国金证券：对羚锐制药进行购买评级，目标价25.94元。

01-01 10:32

国金证券股份有限公司袁维近日对羚锐制药进行了研究，并发布了《改革效果明显，中药膏龙头阔步前进》的调查报告。本报告对羚锐制药进行了买入评级，认为其目标价格是 25.94 人民币，当前股价为 22.16 人民币，预期上涨幅度为 17.06%。

羚锐制药 ( 600285 )

主营业务稳健：公司是中药贴膏的龙头，通络祛痛膏，“两只老虎”系列都是中药贴膏的知名品牌。骨科收入占公司营收的60%以上，在老龄化趋势下，骨科收入稳步增长，2018-2023年年度骨科收益 CAGR 约为 13%，帮助公司业绩持续提升。2024 多年前三个季度，公司实现了营收 27.6 亿元，同比 10%；归母净利 5.7 亿元，同比 23%。经营进步：公司先后于先后 2012 年、2018 每年进行两次销售改革。经过二次改革，降低成本效果显著，销售费用率由 2018 年 51.5% 降到 2024 三季度末的减少约44.4% 7pct。净利率由 2018 年 12.0% 提升至 2024 第三季度末 20.8%。在未来，我们仍然看好公司继续降低成本，释放盈利空间。

股息提升：经过第二次改革，公司股息支付率持续上升，2021-2023 年连续 3 年度股息支付率维持在 70% 以上，2023 年股息率为中药上市公司排名第一的4.68%。公司现金流改善，负债率低(截至 2024 年有息负债率为Q3 1.1%)，财务状况良好，未来仍有望保持优秀分红。

潜在突破：2024 年 12 月 4 日本，公司发布公告，计划用自筹资金收购银谷制药 100% 对银谷制药综合估值的股权暂定为不超过人民币。 78,212 万元。银谷制药 23 实现年度营收约定 2.15 亿元（同比归母净利约21%) 1396 万元，扭亏增盈。此次收购仍处于筹备阶段，如无监管部门提出质疑，导致此次交易终止，多方在 2025 年 1 月 15 日期或之前完成正式交易文件的谈判和签署。在我们看来，如果达成交易，银谷制药。 1 苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望填补公司鼻喷雾产品的空白，增强公司院内的销售和推广能力；公司的院外营销渠道也有望为银谷制药产品的成交量增加能力。

利润预测、估值和评级

作为中药贴膏的龙头企业，以骨科为主的企业有望从老龄化中受益，从而实现稳步增长。企业财务状况良好，有望保持优异的分红业绩。如果完成银谷制药收购，也有望为公司的发展赋能。我们预计公司将不考虑收购银谷药品， 24-26 年归母净利分别为 6.65 亿元、7.74 亿元、8.93 亿元，各自同比增长 17%、16%、15%，对应 EPS 分别是 1.17 元、1.37 元、1.57 元。为公司提供服务 25 年对应市值的19xPE 147.1 与目标价相对应的亿元 25.94 元，首次为公司提供“买入”评级。

风险提示

市场竞争风险加剧、市场风险、成本增加、收购风险低于预期等。

根据近三年发布的研究报告数据，东方财富证券何玮的研究人员团队对该股进行了深入的研究，近三年的预测准确度高达预测86.36% 2024 年度归属净利润为利润 6.98 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 18.02。

最新的利润预测细节如下：