BTC暴涨，市盈率高：警惕“非理性繁荣”

皮筋儿已被拉到了极限状态。

这个世界疯了。上周，墙上贴着胶带纸的香蕉以620万美元的价格出售。这件所谓艺术品的买家恰好是数字货币运营商。当比特币市场接近10万美元时，运营商肯定赚了不少钱。

假设这个事件代表了“非理性繁荣”中最不理智的一种，那么，MicroStrategy (MSTR)更加有过之而无不及。MicroStrategy名义上是一家软件公司，其成名和致富的主要原因是比特币的积累，BTC使该公司的股价在两年多一点的时间里上涨了16倍。MicroStrategy以自己的股票为货币购买了更多的BTC，但是，这里面有一些耐人寻味的地方。

通过一些巧妙的金融工程，MicroStrategy进一步实施了自己的数字货币战略。上周，该公司发行了5年期可转债30亿美元，利率为0%。这些债券可以以每股672美元的价格转换为股票，比发行债券定价时的股价高55%左右。换言之，MicroStrategy通过出售高价(低收益)债券，为债券增加高价看涨期权来购买自己的高价普通股，这些股票将被用来投资比特币，而比特币的价格与MicroStrategy的股价高度相关。

相比之下，标普500指数的预期市盈率是22倍，看上去并不太离谱，但是BCA 彼得·贝雷辛，Research首席策略师(Peter Berezin)研究报告中提到，这比2015-2019年的平均市盈率高出31%。另外，当时10年的美国国债利率一般在2%到3%之间，远低于现在的4.4%。

法国兴业银行(Société Générale)阿尔伯特·爱德华兹分析师(Albert Edwards)感觉，在当前这种高市盈率环境下，回报率急剧上升有时会引起严重的问题。在一份报告中，他写道：“皮筋儿已经拉到了极限，1987年美国股市崩盘就是一个很好的例子。在报告中，爱德华兹承认自己长期看空股市。记忆力好的人可能还记得，1987年30年美国国债利率达到10%，导致1987年10月19日“黑色星期一”道琼斯工业平均指数单日暴跌22.6%。

爱德华兹还举了一个例子。2018年，美国股市首先摆脱了债券收益率上升的影响，然后市盈率抵御了债券收益率上升带来的压力，直到市盈率无法承受这种压力。圣诞节前夕，标准普尔500指数触底时跌幅接近20%(即熊市的定义)。

爱德华兹说:“高利润可以证明高市盈率的合理性，但目前的预期远远超过历史上每股回报率所体现的现实。然而，就像我在这个领域已经见证了42年的所有泡沫事件一样，总有一个看似合理、令人信服的叙述来解释投资者的热情。”

这次的叙述是人工智能的前景，特别是英伟达(NVDA)主要叙述，英伟达已经成为世界上市值最高的企业，其市值高于整个英国股市。

此外，自美国总统大选以来，许多市场战略家开始提到“特朗普看跌期权”。在当选总统的第一个任期内，特朗普称赞美国股市的表现是他成功的标志。双头预测，新政府政策将推动股市持续上涨。

麦格理(Macquarie)维克托·什韦茨(Viktor Shvets)和凯尔·刘(Kyle Liu)在一份报告中写道:“金融市场可以算是抵御毁灭性或非理性制度的最强大的护栏。如果风险溢价、抵押贷款利率大幅上升，或者美国股市继续下跌，美国政府很可能会匆忙减仓。商业利益及其在移民问题上的游说能力也是如此。”

法国兴业银行爱德华兹进一步指出，充足的流动性是估值过高的原因，不仅限于股票，还包括信贷。目前收益率差(与零风险国债相比，企业债券的额外收益)接近历史低点，数字货币和所谓的“艺术品”(比如贴在墙上的香蕉)价格极高。

BCA Research的贝雷辛指出，该公司的客户声称这一趋势是他们的“朋友”，同时，花旗集团(Citigroup)查克·普林斯前CEO(Chuck Prince)我曾经说过:“只要音乐还在播放，你就得站起来跳舞。”那是在2007年，在金融危机爆发之前，贝雷辛问:“你还记得最后发生了什么吗？”

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本文来自微信公众号“巴伦周刊”（ID：barronschina），作家：兰德尔·W·编辑：郭力群，36氪经授权发布，福赛斯。

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