债券市场的突然调整，发生了什么？

当a股市场强势反弹时，股票债券的“翘板”效应再次显现。

12月24日，在银行等权重板块的推动下，三大a股股指均涨幅超过1%，而债券市场则大幅下跌，30年期国债期货一度跌幅接近1%。

光大金融市场部宏观研究员周茂华告诉《证券时报》记者，一方面，市场对积极财政政策的实施和经济复苏的前景有望增强，a股市场情绪有所回升；另一方面，近期债券市场利率迅速下降，市场担心债券市场潜在估值泡沫，债券市场利润丰厚。

债市暴跌

国债市场在经历了前期持续的强势上涨后，近期有所回落。十二月二十四日，国债期货突然暴跌，30年期国债期货暴跌近1%。截至收盘，30年期国债期货下跌0.62%，10年期国债期货下跌0.09%，5年期国债期货下跌0.07%。

银行间现金券的长期回报率明显上升。截至发稿，30年期国债收益率上升2.75个基点，报告为1.985%。；10年期国债收益率上升1.75个基点，报告1.71%。

十二月二十三日至二十四日，全国财政工作会议在北京召开。会议指出，2025年将实施更加积极的财政政策，持续努力，更加强大，打好政策“组合拳”。一是提高财政赤字率，增加支出强度，加快支出进展。第二，安排更大规模的政府债券，为稳定增长、调整结构提供更多支持。第三，大力提高支出结构，加强精确推送，更加重视惠民生，促进消费，增加后劲。第四，不断努力防范和化解重点领域的风险，促进财政稳定运行和可持续发展。第五，进一步增加地方转移支付，增强地方财力，牢牢把握基层“三保”底线。

周茂华表示，在货币政策转为适当宽松、低利率的环境下，机构对高质量资源配置的需求很大。但需要注意宏观政策逆周期调整，预计经济和价格复苏前景将继续改善；积极实施财政政策，增加债券市场供应，影响海外主要央行非常规降息。

增加了市场差异

近期债券市场持续大幅波动，在一定程度上表明市场对债券市场的走势存在分歧。

华安固定收益团队认为，债券市场的利率不会继续“无限”下降，不得不面对一些利率债券“拿不动”的问题，不进则退的风险。回想起来，在实际降息落地之前，货币政策和央行控制仍然是两个游戏点。战略上，交易可以在债券市场回调时掌握更多的买入机会，而配备市场可以考虑更高静态利率的地方债券。

国君固定收益团队表示，目前市场追求的资本收益本质上是提前兑现未来票息，因此票息支持债券市场的“正和博弈”，否则资本收益可能会转化为兑现交易对手票息的“零和博弈”。在低利率环境下，投资债券的收益率将系统降低，债券资产管理产品在机构和居民理财规划中的定位将发生变化，债务端将更加“不稳定”。对于机构来说，债券资产作为流动性管理工具的“功能性”可能更重要，需要更加关注债券的流动性；对于居民来说，在低收益的背景下，固定收益产品回归原来的来源，提高了低风险的重要性。

近期债券市场利率的快速下降在一定程度上定价了后续的经济和政策前景。 周茂华表示，预计后续债券市场利率下行空间有限，因此有必要防范潜在利率调整风险。