华福证券：对博汇纸业进行购买评级

2024-12-19

李宏鹏华福证券有限公司 , 汪浚哲最近对博汇纸业进行了研究，并发布了一份调查报告《提高份额优秀品类，白卡龙头再次起航》。本报告对博汇纸业进行了买入评级，目前股价为 5.33 元。

博汇纸业 ( 600966 )

投资要点：

博汇纸业：国内领先的白卡纸企业，金光赋能再次起航

公司创立于 1994 2008年，致力于浆纸的研究、开发、生产和销售，主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸。2024Q1-3 实现营收 139.67 亿元，同比归母净利润2.12% 1.49 1亿元，同比扭亏；市场需求疲软 24Q3使用浆料成本高营收 47.05 亿元，同比 -归母净利润6.29% 1813 万元，同比 -92.85%。

供需格局提升，白卡纸盈利底部有望迎来修复

2023年，我国白卡纸市场份额较高。年行业 CR4 近 80%。当前 APP 博汇白卡纸产能总额 655 万吨，占比 33.1%。根据卓创信息，2024-2025 年白卡计划增加产能约 702 一万吨并集中在大厂，行业格局将进一步集中在头部。2024 到目前为止，由于需求放缓，行业产能大幅上升，根据卓创信息，目前纸张价格接近近 5 年度低水平，行业处于盈亏平衡之下。近日，晨鸣发布停工公告，白卡纸短期开工负荷率下降，纸企库存天数下降。在我们看来，行业利润触底在供应收缩的背景下，头部纸企连发涨价函，白卡纸价格短期内有望企稳回升，关注行业利润底端修复。

低成本核心竞争优势多元化塑造

第一，以多样化、多样化、高附加值为发展目标。2024年，食品卡、液包、烟卡等特种白卡商品积极开发，年 2 月份，公司无菌液包纸订单首次正式上线生产。与普通社卡相比，特殊白卡具有明显的价格优势，随着公司产品结构的不断优化，均价和盈利能力有望提高。二是以成本领先、提量增效、强链延链为发展基石。根据公司公告，2022 年山东基地 PM2 纸张有效幅度创新记录，PM5 纸机在运行速度上取得了重大突破，江苏基地 PM1、PM2 每月纸机产量均创新高，机台 OEE 分别达到 98% 和 103%；未来，在成本领先的基础上，江苏基地将增加高附加值差异化产品集群，加快“纸代塑”拳头产品的落地。

利润预测和投资建议

公司是我们的预期 2024-2026 年收入增长率分别为 1.1%、7.9%、归母净利润分别增长5.9%。 31%、100%、45%，对应 EPS 分别是 0.18 元、0.36 元、0.52 元。与公司估值法相比，选择2025 年度与公司平均值相比 PE 倍率为 19 倍。作为中国领先的白卡纸企业，在金光赋能下，公司坚持多元化与效率并行，强链延链不断深化。长期来看，得益于纸质塑料带来的需求增长空间，公司对白卡纸供需改善带来的收入修复持乐观态度，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，宏观需求和建设项目进展低于预期。

根据近三年发布的研究报告数据，东方财富证券赵树理研究员团队对该股进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为预测42.7% 2024 年度归属净利润为利润 7.34 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 9.69。

最新的利润预测细节如下：