东海证券：给予天合光可购买评级

01-02 10:52

周啸宇东海证券有限公司 , 王珏人最近研究了天合光能，并发布了一份调查报告《公司深度报告:大浪认识英雄，零部件领先稳健跨越周期》。本报告对天合光能进行了买入评级，目前股价为 19.3 元。

天合光能 ( 688599 )

投资要点：

公司概况： 1)稳健经营，全球一线零部件制造商跨越多轮周期。公司于 2007 年成立，多年来一直位列全球一线零部件供应商队伍。通过稳健的经营，公司已经成功地跨越了四轮行业周期，目前公司正在减速，有望再次稳健地穿越。财务分析：行业低点业绩稳定，多元化业务盈利。2024Q1-Q3 企业实现收入 631.47 亿元，同比 -22.16%，实现归母净利润 -8.47 亿元。 2024 H1 公司 / 光伏系统 / 智能化能源收入占比 69.95%/25.24%/3.56%，毛利率为 11.13%/18.43%/23.22%。

行业： 1）供需：短期分歧出现，行业自律有望促进产能清理。需求方长期增长不变，短期增长放缓。产业链价格低于成本，政策和行业自律有望加快供需矛盾的修复。 2）产业链：部件端长坡厚雪，利润分配有望倾斜。目前各环节产能扩张完全满足市场需求，零部件阶段格局稳定，渠道、品牌、全球化运营等强堡垒有望占据优势。

零部件业务：深耕二十多年造就环城河。 1）销售运营端：企业渠道经营长期布局，形成全球结构，在供应链中，品牌价值显著，构建了长期供应链的主要地位。 2）产销：公司持续 12 年度出货量位居世界前三， 2024Q1-Q3 公司零部件出货量为预计全年50.50GW出货。 70-75GW。综合生产能力位居行业前列，适当布局精确出海。预估 2024 年底，公司光伏硅片 / 电池 / 零件产能将分别实现印尼和美国基地预计年底投产55GW/105GW/120GW。

多元化业务：协同发展奉献业绩。 1)支架：技术品牌渠道智能化平台，业务迎来上升期。2018 年度企业海外收购支架业务，形成国际产业布局和技术双重优势。 2023 年度跟踪支架出货达到世界排名第一。 6 位、国内第 2 位置，约占全球出货比例。 6%。二是分布式架构：分布式架构龙头，运维业务厚积薄发。天合富家子公司成立于 2016 2008年，世界排名前两，国内户用市场份额约为市场份额。 20%。运维业务贡献新的增量，截至 9 公司分布式电站月底运行规模 15.2GW。储能：光储协调，走向高速发展时期。公司的储能业务 2015 2008年开始布局，在产能、商品、渠道等方面有着深厚的积累。 2024Q1-Q3 储能出货 2.55GWh，预计全年发货。 5GWh。

投资建议：对公司进行预测 2024-2026 年归母净利分别为 -6.23/23.35/40.25 亿元， EPS 分别是 -0.29/1.07/1.85 元 / 股，当前 2024-2026 年股价对应 PE 分别是 -67.49 倍 /18.01 倍 /10.45 倍，对应 PB 分别是 1.37 倍 /1.28 倍 /1.11 倍。由于品牌、渠道、国际布局等优势堡垒，公司作为光伏组件。作为光伏组件，公司得益于品牌、渠道、国际布局等优势堡垒。同时，公司业务多元化，积累了大量资金，支架、储能等板块做出了贡献。预计在清理行业产能的过程中，领先优势将不断凸显。第一次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机增长率低于预期风险；全球市场风险；产业链价格波动风险。

根据近三年发布的研究报告数据，东吴证券郭亚男研究员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测的88.19% 2024 年度归属净利润为利润 13.46 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 31.13。

最新的利润预测细节如下：