诺德基金：债基“加血”，这波调整结束了吗？

自今年 9 月 24 日本政府推出一揽子政策措施后，股市迎来了一般强劲的复苏，而债券市场则经历了一次强劲的复苏。 “先利率，后信用”的大调整。然而，最近，债券市场出现了一波“修复市场”，各种债券指数和债券基金指数的下跌明显收窄。债务基础净值“加血”是否意味着之前的调整已经结束？今天，诺德基金将带着投资者一起寻找“答案”！

纯债指数 / 纯债务基金指数

净值修复，跌幅收窄

信息来源：Wind，截止时间统计 2024.10.16；指数市场走势不代表其未来表现，也不代表基金产品的具体表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。如果基金有风险，投资需要谨慎

债市「三碗面」：资金面，政策面，基本面。

债券市场的走势通常受三个因素的影响:资金、政策和基本面。短期来看，资金变化对债券市场的影响相对更直接；中期来看，货币政策导向将决定债券市场的流动性环境；从长远来看，基本面是影响债券市场走势的核心因素。

所以，这个“三碗面”将如何影响当前和未来债券市场的表现？

第一碗面-短期看资金面

最近债券市场的调整主要受到政府出台的一系列政策的影响，包括RRR降息、股票抵押贷款利率降低、股市支持工具建设等。这些政策提振了市场的风险偏好，促进了资金流入股市，导致债券市场资金分流，债券价格下跌。

第二碗面-中期政策面

国内货币政策的空间随着海外主要国家和地区的降息周期而开放。美联储正在 9 月 19 日本宣布降息后，国内随后推出了包括RRR降息在内的“ 9.24 “政策礼包”，预计四季度可能会有进一步的宽松措施，有望为债券市场提供有益的流动性环境。

第三碗面-长期看基本面

2024 年至今，PPI 同比读数位于 0 以下起伏，主要是环比以下行为。今年以来，供给侧的修复弹性强于需求侧，房地产继续磨底，基础设施投资增速放缓。主要工业产品价格涨幅相对较弱。该机构估计，2025年全球经济下行周期的涨价动能可能仍然受到限制。 年 PPI 上半年逐步企稳，下半年有望加速回升，但也许很难回到正面。【1】

综上所述，中国的经济环境目前正处于新旧动能转换的过渡期，需要时间来验证政策的实际效果，而货币政策仍然侧重于相对宽松的趋势，这意味着债券收益率中心可能暂时没有显著的反弹基础。因此，诺德基金建议投资者保持耐心，以积极的态度等待债券市场的逐步修复。

过去四轮债券市场的回调，都发生了什么？

虽然债券市场大部分时间都在上涨，但这个过程并不是“马平川”，也有很多阶段性利率快速上涨，债券资产价格下跌的情况。接下来，我们将跟随诺德基金一一回顾。在过去的十年里，债券市场主要经历的四次大调整期间发生了什么，对当下有什么启发？

2013 年至今中债 - 综合财富 ( 总值 ) 指数走势

信息来源：Wind，2013年13月统计区间.4 至 2024.10.16；指数市场走势不代表其未来表现，也不代表基金产品的具体表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。如果基金有风险，投资需要谨慎。

四次债市调整回顾[2]

1、2013 年度密集监管与“钱荒”

2013 2008年上半年，经历了密集控制事件和“钱荒”事件，市场情绪不稳定。央行重启逆回购操作，降低利率后，再次发行央行票，引发市场情绪变化。10 月中，央行暂停逆回购和财政现金投放，资金面收紧再次引发市场恐慌。

2、2016 年底的流通冲击

2016 年底，债券市场受到严重流动性冲击，房地产投资监管和信贷监管政策密集出台，加上年底 MPA 评估，以及货基大量赎回，流动性收紧，以及美联储外部加息带来的货币贬值，货币政策收紧预期上升，债券市场大幅回调。

3、2020 年度经济复苏和资金流入的变化

2020 年 5 自疫情爆发以来，月经济指标开始呈上升趋势，利率随之上升， 7 月份由于股市暴涨导致资金流入股市，基本面回升等因素，债券市场特别是长期利率再次回调。

4、2022 年度市场悲观情绪的影响

2022 年度债券市场的调整并不都是由于货币政策的主动收紧，也不是所有的债券市场都是由基本面驱动的。这一轮债券市场调整可能主要是由于市场的悲观情绪，即所谓的“弱现实、强预期”。

( 上述内容来源于2022.12.5年中金公司《以史为鉴，近期债券市场超调后利率有望下降》。以上观点仅供参考，不代表任何投资建议。基金有风险，投资要谨慎。 )

综上所述，债券市场的超调触发因素包括季节性流通压力、债券供应不平衡、信贷数据超出预期、市场情绪悲观、货币政策收紧等。然而，债券市场历史上的回调幅度普遍可控。而债券资产作为生息资产，随着时间的推移，有望通过“票息”逐步修复短期资本利润的损失。诺德基金表示，基于此，尽管债券市场在过去 10 2008年也经历了多轮周期，但大多数时候基本上可以更快地修复减仓。就历史数据而言，即使遇到大规模的调整，中债 - 综合财富 ( 总值 ) 指数也会慢慢修复，并且不断创出新高。

以中债 - 综合财富 ( 总值 ) 指数为例

2013 四次债券市场年度调整 & 修复状况

信息来源：Wind，截至 2024.10.16；指数市场走势不代表其未来表现，也不代表基金产品的具体表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。如果基金有风险，投资需要谨慎。

不难看出，这些信息为我们提供了宝贵的经验:债券市场的每一次回调都有很大的概率被时间熨平。投资者可能希望更加关注债券市场的长期趋势，而不是受到短期市场变化的影响。保持耐心，让时间成为我们的朋友。也许这是应对债券市场变化的更好策略。

债券市场投资或“龟兔赛跑”，慢就是快。

回顾过去十年的债券市场表现，不难看出，债券基金就像龟兔赛跑中的乌龟，总是默默蓄气，脚踏实地。虽然步伐不快，但总能朝着长远的目标前进。

就收益而言

不管是纯债基指数，还是定开债基指数， 2015 近十年来，每年都能获得正收益。另外，按照这个说法， Wind 数据，自 2015 从年初到现在，纯债基指数和定开债基指数的年化收益分别是 3.87%、3.82%，为投资者创造了相对较好的长期收益。

近十年纯债基金指数年度收益

信息来源：Wind，2015.15.15统计区间.1 至 2021.10.16；指数市场走势不代表其未来表现，也不代表基金产品的具体表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。如果基金有风险，投资需要谨慎。

就波动而言

虽然债券价格会受到资金、利率等各方面的影响而波动，但与股票等高风险资产相比，债券的波动范围相对较小，对于中低风险投资者来说，高概率是一个不错的选择。根据 Wind 数据，自 2015 年初以来，纯债基指数的年化波动率为 0.82%，大大低于同期沪深 300 指数的 22.18%。

纯债基金指数长期波动较小，趋势相对稳定

信息来源：Wind，2015.15.15统计区间.1 至 2024.10.16；指数市场走势不代表其未来表现，也不代表基金产品的具体表现；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议。如果基金有风险，投资需要谨慎。

诺德基金认为，纯债基金整体起伏控制较好，阶段性调整可能不会影响其在不同市场环境下的“稳定核心”。从长远来看，纯债基金是财务规划中不可或缺的一部分。毕竟，大规模资产配置的目的可能不是为了追求短期暴力，而是为了让投资能够跨越市场起伏，赢得长期。

为什么我们可以考虑配备一些债券基金？

诺德基金表示，“金融规划是投资市场上唯一的免费午餐”，主要是通过分散投资来降低风险，提高组合收益的潜力。在许多资产类别中，债券资产已经成为金融规划中不可或缺的一部分，因为它们与其他资产的关联性较弱，可能适合许多投资者长期配备。

l 对于风险偏好较低的投资者，债券基金提供了风险相对可控的投资渠道。债券基金主要投资政府债券、公司债券等固定收益产品。这些产品的收益相对稳定，波动性小，或者可以成为投资者资金配置的高级选择。

l 对于风险偏好较高的投资者，也可能会考虑配备一定比例的债务基础，以便随时切换攻防姿势。当市场不确定性增加时，增加债券基金配置可以适当调整整体投资组合的风险；但当市场前景好转时，降低债券基金配置比例，增加股票等高风险资产配置，可能会增加投资组合的潜在收益。

诺德基金认为，中国经济仍处于修复阶段，美联储降息的“靴子落地”叠加在一起。在稳定增长的基调下，货币政策仍有望保持宽松的趋势，长期基本面也支撑着债券市场、波浪式运行或不变债券市场的思维方向。对于寻找长期配置的闲置资金，每一次债券市场回调都可能为其提供更有利的入市机会。在这个阶段，在未来的市场修复中，可能有望获得相对较好的长期收益。

①《债市启明》中信证券｜2025 年度债券市场是否面临通胀风险？2024.10.16；上述信息仅供参考，并不代表任何投资建议。资金是有风险的，投资需要谨慎。

②2022.12.5，中金公司《以史为鉴，近期债市超调后利率有望下降》；上述信息仅供参考，并不代表任何投资建议。资金是有风险的，投资需要谨慎。

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