民生证券：给洛阳钼业买入评级

2025-01-08

邱祖学民生证券有限公司 , 袁浩最近对洛阳钼业进行了研究，并发布了一份调查报告《事件评论:铜产量超出预期增长，“双子星”成交量可期。本报告对洛阳钼业进行了买入评级，目前股价为 6.81 元。

洛阳钼业 ( 603993 )

事件：公司发布 2024 年度主要生产情况。根据公司初步核算，2024 每年公司铜钴产量分别为： 65.0/11.4 同比增长的万吨 55% 和 106%；钼钨产量分别为 1.54/0.83 一万吨，同比分别变化 -2% 和 4%；磷的产量是分别的 1 和 118 一万吨，各自同比增长 5% 和 1%。

企业产量全面完成年度生产计划。该公司的铜、钴、钼、钨、钒产量均超过 2024 生产指导上限。2024 年度企业铜、钴、钼、钨、钒、磷肥产量指导上限分别为 57 万吨、7 万吨、1.5 万吨、0.75 万吨、1 万吨、125 万吨。根据引导上限计算，公司铜、钴、钼、钨、钒产量完成率分别达到 114.1%、163.1%、102.6%、110.5%、100.2%。与产量相比，磷肥中值完成率为 102.6%。

铜季度产量持续上升，年化产量可能达到 68-70 万吨。公司 24 年 4 季度产铜 17.4 一万吨，环比增长 7%，公司 Q1-4 单个季度的产量分别是 14.7、16.6、16.2、17.4 一万吨，季度产量持续上升。因为 24Q1TFM 混合矿还没有完全生产，以 Q4 从产量年化的角度来看，公司的铜年生产能力可能达到 68-70 一万吨，主要得益于刚果(金)TFM 和 KFM 支持两个国际级铜矿。

该公司位于刚果(金)两个国际铜矿，预计将继续增加。2024 年上半年，TFM 混和矿项目 3 条形生产线成功达到生产和标准，与原来的条形生产线相连 10K 和 15K 两条生产线，TFM 构成了 5 条生产线、45 年产铜能力万吨。KFM 拥有 15 经过不断的技术改进和工艺流程创新，万吨铜的年生产能力，2024 年度频率创月度产量新高。公司制定了未来 5 年度计划和产量目标，目前正在积极推进提产计划，TKM 和 TFM 预计将继续放量。

核心看点：① 2024 年度产量超出预期完成。2024 每年矿山端除磷肥全部提前完成产量目标，钴产量完成率最高，年度目标上限完成 163.1%；其次是铜，为 114.1%。②未来五年的发展目标：根据公司未来 5 年规划，到 2028 2008年，公司的铜产量和钴产量将分别达到 80-100 万吨和 9-10 万吨，增量分为两个阶段，第一阶段的关键是 TFM 西区 Pumpi 矿和 KFM 第二阶段深层硫化矿开发，目前已开始初期工作，TFM 第三阶段深度硫化矿在第一阶段结束后可能会有更多信息。2024-2028，如按指导上限计算。年铜产量 CAGR 为钴已经提前完成了11.4% 28 年度产量目标。

投资建议：随着刚果金项目的持续增长，我们预计 2024-2026 年份，公司归母净利润为 113.56、135.24、142.16 亿元，EPS 分别是 0.53、0.63 和 0.66 元，对应当前股价(1) 月 6 日）的 PE 分别是保持“推荐”评级，13X/11X/10X。

风险提示：工程进展不如预期，铜钴等重要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。

根据近三年发布的研究报告数据，中信证券之星数据中心对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测85.12% 2024 年度归属净利润为利润 119.7 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 12.38。

最新的利润预测细节如下：