在新乳业信披违规的背后，谁在为并购扩张买单？

文章：向善财经

新乳业“摊上事”。

12 月 20 日晚，新乳业披露，近日，公司收到证监会四川监管局(以下简称“四川证监局”)发布的《行政监管措施决定书》。公司和公司董事长席刚 3 人们发出警告函。

原因是，2023 年报披露的信息不完整、不准确。未能及时测试重庆瀚虹的信誉，不符合资产减值相关规定。

常言道，经常走在河边，哪有不湿鞋。

新希望乳业本身就是靠大规模的并购来扩大自己的规模，它的发展过程也是一段并购历史，从 2001 — 2009 2015年，通过并购区域乳业完成起步， 今年以来，公司开始了新一轮的扩张，例如 19 2023年入股现代牧业、福州澳牛， 年度收购新澳乳业等。

持续的M&A有助于新乳业快速扩张市场，但也给新乳业的发展带来了风险，这次的控制可以说是一个缩影。

10.03信披违规背后 一亿信誉需要警惕

这件事源于一次收购。

新乳业于 2021 重庆瀚宏年收购 60% 股权，主要是新乳业对其“一只酸奶牛”的现制酸奶业务感兴趣，因此，新乳业花费的现金高达 2.31 1亿元，并与重庆瀚宏创始人签订赌博协议，但其业绩并未达标，且业绩一度亏损。

有意思的是，新乳业早就知道重庆瀚虹达不到业绩承诺，但还是不知道为什么不进行商誉减值测试。是新乳业忘记了吗？

但是根据警告函的内容，新乳业于 2023 在年报披露之前，我们已经清楚地知道重庆瀚虹无法实现承诺的业绩。根据估值补偿协议，新乳业最终只能收回。 4460.05 万元。

事情已经到了这个地步，也许只能说这次并购是一笔亏损的交易。

事实上，新乳业并购后的公司，业绩不达标的情况不只是这一次，新乳业就是这一次， 2016 苏州双喜年收购，而苏州双喜年收购时尚处于亏损状态，收购后运营不容乐观。和重庆翰虹一样，最终被卖掉抛弃。

新乳业并购不少，但在目前乳业压力大的情况下，大规模收购似乎并不完美。毕竟，错误的并购可能会放大财务风险。

据天眼查 APP 显示，新乳业前三季度实现营收 81.5 同比减少1亿元 实现净利润0.54% 4.87 亿元，同比增长 24.34%。

其中，由于并购所产生的信誉高达 10.03 目前，除重庆翰虹商誉减值外，亿元 1.7 亿元，新奥乳业和澳牧乳业商誉减值 0.17 亿元，其它目标尚未发生商誉减值。

一般而言，企业信誉占净利润的比例超过 200%，这意味着公司的收购可能存在风险，需要引起重视，而新乳业大约是 206%，正好超过。

事实上，一系列并购，扩大了自己的市场份额，同时也带来了高负债率。

资料表明，新乳业的资产负债率高达 66.25%，而且近年来新乳业的负债率一直在上升， 2020 年到 2023 年，由 66.65% 增至 70.47%。

如此高的负债率，意味着企业需要更多的资金来支付债务和利息，这必然会让投资者担心其偿债能力。

据新乳业 2024 年上半年财务报告数据显示，新乳业一年内到期的非流动负债为 7.30 亿元，短期贷款更是达到亿元， 8.85 亿元，流动资产为 7.76 亿元，可见其偿债压力还是比较大的。

面临债务问题，新乳业的高层管理者实际上早就发现了， 2023 在年中投资人大会上，管理层提出“内部为主，并购为辅”，称将“努力将未来的负债率放在未来 5 年减少 10 ％"。

董事长席刚也公开表示:“过去，新乳业是通过M&A一点一点发展起来的。M&A是过去新乳业增长的主要动力。未来 5 2008年，我们将进行一些优化和改变。

发现问题，面对问题是件好事，但是新乳业一直喊的目标却难以实现。

新型乳业公司在那里 2021 每年提出“三年倍增计划”，计划在三年内实现营业收入和净利润。 2020 相比年增长率不低于年增长率。 95%，即三年内营业收入和净利润翻了近一倍。

可以实际上没有成功，2023 2008年，新乳业实现营业收入。 109.9 亿元，净利润为 4.31 一亿元，分别是 2020 年度营业收入 1.6 倍，净利润 1.5 倍数。这个和目标还有一定的差距。

而且这次被曝信披违规之后，这恐怕也难免让投资者对新乳业能否实现目标产生怀疑。

新鲜化战略和国家化的制约，新乳业路在哪里？

近年来，新乳业一直希望成为全国乳业，但事实上，新乳业虽然“花了很多钱”，不断收购地方乳业，但并没有成功将新乳业转型为全国乳业企业。

所以，近年来，新乳业实际上开始实施“新鲜战略”。

围绕生鲜战略，新乳业做了很多布局，业务主要靠低温牛奶。据了解，新乳业低温牛奶业务对主营业务的贡献超过了 50%。

从市场竞争的角度来看，低温牛奶市场是战略要地，竞争越来越激烈，各种价格战频繁发生，导致近年来新型乳业毛利率整体下降，盈利能力下降，业绩难以进一步快速增长，阻碍了品牌全国化。

根据统计，新乳业在 2015 — 2019 平均毛利率在 30% 上述，随着低温牛奶市场竞争的加剧，如伊利和蒙牛于蒙牛。 2019 每年使用低温牛奶跑道，新乳业在 20 年及以后，毛利率开始低于 30%。

当然，低温牛奶的高成本也是不排除消费降级、液体牛奶替代品增加等外部原因之一。这种情况共同导致新乳业毛利率下降。

就行业而言，液奶增长的天花板已经到来，低温奶的结构性增长并不多。

经过多年的发展，液态牛奶的市场需求已经接近饱和。虽然低温鲜奶市场在增加，但低温鲜奶的销售比例仍然相对有限，这证明公众仍然专注于消费常温液态牛奶。而且低温牛奶基础产品和中高端产品的比例在增加，价格呈现出两极分化的趋势。

这一两极分化趋势常常意味着市场增长更多依赖于高端产品的推动，基础产品的增长达到了瓶颈。

目前在需求方面，正处于消费降级阶段，客户更注重性价比，而高端低温牛奶能否形成“口红效应”还需要一个问题。

总体而言，低温牛奶的结构性增量仍然比较有限。

使用低温牛奶，不可忽视的问题是成本问题。

鲜奶成本高，冷链运输困难，保质期短，导致销售半径有限。

而且冷链运输导致鲜奶市场半径有限，这可能意味着新乳业通过使用低温牛奶来实现全国化并不难。

一方面，渠道布局难以全国化，而且很多地区和市场的客户都没有见过这个品牌，这也意味着 C 终端消费者的认知还没有打透，在这种情况下，又如何推动品牌全国化？

另外一方面，冷链运输本来就加剧了鲜奶的成本，而新乳业为了推进“新鲜战略”，又主要推进“新鲜战略” 24 “小时系列产品”，强调“每日” 0 点罐装，8 把货物送到终端"；还创造了订奶入户、本地生活外卖等场景。

好的一面是，使用低温牛奶有利于提高新乳业的品牌差异化和产品竞争力，但无疑增加了成本，影响了产品的毛利，强调 24 小时产品和订奶入户场景等，那么只能在大城市推广，很难做好下沉市场。

所以，从底层逻辑上看，新鲜战略与国家发展目标实质上有些相悖。

自然，不能就此否定新乳业全国化的战略，向善财经认为新乳业还有机会。

举例来说，在当今乳制品存量市场的竞争下，新型乳业可将商品重点放在打造大单品上，推出大单品战略。

不管是蒙牛还是伊利，它最初都能在全国范围内扩张，离不开特仑苏和金典，后来又在酸奶上推出了纯甄和安慕希。

推广单品的好处是有目共睹的，可以帮助自己掌握渠道优势，提升品牌知名度，对促进品牌全国化有明显的作用。

当然，最大的挑战还是渠道。

但是新乳业市场有限，线下门店控制能力有限，可能不利于线下推出大单品。

资料表明，新乳业的销售模式是直销、经销并举，经销商模式的收入比例在于 40% 上下，2024 今年上半年，公司经销商数量净减少 113 家庭。经销商数量的减少意味着一些经销商对新乳业商品的线下销售缺乏信心。

下一步怎样重组渠道，可能是个问题。

在线方面，新乳业可以选择大型线上营销项目。线上商业逻辑不同于线下商业逻辑。线下竞争要求企业对渠道控制能力有更高的要求，但线上是流量逻辑。只要掌握了流量，商品就很容易推广和实现。

养牛崛起是一个经典案例。通过“云养牛”的概念，可以塑造品牌差异化，从网上获取公共领域，通过微信程序将公共领域转化为私有领域流量，成为为数不多的在激烈的行业竞争中脱颖而出的黑马。

而且认养一头牛在产品包装上会有创新，推出吨吨桶等设计，也会形成产品记忆点。

在线渠道，其实新乳业也可以从收养一头牛身上学习。通过获取流量，他们可以在线创建自己的大型产品，从而在线辐射，促进整体产品销售，促进品牌全国化。

最后，地区乳企走向全国化的道路，并不容易。面临伊利蒙牛，新乳业能否走出自己的道路，值得密切关注。

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