太平洋：给予天键股权购买评级

2024-11-13

近日，太平洋证券有限公司对天键股权进行了研究，并发布了《项目出货超出预期》的调查报告，Q3 业绩持续增长，本报告对天键股权进行了买入评级，当前股价为 36.35 元。

天键股权 ( 301383 )

事件：发布天键股权 2024 年三季报，2022 公司在年前三季度实现营收 16.77 亿元，同比增长 30.20%；实现归母净利润 1.68 亿元，同比增长 52.92%；单 Q3 来看，2024Q3 企业实现收入 7.22 亿元，同比增长 28.09%，环比增长 33.53%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比增长环比增长30.31% 33.09%。

项目出货超出预期，收入、利润均有所增长。随着智能可穿戴市场终端需求的不断增加，消费电子市场出货节奏明显加快。2024 年前三季度，由于部分项目出货超出预期，公司营收实现 16.77 亿元，同比增长 30.20%。与此同时，公司的净利润也实现了 52.92% 实现归母净利润的大幅增长 1.68 净利率为亿元同比增长10.00%。 1.49pcts。

合理控制成本，突出运营效率的提高。公司 2024Q3 销售费用、管理费用、R&D费用共发生。 60.87 1亿元，占营收比例同比下降8.43% 1.04pcts，提高运营效率。在这些费用中，发生了销售费用 0.05 销售费率为亿元 0.56%，同比略有增长。 0.09pcts，绝对值的增加主要是由于本期销售人员工资和出口信用保险费用的增加； 0.26 管理费率为亿元 3.57%，同比基本持平，绝对值得增加主要是本期股份支付费用和管理人员工资增加造成的。

消费电子声学行业龙头企业，大客户进步良好叠加新品类布局也有望持续增长。本公司主要产品为各类耳机成品，包括头戴式耳机，TWS 耳机，入耳式耳机，OWS 各种形式和功能的产品，如耳机和骨传导耳机；公司除了成品耳机面向终端消费者外，还经营对讲机配件、车载配件、声学配件(扬声器、麦克风)等。得益于公司多年的用户积累、技术优势和制造优势，国内外一线品牌厂商逐渐获得信任和支持，传统声学 ODM 业务基本盘好。与此同时，公司新开发的声学相关产品包括助听器、听力辅助设备、定制耳机等健康医疗产品，以及 AR 眼镜、智能音频模块、车载麦克风等商品，从声电结合到声、光、电一体化，有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测

公司是我们的预期 2024-26 每年各自实现收入 22.74、28.94、36.06 实现归母净利1亿元 2.12、2.86、3.60 亿元，对应 PE27.11、20.07、第一次覆盖15.94x，给予“买入”评级。

风险提示:大客户风险；下游需求低于预期风险；新产品扩展低于预期风险

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心西部证券单慧伟研究员团队对该股进行了深入研究，近三年的预测准确度均值为预测77.59% 2024 年度归属净利润为利润 1.81 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 32.75。

最新的利润预测细节如下：