真相：流动性危机中的四个建议：“美债崩溃”

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美债还安全吗？

上个星期，许多全球固定投资 产品的投资者都很震惊。他们如何在一周内完成两个月的收入？要知道这种商品一直很稳定，但是赚钱并不容易。这真的回答了形容固定收益产品的俗话。——挣得慢，亏得快。。

而这次的罪魁祸首就是一直被视为避险资产的美国国债。

更加可怕的是，还有许多传闻——

了解国王与世界为敌，每个人都不想要美债。

我们要和丑国进行金融战，最终的武器是我们手中的美债。

懂得向全球投资国债的国家政府征收利息税，现在大家都在卖…

看上去也挺像那个东西，上个星期，美国出现了“股债汇三杀”，除长期国债暴跌外，美元指数上周下跌3%，标普500上周下跌9.08%，过去只出现在金融危机时期的新兴市场。

假如真的是这样，那就是天下大乱，美国债券的地位与美股完全不同，绝大多数外币理财产品和QDII债券产品或多或少都有美国国债。风险越低，美国国债的比例越高。所以“钢大财富新思路”圈很多人问我:理财还没到期，不能赎回怎么办？

重要的观点，我还是要先把它放在开头清楚地说：至少现在不会发生这种事情，美国国债目前仍然是安全的。

当然，这些说法并非空穴来风，目前美债的交易逻辑，由传统的避险资产向美国提高信贷风险转变，造成部分美债被出售，反映了全球(包括美国本地)投资者对美国整体政策的不信任，作为无风险资产，美元和美债的地位被动摇。

只是现在还没有那么严重到要崩溃的程度，本文就来谈谈两个重要问题：

问题1：这次美债危机，到底是谁在卖？

问题2：为何目前还不用担心以美债为核心的理财产品的安全？

第一，首先要知道，超过10年的长期美债暴跌，事实上，每一次金融危机都发生过。。

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困境中的避险资产

债券投资看似简单，其实不仅门槛高，而且做得越深，就越需要经济学的研究基础。但是，对于个人投资者来说，一开始只需要找出一对反直觉的概念:

债价上涨，到期收益率下降，投资者赚钱

债价下跌，到期收益率上升，投资者亏损

根本原因是债券到期价格是固定的，上涨意味着到期收益率下降。你可以参考我之前的文章《双双“破”。这些理财产品投资什么？》。

在分析债券文章时，有些地方使用“到期收益率”，有些地方使用“债券价格”。两者的方向完全相反。如果你真的不明白，你应该先记住这个答案，然后慢慢明白。

在理解了债券这种“反直觉”的关系之后，就可以回到主题。

一般来说，国债是避险资产，毕竟是我国融资担保的，所以，当风险来临时，首先会出现“债券到期收益率下降，债券价格上涨”的情况。，主要有两个原因：

另一方面，宏观风险往往导致经济衰退，市场融资需求减少，利率下降，与此同时，为了刺激经济，央行将降低政策利率；

另外一方面，债券的风险低于股票，当股票暴跌时，就会出现。资金从股票市场转移到债券市场，推动债券价格上涨，降低到期收益率。

近两年来，我国10年期国债到期收益率从3%以上下降到最低1.59%，这是第一个逻辑的体现。

中短期突发危机也是如此。2020年初，疫情初期，全球国债利率突然大幅下降。中国10年期国债从3.2%下降到2.4%，美国下降到0.5%。

但是上面主要是衰退和一般的困境，困境大到一定程度，后面就不一样了。

比如2020年疫情爆发期的10年美国债券，从2月下旬的危机爆发到3月初的快速恶化。在社会衰退和市场避险的共同推动下，大量投资者购买美国债券，导致回报率迅速下降，首次跌破0.5%，创下历史新低——这一切都符合传统的投资逻辑。

但是到了三月份的第二周，由于部分投资者获利，市场对政策刺激的预期增加，10年期美债收益率强劲反弹。，本周上涨约40个基点，使得避开这里的投资者亏损加剧——与上周相同。

实际上，大多数避险资产都有这一特点。

最典型的避险资产是黄金。在2020年的困境开始时，它也像这次一样一路上涨。然而，它从3月9日开始连续10天下跌，从1680美元跌至1473美元。许多人避免了美国股市的下跌，但它被种植在看似安全的黄金手中。

日元也是一种传统的避险资产，在2020年困境初期，投资者寻找避险资产，推动日元升值，美元兑日元从2月21日的111.83大幅上涨到103.08，但此后，美元流通紧张导致“美元荒”，日元迅速下跌到111.71。

美元本尊也无法逃脱大涨大跌的命运，美元指数首先从99.9跌至3月9日的94.63，然后上涨到3月20日的103，可到23日，美联储再次下跌4天至98.34，美元指数首先从99.9跌至3月9日的94.63。

避险资产在危机中并不是绝对安全的，主要是流动性的影响。比如上周美债下跌的直接原因是“基差交易”的强制清算，这在之前的危机中都发生过。

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基础交易和流动性危机

所谓“基差交易”，就是在拥有美债多头的同时，抛空有升水的国债期货，赚取这部分无风险收益。

举例来说，4月14日7点多，美国10年期国债收益率为4.44%(现货价格)，而2505期货合约的交易收益率为4.406%(期货价格)，由于时间成本，一般而言，期货回报率总是低于现货回报率(即期货市场高于现货价格)，高的部分，称为“基差”。

但是到了交货日，期货和现货的价格就会一致，这个过程，要么现货回报率下降，要么期货回报率上升，不管怎么走，只要基差归零，“基差交易”就是稳赚不赔。

具体来说，基差交易分为三个步骤:首先购买国债(相当于卖空国债的现货回报率)，同时将这些国债抵押给金融企业，用融资卖空期货市场(即多国债期货回报率)，从而赚取中间差价的无风险收益。

但是基差很小，只有打开高杠杆才能获得足够的利润，基本上是无风险的，所以国债基差交易一般是杠杆的50倍以上。

在正常的市场中，基差交易是稳定的，但是到了金融危机的时候，就不一定了。

一般来说，金融危机是股票首先开始下跌，许多资金增加了杠杆。如果跌到一定程度，就要收回保证金。投资者需要出售其他投资品种，因为此时国债普遍上涨，有利可图，往往成为第一个平台品种。

如果困境变得醇厚，卖国债的人多了，国债价格会迅速下跌，基差会低于回购利率，稳定的利润会变成稳定的亏损，进一步加大销售力度，期货市场和现货价格可能会有偏差。这时期货和回购市场会要求增加更多的抵押品。如果对冲基金不能满足要求，贷款人将收回抵押国债并出售给市场，导致债券收益率进一步上升，形成反馈放大。

基差交易之所以能“稳赢”，是因为金融企业为了融资利息而承担流动性成本。一旦危机爆发，成本急剧放大，交易自然不会建立。

因此，流通冲击的大小可以通过隐含回购利率与联邦基金利率的差异来判断。上周四，在王宣布暂停相等关税90天后，CTD隐含回购利率仅高于OIS20-30个基点。远远低于2020年超过200个基点的极端水平，仍然处于可控水平。

此外，我们还可以从2年期国债和10年期国债的利差来判断。由于2年期国债相当于现金，基本没有杠杆，主要由外国政府拥有，上周2年期基本保持不变，期限利差放大，这也说明长期债务下跌的主要原因是一般交易机构造成的流动性冲击。

如果只是流动性的影响，美联储的工具太多了，可以通过放宽银行杠杆限制来缓解整体流动性压力。美联储不会在同一个地方犯两次错误。2020年，为了流动性，美联储甚至亲自购买了高级美债ETF。

然而，市场的担忧并非没有道理，真正的困境并非长期债务的下跌，而是“股债汇”三杀-这种“三杀”之前有没有出现过？

以2020年股市崩盘为例。困境始于3月21日。前两周，美股和美元一起下跌，但美债上涨；第三周和第四周，10年期国债和标准普尔500一起下跌，但美元指数上涨；上周，美元和美国国债一起下跌，但美股开始反弹。

三者中总有一人上涨，反映出流通的影响，资金在危机中躲藏在西藏，但并未离开美元体系。

特别是美元和美国债券两种避险资金一起下跌，历史上只发生过四次，共七天。一般来说，避险资产在流动性危机大幅缓解后涌向风险资产，但这一次完全不符合。

“股债汇”三杀只表明一件事——如上周黄金、欧和日币等，有资金离开美元系统。所以，前财长耶伦用“疯狂的自残”来形容这一关税政策。

很多媒体开始想，是否会从这个时候开始，世界各国都离开美元资产，美金王国就此崩溃？

但总之，国外资金销售的比例并不高。根据美联储最新代管数据，4月2日至9日，国外美债只减少了36亿美元，官方部门持股平均时间只有5年，销售压力可能有限。

实际上，也只有4月10日那天发生了“三杀”。，美国债券7日开始下跌，美国股市当天停止下跌。从周维度来看，上周美股实际上上涨了5.7%，没有“三杀”，反映了流动性危机的特点。

所以我的回答还是很清楚的，将来有一天可能会发生，但是现在条件还不成熟，原因还是这场关税战，贸易不平衡。

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人民币可以代替美元吗？

很多网民喜欢用“战争思维”来思考金融问题，但是在金融体系中，每个人都面临着一个共同的敌人——风险。

中国拥有超过7000亿美元的美国债券。去年，在金融体系繁荣的背景下，它出售了一年，只卖出了500多亿美元，不到7%。如果中国“攻击”美国债券，比如短期内大量出售美国债券，必然会导致全球投资者的出售，这确实会导致美国债券的崩溃。但其实卖不了多少，都是在砸自己的货，这是外贸公司多年来辛辛苦苦积累的财富。

此外，中国持有的美国债券不到2%，大量美国债券掌握在全球投资者手中。美国债券的崩溃意味着全球金融市场的崩溃。全球经济倒退20年，全球经济增速每下降1%，贫困户数量增加1亿，死亡人数增加100万。这和发动战争没什么区别。

具体情况比想象的要复杂得多，如果中国未来经济没有大的结构性变化，就很难压缩持有的美债比例。

那主要是因为，外贸交易，通常由买方决定用什么样的货币结算？，如果中国全球制造业中心的地位没有改变，顺差肯定会带来很多美元。公司卖给央行后，央行不能放在手里。因为美元价格一直在下跌，买美国债券的利息超过4%。如果买日本债券，收入只有一分，其他国家的债券根本不够。

当然，你也可以买黄金，但是当每个人都买黄金的时候，黄金的价格就会上天，这仍然是一种免息资产。美国债券有高利率对冲波动，黄金的变化是纯粹的损失。

还有，你买黄金的时候放在哪里？如果你想把它运回来，逆差国可能根本没有那么多。如果你不能把它运回来，你的财富将掌握在其他国家手中。

因此根本原因在于国际贸易的顺差美元，美国是世界上最大的需求，每个人都要买美债，中国已经尽量少拥有美债。

它和现实中的债务是一样的，一笔巨额债务，通常是债权人想要破产，债务人不希望它崩溃，我们生来就是国际秩序的维护者，这不是形象问题，而是利益问题。

那么，在外贸交易中，有没有可能与其他国家团结起来，使用其他货币？

当然有可能，我国一直在努力，但问题的根源在于，我们是生产国，我们的生产能力是为世界准备的，必然会有顺差。如果用人民币结算，人民币的花费肯定会低于收入，但只有我们能发行人民币。中国现在用“货币交换”来解决这个问题，但是数量远远不够。而且，人们可能不愿意改变我们喜欢的国家的货币。这是一个谬论，我们也不喜欢。

所有的问题都在于消费，只有你成为顾客，与其他国家购物，贸易平衡，人民币才能走向世界。

之前经常有人说，美国人发了一些钱，就把所有真正的商品都搬回家，赚了很多钱。事实上，如果有这样的好事，这场关税对决就不会发生。一切都要付出代价。政府财政赤字、人民过度借贷消费、贫富差距扩大、制造业衰退都是美元国际储备地位的代价。

所以国际储备货币的地位是一个结果，而非愿望或努力的目标。这次欧洲升值最多，但是欧洲人开心吗？不是，因为欧盟对美国的贸易顺差很大，出口竞争力下降。如果人民币开始增值，我们的GDP很快就会超过美国，吃瓜的人很开心，但是出口企业却哭了。只有当美元升值时，对美国人来说，没有太多的不好感觉，因为他们是进口国和消费国，价格便宜。

如果人民币想成为全球储备货币，我们必须成为消费国。一旦成为消费国，就相当于复制了美国目前的道路。，是否愿意？

现在问题很明显，美国不愿意只做客户，所以我们也需要增加内需市场，随着变化而变化。有一天，他们发现制造业根本回不去了，物价控制不住，关税也回去了，我们就好好做生意。我们需要增加经济结构的适应性。金融战的思维只是异想天开，不是解决问题的办法。

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最近提出了4个建议

最后说一些实际的理财投资观点：

第一，长期债务危机没有过去。，由于市场已经看到，债券是国王的“弱点”，未来可能会在这里反复受到攻击，这主要是因为长期债务的变化增加，但不会突破上限，也不会因为美联储工具箱里的商品太多而失控。

，由于市场已经看到，债券是国王的“弱点”，未来可能会在这里反复受到攻击，这主要是因为长期债务的变化增加，但不会突破上限，也不会因为美联储工具箱里的商品太多而失控。

其次，看看美金的信用，主要是看短债。长期债务的变化是由其投机性造成的。短期债务受现实“地球引力”更大，投资小，杠杆少，相对稳定。在2020年3月的股市崩盘中，所有“避险基金”中只有短期债务的变化相对稳定。

第三，黄金并非绝对安全。黄金是唯一的避险资产(美国短期债务有一半)，资金涌入这个方向，导致投机资金大规模进入。安全资产图是安全的，涨得太快本身就是不安全的。抗日战争重庆大轰炸期间，留在街上的人并没有被炸死，而成千上万躲在防空洞里的人却因为缺氧而窒息。被安全资产“窒息”是流动性危机的典型现象。

最后，风暴中心暂时是安全的。这一次，国家队毫不掩饰地保护了市场，这是政治总动员的一部分，也就是说，当银行挤兑时，将银行放在柜台上开放取款，以树立全球投资者的信心。

当然，并不是所有的a股，只是少数指标股。

本文来自微信公众号“lig0624”（ID：tongyipaocha），作者：思想钢印，36氪经授权发布。

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