能连年降价，以价换量。

招股书显示，遇到小面店的平均订单交易量由2022年的36.1元降至2023年的34元，并进一步降至2024年的32元。根据4月14日更新的窄门餐眼数据，遇到小面的人均消费已降至28.32元。

价格下降了，进店的工人笑了。代价是去年小面店日均销量同比下降10.79%。但在同店销量方面，2023年小面店销量增长28.7%，2024年负增长-4.2%。

因此，利润越来越难找。虽然招股书没有披露毛利率和净利率这两个重要指标，但调整后的净利率较低，这也反映了盈利难找的困境。

对于这一点，网友直言：“面点跑道增长缓慢，资本看好可以挺过去，但是利润很难。”

需要注意的是，小面的盈利能力不强，不仅会“内虚”，还会传递给加盟商。2019年，小面引入特许经营模式，2021年宣布计划三年内将门店数量增加到1000家，但截至2025年4月5日，仍只有380家门店，这是“做不到”的评论。

总的来说，遇到小面携带30亿元可能有点困难。

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结论：必须面对“两难”

遇见小面看起来很压抑，“不追风口，不做网红”，但是对于规模扩张，他们太希望加快推进。

招股书中，小面表示，IPO募集的净资金将主要用于扩大餐厅网络，扩大地理覆盖面，加深市场渗透。

对开店而言，遇见小面透露，未来的发展方向主要是在下沉低线城市开店，探索国外市场，增加特许经营模式。

在加密一线城市等高线市场门店的同时，计划逐步进入mainlandChina二线及以下城市，并将继续扩大特许经营餐厅网络，逐步提高特许经营餐厅的比例。

然而，在mainlandChina投资设立一个小面条的成本约为70万元至90万元。加上上面提到的盈利能力等问题，遇到小面条的吸引力能有多强？

更重要的是，当商店扩大时，食品安全问题就会出现。

在黑猫投诉平台上，一览商业注意到，面条中有很多消费者投诉，包括午夜吃面条外卖救护车进入急诊室、肉丸吃棉线、红烧肉饭吃尖锐的塑料异物等。

此外，去年6月，北京市海淀区市场监督管理局公开通报了小面，并以“厨房环境不卫生、食品未按要求存放、‘两个责任’落实不到位等问题为由，给予了“警告”。

正是因为如此，店铺扩张和食品安全才是必须面对的“困境”。在招股书中，遇到小面写道:“随着我们规模的不断扩大，食品和服务类别的增加和地理覆盖面的扩大，质量和一致性可能会变得更加困难。”

资本疯狂的“吃面”推高了估值，也推动了小面对IPO的冲击。但要想稳定深远，就必须巩固食品安全，这是扩大门店规模、增强盈利能力的基石。

总之，发展的关键是不断提高质量，给消费者带来价值感和获得感，而不是“斩断”公关总监。同时，对于冲击上市的小面来说，挤出估值泡沫的“课”是逃不掉的。

凯撒归恺撒，资本归资本，品牌归品牌，遇见小面拥抱理性，脚踏实地的时候到了。

参考资料：

1.“主动降价”遇见小面冲刺港股IPO，快速扩张策略能否得到资本的认可？界面新闻

2.美港股观察社《遇见小面赴港上市：中式面馆崛起之路》

3.“连续三年降价，遇见小面“讨好”打工人”，源媒汇

4.“遇见小面”再融资超过1亿元，估值近30亿元，三个月翻三倍”，投中网

5.高估值时代的后遗症，FOFWEEKLY

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