“融资客”跑进体育场后：有的等待时机，有的空仓退场。

随着市场趋势的变化，融资者的态度也在发生变化。11月11日a股融资余额达到1.8万亿大关后，进入横盘阶段。《经济观察报》多次采访了解到，多家券商下调了融资利率，旨在吸引新的融资者。

作者： 黄一帆

图片：东方IC

半夜三点多，李辰实在睡不着觉，起身抽了一支烟。

他在a股市场的满仓融资操作(即所有自有资金购买股票，所有通过融资融券工具融入的资金也购买股票)，使得股票账户收入大幅波动。他的精神一直处于高度紧张的状态，这让他很难入睡。

自a股市场掀起“9.24市场”以来，像李辰这样的融资者跑进市场，市场融资余额一路攀升。9月24日，a股融资余额从1.36万亿元迅速增长至目前的1.85万亿元，创下近9年的新高。

然而，伴随着市场趋势的变化，融资者的态度也在发生变化。“我空了。我很累。我觉得我得了一场大病。”李辰说。自10月中旬开始重仓参与北交所市场以来，他总是有一种不稳定的感觉。当他有空的时候，他打开股票账户，看看他的盈亏情况。满仓满融改变了他的交易习惯——他无法忍受风险。

融资者张泽放松了许多。九月中旬满仓融资之后，他选择了“不硬扛”，主动调整了部分融资头寸。

在11月11日进入1.8万亿大关后，a股融资余额进入横盘阶段。《经济观察报》多方采访了解到，为了吸引新的融资者，多家券商降低了融资利率。

融资客进退

近年来，由于房地产市场的调整，李辰从未在上海买过房子。他把自己的存款分散在银行理财和a股上。去年，他设立了一个融资账户，但他一直只用普通账户交易，没有启用融资杠杆。

今年9月24日，政策层打出了利好经济和股市的政策组合，a股市场转向上方。上证指数在5个交易日内从2770点迅速上涨到3336点以上。

李辰觉得机会来了，下定决心要融资“杀进”。在不久的将来，他坚定地看到了多头牛市，满仓满融。

十月八日，李辰买下两只股票后立即被套。接着几天，他的股票账户从50多万元的利润变成了近乎亏损。他说：“参加了这么大一波牛市，最后一次减仓，就像做梦一样。我不敢说‘牛’没了，但是我当时看不清楚。”李辰说。他说：“国庆后的那一天，有很多投资者开立了新的融资融券账户，需要排队。“华泰证券上海某营业部融资负责人告诉《经济观察报》，当时很多设立两家公司账户的人都是融资新手，不知道交易策略等细节。所以，他们花了大量的时间向客户解释融资融券的操作和交易策略。

该负责人表示，前段时间北交所市场不错，部分股价翻了一番，许多客户希望参与北交所市场。但是，北交所的两融业务对个股集中度的限制比较严格。因为北交所的公司市值较小，股价波动较大。最近这个销售部门的一些客户，在操作上遇到了一些问题。举例来说，顾客用100万元自筹资金购买一只北交所的股票，如果想融资100万元再购买这些股票，那就行不通了。使用者需要降低融资比例，最终可能只有50万元左右。他指出，因为融资条件计算复杂，投资者只能自己尝试。如果系统提示无法购买，投资者只能获得另一个目标。一般来说，这注重熟悉度和方法。

在沪深股市，张泽主要进行波段操作。九月中旬，他曾经满仓满融；现在，他看不到市场走势，等待机会。他说：“我在市场好，赚钱效果显著的时候融资，现在这个位置不敢融资。”张泽说，“赚钱的股票，我肯定不会亏本卖出。我不会硬扛。当股票跌到成本线时，应该出手，等情况好了我再买回来。假如市场出现大阳线或大幅下跌，我会考虑把仓位推上去。”

券商降低利率“抢客”

当一些融资人犹豫不决时，许多证券公司开始为用户提供优惠的融资利率。据《经济观察报》报道，目前证券公司提供的融资利率一般在5%至5.5%之间，明显低于过去。

他说：“最近几个月融资利率下降了很多。上述华泰证券上海营业部融资负责人表示，近期调整后，50万元的最低融资利率为4.99%，100万元至500万元的最低融资利率为4.8%，500万元以上的最低融资利率为4.6%。以前50万元的最低融资利率是5.5%，现在是4.99%，下降了很多。“我们希望能开发更多的新客户，”负责人说。”

长江证券上海安远路营业部负责人表示，目前营业部50万至100万元的最低融资利率为4.8%，300万至500万元的最低融资利率为4.5%，500万元以上的最低融资利率为4.3%。东方证券光新路营业部相关人士告诉记者，50万元至100万元的最低融资利率为5%，800万元的最低融资利率为4.5%。

据东方财富证券一位业务人员介绍，该公司的融资利率默认为6.99%。但是，如果融资融券账户的设立在今年12月底完成，可以参与七折活动，即开户后，上半年利率为4.9%，下半年利率为5.5%。他说：“在满足控制要求的前提下，企业通常会给客户8.35%的融资利率标准。有些客户确实有要求，或者资金量大，交易活跃，公司会给予一定的融资利率优惠。“据国鑫证券浙江地区一位营业部业务人员介绍，为了维持竞争优势，一些线下营业网点较少的券商会给客户相对较低的融资利率。

华东某大型券商营业部的一名业务人员表示，融资利率的下降与市场竞争和银行贷款利率的下降有关。目前，该企业已经建立了相应的激励制度，大力推广两家公司的业务。

横盘融资余额

9月24日前，市场常年处于低位，a股融资余额一路下跌至9月23日年内最低点13609.86亿元。然而，在9月24日出台一揽子优惠政策后，a股融资余额迅速增长。

借助多种因素，资金涌入推高了a股市场，两融交易也迅速被点爆。

十月八日，沪深股市成交额达到34835.43亿元，创下a股成立以来的历史新纪录。当天，融资成交额达到4063.80亿元，占当日成交额的11.67%。

随着a股市场的启动和机构的推动，赚钱效应吸引了融资者进入市场。

根据中国证券金融股份有限公司(以下简称“证券公司”)的数据，截至12月4日，a股融资融券投资人数已达717.63万人；去年同期，这一数字为677.20万人。如果截取9月24日至12月4日的期限，变化会更加明显——a股融资融券投资人数增加20.17万人，去年同期仅增加6.00万人。

Wind数据显示，12月4日，沪深a股股市融资余额总额为18475.88亿元，买入金额为1502.18亿元，买入金额占a股成交额的8.85%。；净资产8.47亿元。十二月五日，沪深a股股市融资余额共计18547.82亿元，创九年来新高。

信雅达咨询创始人戎一昊表示，融资余额的增长一般被视为市场活动的关键指标，反映了投资者对未来市场前景的乐观预期。这种积极的态度可能是由于对经济复苏的预期、宽松的制度和市场流动性的增加。

戎一昊表示，自9月24日以来，制度的转变提振了市场信心。与此同时，中国经济的逐步复苏、消费和制造业的复苏以及许多经济指标的改善，为市场情绪的复苏提供了坚实的支撑。此外，央行实施的降息、RRRR降息等宽松货币政策，增强了市场流动性，降低了资金成本，进一步激发了投资者进入市场的热情。

但是，11月11日a股融资余额达到18,000亿元大关后，a股融资余额进入横盘阶段。11月14日至18日，a股融资净流出72.67亿元，93.6亿元，33.8亿元。十一月二十二日，a股融资净流出122.75亿元。这一天已经成为9月24日以来融资流出最多的一天。

规避风险

杭州银行理财子公司的一位分析师认为，近年来融资余额已经上升到一个很高的水平。目前投资者加杠杆投资小盘股风险很大。

在戎一昊看来，a股融资余额虽然创历史新高近9年，但并不是历史最高点。2015年6月18日，a股融资余额达到2.27万亿元，是历史最高值。从这个角度来看，考虑到目前整个市场的公司规模超过5000家，目前的融资余额水平与2015年相比并不太高。

中信建投首席策略分析师陈果告诉经济观察报告，a股市场短期看资金，中期看政策，长期看公司。融资状况是观察市场存量资金的一个指标。目前，a股融资余额在短期内处于偏高位置。这种情况可能反映了市场对后续政策的节奏和力度，包括对外部环境和基本面的观望态度。这将在一定程度上降低市场的风险偏好，进而影响敏感杠杆基金。

他补充说:“我认为a股资金链总体处于平衡阶段。”这些不会影响对中期市场的乐观分析。陈果说:“没有证据证明后续的政策方向和力度会发生变化。”

戎一昊建议投资者不要因为融资余额没有达到历史最高水平而放松警惕，尤其是这一轮融资余额增长较快，风险控制仍然尤为重要。一般情况下，大量资金涌入市场，高杠杆交易会放大市场变化的风险。即使在牛市中，投资者也要警惕平仓的压力，谨慎，严格控制风险。

很多业内人士指出，如果融资余额过高，往往意味着市场有过度投机的风险。一旦市场调整，高杠杆投资者可能会面临巨大的亏损压力，甚至触发强制清算。

渤海证券认为，今年的融资余额已经上升到近年来的高点，参与融资融券交易的投资者数量同比增长了10%左右。随着市场趋势逐渐明朗，预计10月份以来两家公司的余额不会再增加，而是会趋于稳定。

(根据受访者的要求，文章中李辰、张泽是化名)