华源证券：给予晶科技加持评级

2024-12-18

刘晓宁华源证券有限公司 , 近日，查浩对晶科技进行了研究，并发布了一份调查报告《民营光伏龙头企业》关注未回收补贴价值释放，本报告对晶科技给予加持评级，目前股价为 3.08 元。

晶科科技 ( 601778 )

投资要点：

背靠大股东晶科集团，定位绿色能源供应商和服务商。公司创立于 2011 多年来，经过多年的积累，公司已经拥有实施光伏项目。 - 施工并网 - 运营发电 - 目前主要从事光伏电站运营和开发出让的资产交易“一体化解决方案能力”。公司于 2020 年于 A 股票上市，控股股东为晶科新能源集团有限公司，截至目前 2024 年 9 月末，控股股东控制比例为 23.9%。

利润主要来自光伏发电和电站开发的转让。在轻资产相结合的运营模式下，公司既可以通过拥有电站资产获得稳定的发电收益，又可以利用机会出售电站获得收益。2023 公司实现年度营收 43.7 亿元，同比增长光伏电站开发运营出让36.72%，光伏电站 EPC、家庭光伏电站滚动开发收入各占总收入。 74.4%、6.6%、14.8%。2023 公司实现年度利润总额 4.69 1亿元(减值影响去除后约为 7.25 1亿元)，分拆看：电站出让对业绩税前贡献约定 3.75 约占减值影响后利润总额的1亿元。 51.7%，其他 3.5 一亿元主要来自发电利润。

股票自持发电安装新旧结构调整，现金创造能力有望提高；增量安装的重心向南移动，良好的经济和消费环境有望为资产质量提供一定的支撑:1)公司自行安装 2018 2020-2023年起开展电站资产交易业务。年各自出让 129/448/0/593MW， 2020-2021 销售项目主要是带补贴项目，调整新老项目结构，帮助现金流逐步好转。2）2024 年度增量安装主要分布在华东华南地区。良好的经济和消费环境为增量安装资产质量提供了一定的支撑，预计公司安装资产质量将逐步提高。

年度补贴规模相对稳定，补贴占发电收益的比例降低：2021-2023 每年公司新增电费补贴的收入规模保持在保持之下。 12~14 亿元水平，比较稳定。2023 年度公司发电收益约定 30.20 其中补贴收入约为1亿元， 13.37 1亿元，随着公司平价项目比例的增加，补贴占发电收益的比例已经由 2021 年 56.5% 下降到 2023 年 44.3%。

绿色电力板块压力客观存在，未回收补贴直接关系到新能源资产质量，关注未回收补贴价值的释放:公司存量未回收补贴近期 60 净资产占比约为亿元。 37%。企业应收账款 / 目前市值规模约为与其它绿电运营商相比，56%的公司处于领先地位。如果补贴欠款得到回收，公司股价有望呈现一定弹性。

利润预测与评级：我们预测 2024-2026 年度企业实现归母净利润 5.16、7.38、7.47 亿元，同比分别增长当前股价对应34.58%/43.09%/1.22%。 PE 分别是 21/15/15 倍。同样的光伏发电或选择 EPC 与公司相比，业务的核心能源技术、林洋能源、太阳能等， 2024 年均 PE 为 16 倍。考虑到公司安装资产质量逐步提升，随着电站建设和转让节奏的加快和补贴回收的转移，公司业绩和股价有望呈现一定的弹性。第一次覆盖，给予“加持”评级。

风险提示：电费波动风险，电站出让低于预期，补贴回款低于预期。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，民生证券邓永康研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为预测60.26% 2024 年度归属净利润为利润 5.65 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 19.25。

最新的利润预测细节如下：