联想集团站了起来

编者按 :

以 DeepSeek 为代表的中国科技力量如雨后春笋般涌现，正在全面、深刻、强烈地重塑中国科技产业的国际强势形象和中国资产价值投资的新逻辑。恰逢国际机构重新评估中国资产的特殊时刻，21 世纪经济报道将推出“中国资产重估进行时”专题，全面分析国际投资机构重估中国资产的深层逻辑，审视中国优质资产的实际价值和核心实力支撑。

全球 AI 联想集团(9922).HK）最近交出了一份净利润翻倍、收入增加的财务报告，实现了历史上最佳业绩，股价与市值同步达到历史新高。

最近一个月，联想集团股价累计上涨超过一个月 40%。联想集团的市值创下新高， 1600 超过1亿港元以上 2015 年度历史次高点。

高盛、摩根士丹利、星展银行、大华继显都提高了联想集团的目标价格，给予了“买入”或“加持”的评级，对此持乐观态度。 AI PC 及 AI 服务器、AI 未来解决方案的增长。

作为本轮 AI 最大的受益者之一，联想集团超前，重仓下注。 AI 计划开始显示效果。一方面，实现了“从” PC 制造商“向” AI “全栈服务商”的转变。另外， DeepSeek 点爆端侧 AI 革命，预计联想的混合人工智能战略，将在 AI 当普惠临界点到来时，更多的成果将被转化。

联想集团董事长兼 CEO 杨元庆正在接受 21 在采访中，世纪经济报道记者表示，效率更高，成本更低。 AI 技术加速了个人智能，尤其是端侧智能和边缘侧智能的完善进程，同时也推动了个人智能 AI 公司的部署与定制应用，这与联想早期确立的混合人工智能的愿景是一致的。

杨元庆表示，将继续推进各种终端中性能更高的运算更高效率模型的应用，创新设备模式，提升智能体，增强多设备连接能力，打造关键应用生态系统，提供跨设备和跨生态系统 AI 感受。

视联想集团为人工智能个人计算机，高盛发布报告。 ( AI PC ) 早期受益者；在最近发布的《中国科技股七巨头》研究报告中，华泰证券将联想、阿里、腾讯等称为代表中国科技股的“七巨头”。联想定位为“ AI 赋予时代核心资产”。

这种变化的背后，一方面是联想自身战略升级的有效性，被贴上“传统制造企业”标签的企业正式跻身中国科技创新的核心力量。

另一方面，联想的提升也是中国科技力量在全球科技产业格局剧烈变化的缩影。中国科技股正面临着从“海外投影”到“本地定价”的深刻价值重估。

与此同时，大踏步前进的巨头仍然需要面对挑战，包括全球产业链的起伏、产业周期的转换、计算率竞争的加剧等。，所有这些都将考验他们的战略决心。未来，只有不断突破底层技术创新，才能在价值重估的浪潮中建立长期竞争力。

被低估的 AI 赋能者

尽管新推出的“中国科技股七巨头”业务种类繁多，但战略共性在于 AI 推动变革，人工智能正在重塑科技股估值与增长的界限。

PC 对于世界市场份额第一的联想来说， AI 部署不止于此 AI PC，还大力拓展人工智能基础设施、非硬件驱动运维服务、解决方案服务等服务，希望从人工智能技术蓬勃发展的需求中受益。

综上所述，联想在 AI 在竞争中建立起“硬件” AI 垂直整合服务的能力。

截至 2024 年 12 月 31 日的 2024/25 财年第三财季表现显示，联想集团 AI PC 超出预期的兑现-销售占中国市场的比例 15%，提前达到预期的年内目标。此外，联想集团个人计算机业务在本财季的全球市场份额已经达到 接近第二名的24.3% 5 ％，领先优势不断扩大。

目前，联想 AI PC、AI 手机和 AI 现在平板已经完全接入云端 DeepSeek-R1 网络满血版大模型，并将率先在端边部署 DeepSeek 大型模型，成为行业内第一个运行该大型模型的端侧。 AI PC 品牌。

联想市值跃升的核心驱动力在于其前瞻性混合型 AI 布局。与 OpenAI 等纯云端 AI 不同的厂商，联想选择了一条多元化的路径:以智能终端为入口，通过私有云和公共云、个人和企业解决方案构建覆盖个人和公司场景的无缝安全混合架构。 AI 生态。

这种“端侧轻量化” 云深度协同的方式，不仅减少了 AI 部署成本，并通过场景应用形成生态堡垒，与美股“七巨头”微软、英伟达的生态构建逻辑高度相似。

资深 AI 分析师、快思慢想研究院院长、原商汤智能产业研究院创始院长田丰认为，联想集团未来还有很多潜力需要释放。

首先，硬件终端是“新入口”，模型轻量化带来了增量市场。DeepSeek 使所有制造企业，升级为制造服务平台，在以往的硬件营销模式中，转变为制造服务平台 AIGC 消费电子后服务市场的规模将扩大，如服务入口、超级个人助手、编程助手等。 100 倍。

二是端云一体化“新架构”，混合式 AI 大趋势。小型终端模型与大型云侧模型协调，嵌入 AI 使用的个人终端如 AI PC、AI 平板电脑等起重量，会带来云端 AI 服务，计算服务的起量，类似于“ GPT Azure Windows 计算机的微软商业模式。

三是 AI 应用大爆发。伴随着 AI 从大语言模型升级到多模态模型，网络层创新成本不断降低，将会涌现出丰富的模式。 AI Service Store，产生新的因特网流量变化，反过来推动更多爆炸 AI 超级助理，超级智能体，非常具体的服务进入千家万户。

近两年来，这些方面的潜力已经陆续释放，第三季度的表现已经得到证实。

启发外资视角

最近，外资看到了联想。 AI PC 及 PC 业务以外的 AI 潜力。

星展银行提高了联想集团的目标价格，估计该企业 2025 及 2026 财年利润将分别增加 46.6% 及 45%，主要是因为商业用途的规格升级。 PC 更换周期，受益于 AI PC 标准化和规格 Copilot 提高选择率；服务业务不断创新，提高营业利润率；以及服务器业务预期 2025 财政年末实现盈利。

视联想集团为人工智能个人计算机，高盛发布报告。（AI PC）早期受益者，由于其高品牌知名度、商业化和立场， / 高档型号开放度高，市场地位领先，可以吸引更多的领导晶片组平台与基础型号供应商合作，期待 AI PC 以及服务器推动联想未来产品组合升级。

在最新的报告中，大华继显将联想集团的目标价格从 12 港币上调至 14.3 港币，认为它 AI PC 2025年，服务器业务将带动长期增长， 年度净利润增长率或超市预测。

国际投资银行重新评估联想公司的逻辑集中在三个方面：一是端侧 AI 定价权。联想集团在世界第一端部署 DeepSeek 实践，有望定义 AI PC 占据生态主动权的标准。

第二，混合基础设施的规模效应。联想集团 ISG 业务上 CSP(云服务提供商)和 E/SMB可以复制(企业客户)的协作方式 PC 该领域的“规模反馈成本”成功路径。

第三，估值系统转换。从“硬件市盈率”(平均值” 10-15 倍数)“科技服务市盈率”(20-30 转换，联想集团 SSG 高利润率的业务将成为催化剂。

外国投资银行的观点给业内人士和内资分析师带来了一定的启发，这也可能是联想集团股价近期持续创新高的原因。

但是，在过去很长一段时间里，市场尤其是内资，对联想集团的认识，更多的是停留在“ PC 制造商“方面”。

国内资本低估了联想集团，主要有三个认知偏差:一是硬件标签固化。过去，联想的分析主要集中在对联想的分析上。 PC 出货量，忽略它 SSG(计划服务)和 ISG(基础设施方案)业务的技术特点。本季度 PC 外部业务收入占比 证明联想从46%开始。 PC 硬件厂商到 AI 全栈服务提供商的深刻变化。

第三季度，联想 ISG(基础设施方案)业务收入同比飙升 60% 至 283 亿元，AI 在计算能力需求爆发期间，服务器和液冷解决方案大规模落地。公司 AI 布署方面，SSG(计划服务)业务继续同比增长到双位数 162 亿元人民币，创历史新高，运营利润率维持 20% 以上。

第二，R&D投资隐形化。联想集团 2024 每年的R&D费用率提高到 重点投资4.2% AI、边缘计算等领域，但其结果(如液冷技术) PUE 值 1.1062)价格没有得到充分定价。举例来说，液冷技术已经被公认为 AI 以英伟达、超全智能甚至马斯克为主流技术趋势的数据中心 xAI 所有企业，都选择了液冷技术作为数据中心布局的关键。

第三，全球风险溢价。地缘政治的起伏放大了市场对联想集团海外业务的焦虑，但其全球资源 地方交付能力的方式，能有效地应对地缘政治等各个方面的挑战。根据杨元庆的说法，联想集团 70% 在中国，日本、印度、巴西、墨西哥、匈牙利和未来的沙特阿拉伯都有制造基地，大大增强了供应链的韧性。

2025 年 1 月 8 沙特阿拉伯公共投资基金日（PIF）旗下公司 Alat 埃耐特宣布已经和联想集团完成了工作。 3 年限 20 投资1亿美元免息可换股债券，达到之前的目标 2024 年 5 每月公布的战略合作协议。

这一举措将加快联想在中东和非洲市场的增长轨迹，进一步支持其全球制造网络的区域多样化。杨元庆表示，将很好地利用它 Alat 埃耐特实现了更好地发展中东市场的合作模式。

AI “中国范式”在普惠时代

DeepSeek 崛起，推动中国崛起 AI 全面展开中国资产重估的叙述。

作为经典案例之一，联想集团也反映了中国技术产业从“技术跟随”向“标准定义”的转变。

对于联想集团来说 AI 深耕不是跟风投机，而是基于“端” - 边 - 云 - 网 - 智慧的战略投资。它提出的混合智能（Hybrid AI）概念，通过“云公有大模型” 公司私有大型模型 终端个人大模型“三级架构”，完成 AI 从基础设施到智能终端的应用。

这是世界上第一个将军 AI Ready 联想集团重新定义了设备量产的个人计算终端，以“小天”智能体为枢纽，构建了包括“小天”智能体在内的内容。 1000 多款 AI 利用天禧生态，涵盖教育、医疗、法律等垂直领域。

这种混合式 AI、"设备 模型 在一定程度上，服务“一体化布局，也给海外同类厂商提供了路径参考，国内 AI 在商业落地方面，相对灵活、全面。

值得注意的是，联想集团仍在与产业链上下游一起探索“制造即服务”（MaaS）方法将其积累的全球工厂智能制造经验转化为标准化解决方案，赋能图灵量子、本末科技等创业企业，帮助小微企业走过从实验室创新到大规模量产的“死亡谷”。

而且，联想希望通过产业投资、基金投资、孵化、投后管理与赋能、金融服务、供应链协调、公益培训等方式，帮助创新型企业，尤其是“专业化、特新化”的企业成长，加快产业链供应链补短板、锻炼板材。

但需要指出的是，联想集团近期虽然在业绩、股价、市值等方面取得了显著增长，但在一定程度上也属于前期变化的修复。近年来，联想集团因为 PC 市场周期性波动，供应链压力和市场对其“硬件制造商”定位的固有认知，估值长期受到压制。目前的上涨部分反映了市场对其混合型 AI 战略与端侧 AI 重新定价计划，这并不意味着上升周期已经完全确立。

在未来，联想集团仍然需要长期克服世界 PC 需求的不确定性，AI 技术商业化的考验和地缘政治对供应链的潜在影响。在乐观的同时要谨慎，注意它。 AI 实际盈利能力和长期增长的可持续性。

然而，以联想集团为代表的生态建设的探索，也是中国制造业向全球价值链顶部攀升的一种反映。

联想集团市值的上升并不是单一业务爆发的结果，而是中国科技企业抓住了。 AI 重建全球价值链的革命机遇缩影。

AI 在普惠时代，联想公司的价值重估不仅仅是对财务数据的调整，更是对中国科技企业核心能力的重新认识。

由追随者转变为规则制定者。或许中国科技股的重新评估才刚刚开始。

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