Block：表现引导双差，没有亮点。

北京时间 2 月 21 日早美股盘之后，美国版 Block发布了“支付宝” 2024 年 4 季度财务报告，以下是核心要点：

1、基石业务Square 本季板块收入约定 19.7 亿美元，同比增长 环比明显加速的9%。然而，这次增速跳增的根本原因是一年前。 BNPL 负面影响的业务剥离期已经过去。但是与市场预测相比 11.5% 收入增长率，实际表现仍然不佳。

另外一个关键指标--Block 商家在生态系统中完成 C2B 支付金额 (包含 Cash App 渠道) 约$619.5 亿，与预期大致相同。同比增长率从上季开始 4% 反弹到了约会的程度 8%。主要是Cash App 渠道完成的 C2B 支付额约 31 亿美金(虽然仍然同比下滑 23%），但是比较悲观的预期 29 亿要强。

Square 生态里的 GPV 同比增长也是如此 7.3% 修复到了 9.9%。但业绩前市场对 Square 增长速度加快的预期相当高，实际修复幅度不高。

2、BTC业务本季去除后，Cash App 实现板块营收 15.9 十亿美元，同样是因为一年前 BNPL 经过业务调整的利好，本季度同比增速逐月下降至暴跌。 14%，但市场预期充分。

但在运营数据方面，本季度Cash App 每月活跃成交量为 5700 万次，与去年同期相比，已经滑落到仅 2%，可见Cash App 用户活动显著增加瓶颈。。依赖于平均一次交易仍然有一次交易额。 10% 的增长，本季 Cash App 保持了生态流入的金额 12% 的增长。但是价格的增长显然不如量增健康。

3、个人收入贡献最大 Bitcoin 业务，本季营收为 24.3 亿，同比负增 原本伴随着4% Trump 当选数字货币暴涨，市场认为股票市场正在上涨。 Bitcoin 会逐渐受益，预期的是 4% 的增长。Bitcoin 业务显着 miss 达到市场预期。

加上各种业务，本季 Block 总营收 60.3 亿美元，同比增长 4.5%，明显低于预期。 9% 如前文所述，增长速度主要是 Bitcoin 业务的连续性。去掉变化较大的BTC业务后，核心收入为 36 亿，同比增长 11%，仅略低于市场预期。 36.6 亿了。

4、企业最关注的盈利指标 —本季度毛利为 23.1 亿美金，低于市场预测 23.2 亿。毛利同比增长约1亿。 14%，环比下降 4pct，增长持续放缓。。毛利率达 环比继续提高37.6%。 0.7pct。毛利仍在提高，可见增长端疲软是一个更为重要的问题。

分板块看，Cash App 实现板块毛利 13 亿美金，同比增长了 16%，同样略低于市场预期的 13.2 亿。同比，毛利率也有所下降。 1pct 到 低于预期的81.7% 82.9%。在 Square 在板块表现疲软的同时，Cash App 该行业的盈利能力也出现了意想不到的下降，这显然是坏消息。

5、从成本的角度来看，总收入（ex. BTC）同比增加 11%，总利润同比增长 14% 根据公司本季度整体运营费用同比增长， 7%，在在收益增长放缓的同时，费用支出的增长却在两个季度持续上升，这是一个不好的趋势。

细分来看，主要原因是R&D投资本季度同比增长。 12%，管理和营销费用分别增加-2% 和 3%，仍然处于相对保守的支出状态。

6、因为收入增长不好，毛利率略有上升，毛利率只符合预期，因为成本超出预期增长(与市场预测的总成本相比，成本高于预期。 2 亿)，造成本季只是 breakeven，低于市场预期 3 十亿。利润方面可谓重大 miss。

7、对于 25 年 1 季度的指引，Block 指导毛利为$23.23. 亿，同比增长 与本季相比，11%的增速持续放缓，略低于预期$23.8 亿。引导调整后的营业利润$4.3. 亿，$4.7，也低于市场预期。 亿。

并且对 2025 全年，公司指导毛利同比增长大概 15%的利润是$102.2 102.5亿，略低于预期。 亿。全年调整后的营业利润约为 210 亿，利润率 21%，比今年 18% 会有改善的。但也略低于预期$218 亿。

海豚投研观点：

总体来看 Block 这个赛季的表现比较差，可以说各个关键指标都有问题。具体来说，第一 Square 该板块，我们了解到卖方在业绩之前。 Square 该板块的增长和加速相当乐观(许多投资已经存在。 Block 看看这个季节的首选)。但实际表现虽然确实有所加速，但幅度并不像市场预测的那样。因此，Square 业务增长持续低迷的问题并未得到根本缓解。

Cash App 板块，虽然营收增长仍大致符合预期，但上个月几个关键指标的交易量增长几乎停滞不前，毛利率也出乎意料的下降。在 Square 板块一直表现不佳，原本支持集团整体表现的时候， Cash App 该板块还表现出遭受增长瓶颈的可能性。

而且公司的特色业务，也是市场认为会得益于数字货币的大幅上涨。 Bitcoin 交易业务并没有带来预期的奉献。各大板块的增长表现并不尽如人意，但由于R&D支出的明显增长，季度利润明显下降。

而且无论是下季度还是下季度，公司 25 全年财年的引导，也全面弱于市场原有预期。季节性能不佳，后续引导也没有亮点，自然不受资金青睐。

下面是详细的评价

一、Square 增长如期加速，但水平低于预期。

企业基石业务 —Square 本季板块收入约定 19.7 亿美元，同比增长 环比明显加速的9%。不过如同 4Q23 时间增长的暴跌主要是 BNPL 业务不包括在内 Square 这次增速调增的影响，主要是因为影响了过去的数量期。与市场预测相比 11.5% 收入增长率，实际表现为跑输，具体来说，细分业务：

1）不受上述业务调整影响本季度交易费用收入同比增长 与上季度相比，7.7% 6.8% 略有改善，但幅度有限。；

2）包含 SaaS 软件服务和资金贷款等等本季度订阅服务收入为 3.4 亿美金，在经历了业务调整的影响下， 4 每季度同比下降之后，影响消退后，本季度同比增长至恢复。 与业务调整前相比，15% 20% 上述增长幅度略有下降。

关键指标 —Block 商家在生态系统中完成 C2B 支付金额 (包含 Cash App 渠道) 约$619.5 亿，与预期大致相同。同比增长率从上季开始 4% 反弹到了约会的程度 8%。其中通过 Cash App 渠道完成的 C2B 支付额约 31 超出预期的亿美元 29 亿，是整体增长率提高的主要原因。但是，与去年同期相比仍在下降。 23%

此外，Square 在生态学中实现 GPV 这个季度的同比增长率也是如此 7.3% 修复到了 9.9%。由此可见，底层指标 GPV 与收益规格相比，修复水平更好。体现在财务指标上，本季 Square 部门支付业务的综合手续费率同比下降。 3bps。

根据商家规模分类的比例变化，本季度年支付额 > 500k 上述大企业比例环比下降。 0.3pct，但从历史上看 4Q 大企业比例环比下降似乎是一种普遍情况。大/中/小企业的各种贡献 GPV 同比增速分别为 16%/8%/4%，可见大企业仍然是驱动总支付增长的主要动力。

二、Cash App 看到活跃用量增长的瓶颈？

BTC业务本季去除后，Cash App 实现板块营收 15.9 十亿美元，同样是因为一年前 BNPL 业务 100% 计入 Cash App 该板块的利好过去后，本季度同比增速下降至环比暴跌。 14%，但市场预期充分。细分来看：

1）Cash App 的 C2B与去年同期相比，支付费用收入继续下降。 比同比下降超过32%。 20% 的 GPV 数据趋势一致；

而以联名银行卡业务，即时提现业务 Afterpay 业务为主的本季订阅服务收入为 15.1 亿元，度过数量利好期之后同比增速下降至 18%。

三是个人收入贡献最大。 Bitcoin 业务，本季营收为 24.3 亿，同比负增 原本伴随着4% Trump 当选数字货币暴涨，市场认为股票市场正在上涨。 Bitcoin 会逐渐受益，预期的是 4% 的增长。换言之，Bitcoin 业务显着 miss 达到市场预期。

从关键业务数据来看，截至本季末Cash App 每月活跃成交量为 5700 万次，与去年同期相比，已经滑落到仅 2%，可见Cash App 用户活动显著增加瓶颈。。依赖于平均一次交易仍然有一次交易额。 10% 的增长，本季 Cash App 仍然保持着生态的流入额度 12% 的增长。然而，一般的黄金标准，量的增长在大多数情况下比价的增长更加健康。

三、Cash App 毛利环比下降

增加各种业务，本季 Block 总营收60.3 亿美金，同比增长了 4.5%，明显低于预期约定 9% 的增速，如前文所述主要是 Bitcoin 商业收入并没有像预期的那样大幅增长，反而同比下滑。BTC业务在去除变化较大的业务后，，核心收入为 36 亿，同比增长 11%，仅略低于市场预期。 36.6 亿了。

企业最关注的盈利指标 —本季度毛利为 23.1 亿美金，低于市场预测 23.2 亿。毛利同比增长约1亿。 14%，环比下降 4pct，增长持续放缓。。毛利率达 环比继续提高37.6%。 0.7pct。虽然毛利率仍在提高，但是由于收入增长的迅速下降，导致毛利增长也在放缓。

从板块分割来看：

1、Square 实现板块毛利 9.24 亿元，环比略有下降，也略低于预期。 9.4 亿。但是，毛利率仍然逐月上升。 0.3pct，主要是增长端连累；

2、去除BTC业务之后，Cash App 实现板块毛利 13 亿美金，同比增长了 16%，同样略低于市场预期的 13.2 亿。同比，毛利率也有所下降。 1pct 到 低于预期的81.7% 82.9%，Cash App 该行业的盈利能力也有望下降。

3、虽然这一季BTC的收入有所下降，但仍然实现。 0.77 1亿美元的毛利，高于预期 0.66 亿；

第四，R&D支出预期暴涨，利润显著增加。 miss

从成本的角度来看，总收入（ex. BTC）同比增加 11%，总利润同比增长 14% 根据公司本季度整体运营费用同比增长， 7%，在在收益增长放缓的同时，费用支出的增长却在两个季度持续上升，这是一个不好的趋势。

细分来看，主要原因是R&D投资本季度同比增长。 12%，管理和营销费用分别增加-2% 和 3%，仍然处于相对保守的支出状态。这主要是对R&D投资的影响。

总的来说，是的 GAAP 规格下，因为收入增长不好，毛利率略有上升，毛利率只符合预期，因为成本超出预期增长(与市场预测的总成本相比，成本高于预期。 2 亿)，造成本季只是 breakeven，低于市场预期 3 十亿。利润方面可谓重大 miss。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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