股票交易的终点是人性，读懂了也会赢！

投资是一场长跑，我们需要从书籍中汲取力量。星图金融财务顾问频道联合星图金融研究院推出“财务顾问推荐书”频道，每期一位经理负责向大家推荐一本经典书籍。

星图金融研究院副院长薛洪言是本期主理人。他推荐的书目是《投资最重要的事情》，作者霍华德 · 马克斯。

下面是推荐文本，希望大家阅读愉快，有问题也欢迎留言交流：

霍华德 · 作为橡树资本的联合创始人兼董事长，马克斯也是世界著名的价值投资大师。投资最重要的事情是什么？在书中，霍华德写了一个 18 在章节中，他认为这些事情同样重要，而且缺一不可。仅此一项，就足以说明投资的复杂性，投资者需要兼顾各方面，没有简单的投资技巧，一用就灵。既是大师级的投资者，也是从 18 一个维度提炼投资最重要的事情。

本文推荐稿，主要摘录几个要点供读者参考，更多内容，还是要去读原著，相信会有很大的收获。

1、第二层思维

如果只追求平均水平，投资者可以购买指数基金；如果你想超越平均水平，投资者需要有非共识的正确性——保持正确性可能是成功投资的前提，但这不是充分的条件。你必须比别人做得更正确，也就是你的思维方式必须不一样。

在这里，霍华德强调了“第二层思维”的重要性，并举了一个例子。第一层思维说:“这是一家好公司。让我们买股票。”第二层思维说:“这是一家好公司，但每个人都认为它是一家好公司，所以它不是一家好公司。股票的估值和定价太高了。让我们卖掉股票。”

第二层思维的本质是，投资者要想取得超越一般投资者的成就，必须有比人群共识更深入的思考。从这个意义上说，投资成功并不容易。正如芒格所说，“认为投资简单的人是傻瓜”。

以当前的 A 例如，在许多情况下，当投资者就某一板块的投资价值达成共识时，当前的价格已经包含了这一乐观预期。此时，投资者追高买入，常常会在阶段性高点买入，出现“用什么，套什么”的情况。这就是为什么被“第一层思维”所驱使，而不是从“第二层思维”的角度来考虑问题。无论前景多么诱人，一个有效的对策就是拒绝追高。

2、价格与价值

投资赚钱离不开“高抛低吸”，但什么是低，什么是高？这涉及到对价值的分析。根据价值投资的逻辑，当价格低于价值时，价格低于价值时，价格高于价值时。

合理评估价值是价值投资者的第一课，也是价值投资的基石。如果估计价值是错误的，那么基于价值评估的投资决策很难得到理想的结果。

另外，即使你对价值的估计是正确的，也不代表你会立即正确实现，投资者也要坚定地拥有，等待价格回归到价值。其实很难。当价格持续下跌时，投资者通常会陷入自我怀疑，怀疑自己的估值是错误的，然后在底部割肉认赔。所以估值是正确的，但不是坚定的，用处不大；当然，估值错误是坚定的，后果更糟。

霍华德总结说，在一个下跌的市场中，盈利有三个基本要素:(1)你必须知道实际价值；(2)你必须充分自信，坚定地持仓，不断买入；(3)你必须确保你是对的。一切都不容易。

3、永久性损失才是真正的风险

理论家通常用波动来衡量风险，但这与实际情况不符。事实上，每个投资者都欢迎向上的波动，每个人都讨厌向下的波动。在霍华德看来，只有永久亏损才是投资中真正的风险。

从逻辑上讲，提前衡量永久性损失的风险是非常困难的。然而，从实践的角度来看，过高的购买价格往往是永久性损失的核心来源。换句话说，高风险主要伴随着高价格。只要购买价格足够低，投资者就可以规避大多数商业风险。

高价一般来自于过于乐观的市场预测。比如在某个时刻，很多投资者认为“无论价格有多高，都没有风险”。这时，最大的风险就隐藏了。霍华德总结说，一般认为没有风险是最大的风险，因为只有当投资者适度规避风险时，预期收益才会包括风险溢价。

回到 A 股票市场，不妨想一想 2020 2021年下半年白酒股， 2008年上半年的新能源，当时投资者认为，如果他们购买这类股票(或主题基金)，无论价格有多高，都没有风险，所以用时间换空间是大事。当时甚至有券商研究报告提到宁王的业绩预测。 2050 2008年，离开了一个大谱。事实证明，那段时间买入，风险最大。

另一方面，如果广泛认为风险很大，即使股价很低，也不值得投资，那么这正是反向买入的好时机。就像 9 月中旬的 A 股。

4、最后，周期总是胜利的

投资中充满了不确定性，环境可能会发生变化，预测可能会出错，价值可能会消失。在这种不确定的环境中，投资者真正感到欣慰的是，市场上还有一些可以确定的东西，比如周期性的起伏。

霍华德直言不讳地说，我敢肯定的不多，但下面的话是真的:周期总是赢在最后，大多数事情都是周期性的。当有人忘记这一点时，一些最大的损失机会就会到来。

周期的繁荣源于人性。在作者看来，投资者总是在乐观和悲观两个极端之间摇摆，导致金融市场反复摇摆。

作者通过牛熊三阶段对周期钟摆运动进行了分析。

在牛市的第一阶段，少数有远见的人开始相信一切都会更好；第二阶段，大多数投资者意识到进步确实发生了；第三阶段，每个人都确定一切总会更好。在大牛市的最后阶段，人们开始假设繁荣将永远存在，开始无价买入。因此，熊市如期而至。

在熊市的第一阶段，少数勤于思考的投资者意识到，虽然形势很好，但不可能永远令人满意；第二阶段，大多数投资者意识到形势的恶化；第三阶段，每个人都相信形势只会更糟。

从循环的角度来看，崩溃是繁荣的产物，反之亦然，繁荣也是崩溃的产物。任何极端的市场行为最终都会逆转。

所以，正确的选择应该是逆向投资，在人们被忽视的时候买入，在人们喜欢的时候卖出。但是如果你尝试一下，你会发现逆向投资远没有听起来那么容易。相反，只要能做到的很少。如果你不相信我，你可以考虑一下。 3000 点以下的 A 股票市场，当投资者普遍悲观的时候，你真的敢买吗？

此外，周期概念的另一个启示是，如果市场估值处于合理位置，此时没有高胜率的交易机会，投资者应该学会等待。正如作者所说，并不总是有伟大的事情等着我们去做。很多时候，耐心等待机会——等待便宜货——通常是最好的策略。

本文由微信官方账号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言，封面图来自一图网。

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