东吴证券：给五粮液买入评级

2024-12-21

东吴证券有限公司孙瑜最近研究了五粮液，并发布了《重视量价统筹，深化机制改革》的调查报告。本报告对五粮液进行了买入评级，目前股价为 143.55 元。

五粮液 ( 000858 )

投资要点

事件：12 月 18 第28届五粮液第28届 12 · 18 如期召开共建共享大会，对 2024 全面总结“营销执行年”工作，并对其进行总结。 2025 每年定为“营销执行提升年”。

2024 年度提质增效，产品布局和市场开发逐步完善。2024 2008年，在交易不振、竞争加剧的不利环境下，企业奋力打好五场硬仗。1 就是形象提升攻坚战，不断深挖品牌文化，提升品牌宣声。2 这是一场增加份额的硬仗，1618、39 商品销售量持续增长，45。度、68 程度和经典系列产品重新上市，打造技术领先的老酒防伪系统，加码老酒市场，推出 highball 为了更好地满足不同层次的消费需求，气泡酒开启了韩国市场。3 这是一场市场开拓攻坚战，开展优商扶商行动，促进计划配额更好地匹配商家的营销能力，升级专卖店 715 家庭，新增专卖店 138 家（2025 年规划新增 120 家庭)，新增拿货终端 1.6 万家（同增 18.2%）。4 是一场提质增效的攻坚战，10 二期万吨酿酒工程顺利推进。5 通过动态管理投放节奏，打击制假和乱价销售，规范营销动作，是一场利润提升攻坚战，保证渠道利润和普五量价平衡。

2025 2008年深化改革，持续稳定价格，转变作风思维，巩固稳定发展基石。2025 年持续 2024 一年的思路，要求继续加强商品销售，渠道提升，服务水平。1)产品方面：普五强调加大力度做好量价平衡，1 科学控制发货节奏，动态管理配额；2 就是统一全国政策投入，防止政策套现，加强过程管理(提升过程鼓励兑现)；3 提升经销商团队，严肃查处违约商(减少或停止合作)。与此同时，还要构建完善五粮液老酒价值体系，激活陈年酒市场需求。2)渠道方面，坚持一地一策，加强轻度，1618 占领对决市场份额，重点打造北上深蓉 4 一个经典的五粮液样板市场，系统地完善国际市场布局。3)服务方面，注重市场快速反应能力，精简工作流程，深化社会考核导向，提高营销团队人员适应性，实施全员绩效考核，激励员工和军官创业内生动力。

重视量价统筹，深化机制改革。由于中秋节国庆需求减弱，双十一电商补贴，年末部分库存分流运行，近期普五批价涨跌。而且价格稳定作为五粮液保证渠道盈利、终端扩张、动销稳定的重要前提，公司表示将努力做好量价平衡。对于这一点，我们总结了短期战术动作。 1618、轻、文化产品增量协同，专卖店 / 终端 / 开发团购渠道，动态调控普五投放量。但是从中长期来看，企业 1 就是通过打通陈年酒市场体系，更好地引导五粮液产品构建稳定的价格体系；2 就是要通过深化机制改革，推动营销实施爆发更强大的内生动能。

利润预测和投资评级:行业低谷不仅是酒企减速调整的压力期，也是创业创业的新机遇。期待企业通过市场化的评估和鼓励，推动营销运营焕发新机遇。考虑到年底需求不佳，我们进行了微调。 2024~26 年归母净利润至 322、345、386 亿元（前值 329、371、418 十亿元)，同比当前市值对应的7%/7%/12%。 2024~26 年 PE 为保持“买入”评级，17/16/14X。

风险提示:宏观表现低于预期，高端竞争加剧，需求疲软，酒类渠道管控低于预期。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心诚通证券陈文倩研究人员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均高达预测98.49% 2024 年度归属净利润为利润 320.74 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 17.38。

最新的利润预测细节如下：