市值虚高，片仔癀毛利率下降背后隐藏危机

稀有的东西很贵，价格往往是几百元甚至几千元一粒的片仔癀品牌片仔癀。因为使用了三七、蛇胆、牛黄、麝香等珍贵的中草药，价格一般是几百倍。

值得一提的是，该产品也被称为“国宝秘药”，是“国家一级中药保护品种”。其神秘配方为国家绝密级机密，受国家法律严格保护。

同样由于这个原因，片仔癀这个品牌也形成了“市场垄断”的趋势，让很多没有使用过这种药物的人，对它也有些好奇。

近年来，关于片仔癀价格被炒到几千元的消息并不少见。但与此同时，片仔癀也因业绩增速放缓而陷入增长困境，投资者对此的态度也在悄然改变。

虽然在二级资本市场上，片仔癀作为中华老字号制药公司，在a股中药公司的市值仍然排名第一。但截至11月7日收盘，256.6元/股的股价与2021年7月达到的历史峰值相差甚远，超过480元/股。

据观察，投资者不再购买的根本原因是片仔癀一直追求的“涨价”策略越来越无效。尤其是它的毛利率持续下降，让它的盈利能力非常堪忧，它的“中药茅”标签也不再光鲜亮丽。

业绩增长放缓，毛利率下降

根据《中药茅》片仔癀2024年第三季度发布的财务报告数据，片仔癀2024年前三季度实现营收84.50亿元，同比增长11.19%；归母净利润为26.87亿元，比去年同期增长11.73%。

尽管片仔癀的收入和纯利润在报告期内保持了两位数的增长，但与过去的成绩单相比，其收入增长速度并不乐观。

与单季度指标相比，其业绩放缓趋势非常明显。根据历史财务报告数据，2024年第一季度，片仔癀实现营收31.71亿元，同比增长20.58%；归母净利润9.75亿元，比去年同期增长26.61%；扣除9.88亿元的非净利润，同比增长28.23%。

而且单看第三季度，片仔癀的收入为28.00亿元，同比增长9.60%；归母净利润9.65亿元，比去年同期增长11.73%。扣除28.54亿元的非净利润，比去年同期增长15.26%。

相比之下，其营收、归母净利、扣非净利三大核心业绩指标的增长速度，均处于明显下降状态。

根据分析，片仔癀的净利润双双下降，尤其是收入增长率的下降，与其成本的大幅上升密切相关。

这两项业务的成本增长率超过60%，因为它们的核心产品是肝病药物和心脑血管药物。此外，其医药制造业的主营业务成本也增长了60%以上。

具体而言，其成本增长主要是由于中药原料价格的持续上涨。尤其是天然麝香、天然牛黄等相对珍贵的原料。

实际上，这种原材料价格的上涨，已经连续影响了其成本多年。就业绩数据而言，其毛利率下降也非常明显。2024年前三季度，毛利率同比下降2.98%至45.54%。

细分到各行各业，片仔癀各个业务领域的毛利率明显下降。其中，医药制造、药业流通和化妆品行业的毛利率下降了8.35%。、3%、0.08%。

根据类别，其毛利率下降也非常明显，例如，肝病用药、心脑血管用药各自下降7.4%。、从70.79%到26.03%、13.97%。

可见，片仔癀在“名声大噪”的同时，也面临着巨大的成本控制压力和盈利能力的考验。

价格频繁上涨，却难以“自救”

片仔癀的毛利率创下新低后，片仔癀还不得不通过产品涨价等方式来弥补原材料上涨带来的利润“损失”。

公开资料显示，2023年，片仔癀锭剂的零售价格由590元/粒提高到760元/粒，这也是片仔癀自2005年以来最大的涨价。

但事实上，这并不是片仔癀一两次涨价。根据西南证券研究报告的数据，片仔癀锭剂产品在2004年至2020年共涨价19次。

然而，事实证明，片仔癀价格大幅上涨的发展策略并没有为其业绩提升加分。特别是2024年涨价后，片仔癀的收入和净利润增长率达到了过去八年的最低水平。

根据此前片仔癀发布的2024年半年度业绩快报数据，上半年公司实现营业收入约56.51亿元，同比增长12%；归属于上市公司股东的净利润约为17.22亿元，同比增长11.73%。也就是说，自2016年上半年以来，其收入增长率已达到片仔癀最低收入增长率。

与片仔癀持续上涨形成鲜明对比的是，片仔癀在回收市场的行情却恰恰相反。

例如，据回收商介绍，其核心产品“片仔癀锭剂”回收价格已跌至500-550元/粒，而临时产品则跌至350元/粒，预计价格将继续下跌。

很明显，片仔癀二手回收价格一旦持续下跌，就会影响其终端设备的零售价格，甚至进一步挫伤其毛利率和盈利能力。

片仔癀在业绩上遇到的这种“困境”，必然会影响二级资本市场投资者的投资预期。这种情况与片仔癀早年被市场炒作的价格相比，形成了鲜明的对比，一度回到解放前。

据媒体报道，早在2021年的高光阶段，片仔癀的出厂价只有590元一粒，即使溢价翻了一番，也“一药难找”，掀起了一轮又一轮的“抢购潮”。

正因为如此，片仔癀的股价也在上涨。因此，由于市盈率高，片仔癀一直受到市场对其市值虚高的质疑。

因此，当市场需求不再旺盛时，片仔癀的回收市场价格大幅下跌。一旦片仔癀的终端价格下跌，投资者的信心也会同时受到挫伤。如何“稳定控制”他们的股价已经成为一个新问题。

实际上，当前片仔癀股价下跌，也正是这一系列问题引发的连锁反应。

扩展新业务遇阻，第二增长曲线难寻找。

事实上，当片仔癀业绩提升出现瓶颈时，片仔癀并没有“坐以待毙”。相反，我们试图通过拓展业务来找到第二条增长曲线。

例如，2024年8月，漳州市明源香料有限公司以2.54亿元的成本收购了一家“0收入”的亏损公司。据媒体报道，其目的是间接获得漳州水仙药业有限公司的30%股份，这是中国第一家清凉油厂，以提高其市场竞争力。

然而，苦尽甘来。由于关联收购不合理，上海证券交易所发出监管函，暂停执行。这也意味着片仔癀试图趁机打破这个圈子，并宣布搁浅。

此外，片仔癀还试图通过布局化妆品和日化产品来优化公司过于依赖单一产品的业务结构，从而使公司更加灵活。

然而，与云南白药的牙膏业务和白云山的凉茶业务相比，片仔癀化妆品、日化等服务在片仔癀业绩市场上的贡献有些微不足道。

以日化产品为例，飞瓜数据显示，近一个月，Tiktok账号片仔癀护肤旗舰店直播30场，直播总销售额约50-75万元，平均销售额仅为1-2.5万元。由此可见，这部分的表现非常惨淡。

但是在化妆品跑道上，片仔癀化妆品业务的主体是福建片仔癀化妆品有限公司..2024年上半年，该公司营收3.4亿元，比去年同期增长42%，净利润8290.2万元，比去年同期增长34%，但经营活动现金流净额由正转负，净流出2626.14万元。而且，片仔癀打算推动该公司分拆上市。

然而，在当前IPO政策收紧、上市门槛提高的关键时期，其化妆品公司冲击上市，也充满了变数。

值得注意的是，目前的化妆品市场竞争非常激烈。此外，片仔癀实际上已经进入化妆品行业十年了，但营收规模仍在十亿以内。因此，尚不清楚它未来的增长空间。

从上面的分析不难看出，过去依靠稀有药物崛起的片仔癀，由于产品过于单一，这类产品的稀缺性等因素，目前很难复制应用同类产品，从而在跑道上形成行业地位的方法论。因此，片仔癀比同类产品更具挑战性，扩大了第二条增长曲线。

结语

片仔癀、乌龙茶、寿山石也被称为“福建三宝”，甚至有“北有同仁堂，南有片仔癀”的说法。片仔癀是商务部认定的第一批“中华老字号”企业之一。

其核心产品片仔癀是国家一级中药保护品种，其传统制作工艺被列入国家非物质文化遗产名录，多年来一直位居中国中成药单出口前列，在“海上丝绸之路”上被称为“中国符号”。

正是因为片仔癀如此稀缺，在消费市场和金融市场都受到了类似产品难以享受的“优待”。因此，无论是药品价格还是二级资本市场价值，都有很高的“溢价”。

然而，事实证明，过于单一的商业模式和产品，即使稀缺，仍然会使公司陷入成长不足的困境。然而，片仔癀未来的可持续发展只能依靠寻找更多的增长产品和方法。

期望这一独特的中药品牌，能够在拓展新赛道的同时，有新的发现，也能给市场带来新的惊喜。

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