黄金时代即将结束，英伟达股价即将迎来持续下跌。

越来越多的数据显示，AI 高端训练不一定依赖于高端训练 GPU，这样可以缓解 英伟达(NASDAQ:NVDA)未来的增长。由于英伟达的数据中心业务经历了强劲的增长， Hyperscaler 客户对 AI 训练的大量 GPU 需求。在数据中心业务中， 2024 财年和 2025 财政年份分别增加 216% 和 142%。

不过，高档 GPU 由于以下原因，快速扩张已经接近巅峰：

首先，3 月 11 日本，阿里巴巴金融科技部蚂蚁集团发布了一篇关于其大规模混合专家模型的文章。 (MoE) 研究论文。一个重要的发现是，300B 的 MoE LLM 能在性能较低的情况下 GPU 上面练习，同时降低成本 20%。蚂蚁集团不依赖英伟达 H800 GPU，取而代之的是华为和阿里巴巴自主研发芯片。这篇论文声称，他们的两个模型 Ling-Plus 和 Ling-Lite 的表现优于 Meta 的 LLaMA 模型以及 DeepSeek 模型，如图所示。

蚂蚁集团对 AI 模型训练有很多改进，包括模型架构和训练策略、异常处理、模型评估效率和工具使用能力。这些改进使它们。 MoE 模型不需要高级 GPU 即可运行。

DeepSeek 和 Ant MoE 都表明高档 GPU 对于 AI 训练也许不是不可或缺的，这可能会给英伟达带来巨大的增长风险。

第二，主要的超大型供应商已经开始开发自己的产品 GPU，为企业客户提供经济高效的解决方案。3 月 11 日本，媒体报道称 Meta正在测试它的第一款。 AI 训练芯片，这是减少对英伟达芯片依赖的重要里程碑。根据媒体报道，Meta 小规模的测试已经在其社交媒体上开始，如果测试进展顺利，测试范围可能会扩大。在 Meta 在最近的会议上，管理层指出，他们在内部开发的硅片方面取得了巨大的成功。博通和亚马逊已被谷歌和亚马逊使用 Marvell ASIC 他们的定制硅片已经开发出来。虽然我不认为定制硅片可以完全取代英伟达或者 AMD，但它可以为 AI 实践与推理提供了一种有吸引力、经济高效的替代方案。

最后，量子退火模型不依赖 GPU 纠正和验证。黄仁勋承认，他对量子计算时间表的分析是错误的，并宣布加快其量子计算研究中心的发展。D-Wave（QBTS）于 3 月 研究论文于19日发表，探讨了在加密挖掘哈希过程中量子的潜在应用。

总之，从长远来看，英伟达在数据中心市场的高端市场 GPU 也许会面临更多的增长阻力。

话虽如此，因为 Blackwell 业务增长，预计英伟达的数据中心业务将在短期内继续在运算网络市场发展。他们将在 5 月 28 日公布 2026 财年第一季度业绩，预计收入为 430 亿美元，上下浮动 2%。如图所示，英伟达的收入在最近几个季度有所放缓。但是，减速主要是由于同比难度较大，而非根本性放缓。

在 2026 财年，分析师预测英伟达的总收入将同比增长。 得益于数据中心，63% 70% 游戏和汽车市场的增长和复苏。然而，数据中心业务的减少已经从 2027 财政年度增长预期，反映低成本 AI 大规模定制硅片带来的训练模型和挑战。预计数据中心业务的增长将在 2027 财年放缓至 30%，从 2028 财年到 2030 财年（当 AI 当进入推理阶段时)会放缓到 20%，然后从 2033 财年起（当 AI 当市场成熟时)进一步放缓 10%。

经过这些修改，总收入增长可以细分如下：

预期年利润率会增加 十bps，其中 GPU 价格下跌带来的 10bps 销售、一般和行政费用以及经营杠杆降低带来的不利因素 20bps 不利因素。我计算了总运营费用。 28 财年到 30 财年增长 19%，从 33 财年起增长 9.7%。

股票自由现金流（FCFE）计算如下：

假定：无风险利率 4.2%；贝塔系数 1.8；股票风险溢价 股份成本核算为5.5%。 14.1%的终端增长率假设 5%。扣除所有未来 FCFE，英伟达股价的公允价值计算为每股 112 美金。

英伟达的成长挑战是一个长期的问题。它们的短期表现将与之相同。 Blackwell 产量增长密切相关。大型超大型企业已得到加强 2025 年度资本支出，并对数据中心基础设施进行了大量投资。如下表所示，如果四大科技公司合并，总资本支出预算将同比增加。 46%。对英伟达达来说，资本支出的大幅增加可能会增加 GPU 的需要。

所以，英伟达的业务增长在短期内可能会保持强劲，超出市场预测。

根据媒体报道，英伟达也建立了自己的定制。 ASIC 部门。鉴于他们的人才和资本资源，他们的业务扩张可能会减少 Broadcom 和 Marvell 的风险。

当英伟达的黄金时代即将结束时， AI 进入推理阶段，而且成本更低 AI 当模型进入市场时，高档模型 GPU 增长速度可能会放缓。

本文来自微信微信官方账号“美股研究会”，36氪经授权发布。

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