冲击港股IPO再次失败，聚水潭“打水一场空”

自2024年以来，包括聚水潭、多点智能、七牛智能、云知声、百望股份、声通科技等多家SaaS公司齐聚港交所冲刺IPO。最后，有些人高兴，有些人担心。

聚水潭应该是最令人担忧的一个，因为它被称为中国最大的电子商务SaaS ERP提供商已被拒绝两次。2023年6月19日，聚水潭向港交所提交上市申请，无疾而终；2024年3月21日，聚水潭第二次提交港股招股书满6个月，9月23日失效。

聚水潭两次冲击香港主板上市都以失败告终，为什么？

IPO之路：一路坎坷

大家都知道，聚水潭是一家提供一站式SaaS产品和服务的电商SaaS产品供应商。聚水潭ERP SaaS商品是其核心，其主要功能包括订单管理系统。（OMS）、仓库管理系统（WMS）、采购管理系统（PMS）以及分销管理系统（DMS）等等。

随着中国电子商务市场的快速发展，为聚水潭提供了业务发展空间和众多合作机会，其业务也有了顺势增长。根据聚水潭招股书的数据，2023年的总收入和年度经常收入分别为697.2百万元和850.1百万元，2021-2023年的复合年增长率分别为26.8%和30.4%，具有一定的增长速度，但与新能源等其它快速爆发行业相比，这一“成就”并不明显。

然而，光鲜亮丽的表面背后隐藏着许多挑战和竞争压力。聚水池IPO失败，SaaS行业和聚水池内部隐藏的诸多问题也一一暴露。

另一方面，聚水潭陷入了增收不增利的困境，连年亏损巨大，负面缠身，难以让人怀疑其内部运作和战略考虑存在问题。

招股书显示，2021年至2023年，聚水潭公司营业收入分别为4.33。 亿元、5.23 损失分别为2.54亿人民币和6.91亿人民币。 、5.07 三年亏损12.51亿元，4.09亿元，资产负债更加令人担忧，从2020年到2023年，165.26%的聚水潭负债率、170.24%、203.74%、面对较高的偿债压力，310.07%u200c。

另一方面，由于宏观经济环境的变化和行业竞争的加剧，SaaS公司在香港股价普遍低迷，聚水潭上市前景不容乐观。股权投资机构、基石投资者和投资者可能无法从拥有聚水潭股票中获得预期收益，甚至存在严重亏损的风险。

近几年来，港股SaaS公司的股价表现并不理想：有赞股价从2021年最高的4.52港元/股下跌到现在常年在0.1港元/股周边挣扎；而微盟则从2021年最高的33.5港元/股下跌到现在的1.5港元/股；七牛智能在10月16日港股上市首日破发暴跌近57%。

因此，聚水潭IPO失败的原因有很多，包括内部控制管理和战略实施的连续性，以及外部环境变化的影响。

利润迷雾未散，造假事件再起。

聚水潭港交所敲钟无望，严重的财务问题是其中之一，其次是市场声誉不佳。

如上所述，聚水潭连年亏损累计达到12.51亿元，负债率超过300%，损失严重。更为明显的信息是，2023年聚水潭流动资产达到11.49亿元，流动负债达到12.91亿元，流动负债超过流动资产，已经出现“资不抵债”。

同时，聚水潭的R&D、销售和营销成本居高不下，无望盈利。聚水潭在招股书中直言不讳，

2023年销售和营销费用为3.44亿元，R&D费用为2.339亿元，预计随着规模的扩大，仍将继续亏损，短期内无法实现盈利。

简而言之，聚水潭目前的造血能力令人担忧，上市募资“补血”迫在眉睫，却苦于缺乏完美的财务表现来支撑股价。

更严重的问题是，新浪财经爆出聚水潭花钱买报告的消息，市场份额数据“注水”第一。金公司、会计师事务所普华永道，聚水潭二次递表的保荐机构，因思尔芯IPO财务造假和恒大财务造假受到处罚。聚水潭IPO数据也会有造假的诀窍吗？我不知道。

新浪财经曾指出，聚水潭电商运营SaaS市场份额第一的数据来源于烧焦咨询报告，这份报告是聚水潭向烧焦咨询支付人民币96万元“买入”的。此外，在2023年6月聚水潭提交的招股书中，聚水潭同意向烧焦咨询支付60万元作为编制报告的费用。

由于保荐机构、会计师事务双双陷入财务造假困境，聚水潭二次上市提供的招股书数据的可信度也蒙上了一层阴影。

9月13日，财政部、证监会因“恒大房地产事件”分别对普华永道进行处罚，共罚款4.41亿元；10月26日，证监会警告券商巨头中金公司因上海思尔芯科技有限公司IPO推荐业务不勤勉尽责，罚款800万元。此外，作为聚水潭的保荐机构，CICC共赢基金于2020年6月参与聚水潭C轮融资，拥有聚水潭约2.5%的股份，让人怀疑CICC作为利益相关者，在聚水潭上市辅导过程中可能会出现“开绿灯”的情况。

更有甚者，有市场传言称，腾讯控股相关机构在聚水潭第二次发布后，被发现为基石投资者，但腾讯控股相关机构在调整时可能会发现聚水潭财务造假，并对此非常生气。这个网络谣言很难区分真假，但由于买报告和数据注水的“案底”，聚水潭的借口似乎无能为力。

实际控制人离婚疑团引猜测

目前市场关注的焦点之一是聚水潭实控人骆海东离婚风波现状不明，是否隐藏股份风险。

2020年，聚水潭创始人骆海东曾对外宣称，“聚水潭有能力上市，但要到2021年。 2021年上半年再考虑IPO。2021年，聚水潭明显有上市意向，但直到2023年才提交招股书，或者与实际控制人股权冻结有关。

根据公开信息，骆海东在2020年底因离婚纠纷而冻结了19.65%的股份，直到2022年底才解冻。

由于前车可鉴，投资者更加关注聚水潭实际控制人骆海东的婚姻状况，但聚水潭第二次公布的招股书并未披露骆海东离婚纠纷的最新进展。事件将来会再次发生吗？不知道。

目前，毫无疑问，如果聚水潭实际控制人骆海东的婚姻状况再次发生变化，或者与股份有关的其他法律纠纷，将进一步造成股权结构变化的风险。第二份公告招股书显示，骆海东截至最终实际可行日期的股权约占43.98%，但骆海东只有21.4%的投票权，其他22.58%的投票权由投票代理协议控制。

假设骆海东的离婚纠纷尚未平复，未来一旦涉及离婚财产分割，其直接持有的聚水池投票权比例可能会大幅下降，甚至降至10%左右。这种潜在的变化无疑会对聚水池实际控制的稳定性构成显著风险。

投资者的焦虑并非没有道理，毕竟市场上不乏上市公司因实际控制人而陷入离婚纠纷，错过了上市机会的先例。

毫无疑问，赌博到期时会雪上加霜，聚水潭冲IPO何去何从？

低迷的资本市场可能会成为压垮聚集水池的最后一根稻草。

过去，SaaS行业深受资本欢迎，大多数SaaS公司依靠融资实现快速扩张。当时，金融市场呈现出繁荣的景象。目前，SaaS行业的投融资环境正在趋于成熟和理性，投资者的态度变得更加谨慎，大规模投资SaaS的想法明显减少。

在SaaS行业，融资笔数和金额均呈现断崖式下降。根据IT橘子数据，2023年1-7月，SaaS行业共有50笔投融资，2021年和2022年同期为153笔和120笔；投融资金额为43.52亿元，2021年同期为258.2亿元，2022年为142.37亿元。SaaS公司在2024年上半年获得融资的消息屈指可数。

这种资本态度的转变直接导致SaaS企业面临运营困难和扩张障碍的考验。上市的SaaS公司不在少数，很多企业濒临破产，聚集在水池里很难。

另一方面，聚水潭亏损严重，现金流紧张，融资困难，财务状况持续恶化将进一步加剧其困境。

据了解，2015年至2020年，聚水潭先后获得7轮融资，总额近15亿元。投资者包括u200c知名机构，如阿米巴资本、元景资本、红杉中国、CICC资本等。，这无疑显示了市场对其最初潜力的认可。然而，四年过去了，聚水潭仍然无法在一级市场获得资本的青睐。

另一方面，聚水潭与管理层签署了许多赌博协议，赌博时间接近，这无疑让无限盈利和业绩压力的聚水潭雪上加霜。

众所周知，赌博协议一般规定，如果目标公司未能在规定时间内上市，投资者有权要求目标公司的股东或实际控制人以约定的价格回购其持有的股份。2020年6月2日是聚水潭最后一轮融资。如果2025年6月2日前未能上市，则需要履行回购条款。

根据招股书，2023年聚水潭非流动负债中有31.28亿元的可转换可赎回优先股。这些优先股都来自企业前七轮的融资活动。它们就像一颗隐藏的“炸弹”。是否爆炸取决于聚水潭能否成功上市。

第二次递表失效，再次给聚水池的IPO增加了未知和风险，留给聚水池的时间不多了。如果聚水池很难解决上述一系列问题，如巨额亏损、股份潜在风险、深陷造假疑群等。，那么很有可能就错过了金融市场！

本文来自微信微信官方账号“刘旷”（ID：作者：刘旷公众号，36氪经授权发布，作者：Liukuang110。

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